Şirket Raporu AL

2 ŞUBAT 2011
Torunlar Gayrimenkul
Şirket Raporu
AL
%65’lik yükseliş potansiyeli, sektördeki büyümenin devam
etme beklentisi ve yürüttüğü projelerin yaratacağı katma
değer hisseyi cazip kılıyor…




Alışveriş merkezi odaklı bir gayrimenkul yatırım ortaklığı (GYO) görünümünde olan
Torunlar GYO'nun 2010 yılı 12 aylık portföy dağılımı: %30.3 arsa-arazi, %41.7
binalar, %0.7 gayrimenkul projeleri, %14.9 para ve sermaye piyasası araçları ve
%12.4'ü iştirakler şeklindedir ve halka arz geliri dahil 2.5 milyar TL olan Net Aktif
Değeri ile IMKB'de halka açık GYO'lar arasında Emlak Konut'un ardından 2.
sırada yer almaktadır. Şirket, 1 Şubat 2011 tarihli verilere göre IMKB'de işlem
görmekte olan 20 GYO arasında %39.9 oranındaki iskontosu ile en ucuz 4.
GYO'dur ve IMKB'de Şirkete en benzer firmalar olan Emlak Konut ve Sinpaş GYO,
yapılan karşılaştırmalarda Torunlar GYO’ya göre primli kalmaktadır. Buna göre, 12
aylık portföy değer tablolarında, birim pay değerine göre Emlak Konut %21.1
primli, Sinpaş GYO ise %9.6 iskontolu işlem görmektedir.
2010 yılını %6.5’a gerileyerek tamamlayan TÜFE’nin TCMB tarafından 2011
yılında %5.5 olarak tahmin edilmesinin kredi faizleri üzerinde kurduğu baskı, konut
kredisi faizlerinin benzer şekilde gerilemesine ve 2010 yılında konut kredilerinin
%35 büyümesine neden olmuştu. Bu çerçevede, Haziran’daki seçimler öncesinde
yapılan anketlerde mevcut iktidarın devam edeceğinin yatırımcılar tarafından satın
alınması, inşaat sektöründe ilk dokuz ayda yaşanan %18.4’lük büyümenin
süreceğini ortaya koyarken, bu durum gayrimenkul yatırım ortaklığı sektörü
hisselerine yatırım yaparken önemli bir pozitif ayrıntı olarak görülmelidir.
Şirketin portföy değer tablosunda 22.9 milyon TL olarak gösterilen gayrimenkul
projelerinin yapılan ekspertiz raporunda 554.3 milyon TL olması, bunun 505.4
milyon TL’lik bölümünün Ali Sami Yen stadyumu üzerinde yapılacak proje şeklinde
yer alması ve bu projede Şirketin %65 oranında payının (%30 Aşçıoğlu İnşaat, %5
Kapıcıoğlu İnşaat) olmasının yanı sıra Başakşehir ve Şişli’de toplam değeri 900
milyon TL değerinde olan arsalarda ilerleyen dönemde gerçekleştireceği
gayrimenkul projelerinin (Mall of İstanbul projesi gibi) yaratacağı katma değerin
hisseye yatırım yaparken diğer GYO’lara nazaran uzun vadede üstünlük
sağlayacağını tahmin ediyoruz.
İstanbul, Ankara, Bursa, Antalya, Samsun, Muğla gibi nüfusun yoğun olduğu
şehirlerde proje geliştirmeye odaklanması, düzenli nakit akışı sağlayan AVM'lerle
kriz zamanlarında nispeten korunmacı bir yapıya bürünmesi, yüksek büyüme
potansiyeli olan projeler yürütmesi, bu projeleri ağırlıklı olarak özkaynaklarla
yapmaya çalışması şirkete yatırım penceresinden bakarken dikkat edilmesi
gereken noktalardır. Şirketin elde ettiği halka arz gelirinin de etkisiyle önümüzdeki
dönemde başlamasını beklediğimiz yeni projelerin şirket hisselerine olumlu
yansımasını bekliyor ve taşıdığı yüksek prim potansiyeline ve halka arz fiyatının
altında işlem görmesine de bağlı olarak "AL" tavsiyesinde bulunuyoruz.
TORUNLAR GYO
Portföy Değerine
31.12.2010
Oranı
Arsa ve Araziler
SEKTÖR TOPLAM
31.12.2010
Portföy Değerine
Oranı
949,835,000
30.3%
5,306,834,247
30.8%
1,305,002,000
41.7%
4,876,263,886
28.3%
22,898,000
0.7%
3,619,166,699
21.0%
0
0.0%
346,703,405
2.0%
İştirakler
388,141,000
12.4%
567,150,619
3.3%
Para ve Serm. Piy. Araç.
464,925,000
14.9%
2,501,308,897
14.5%
100.0%
17,217,458,544
100.0%
Binalar
Gayrimenkul Projeleri
Diğer
Portföy Değeri
3,130,802,000
Net Aktif Değeri
2,505,627,000
13,858,674,309
224,000,000
4,924,046,500
Pay Sayısı
Birim Pay Değeri
Piyasa Değeri (01.02.11)
İskonto Oranı (%)
Adem ÖZEN
adem.ozen@etiyatirim.com
11.19
1,505,280,000
13,533,063,551
-39.9
-2.3
Tel: (+90) 212 321 38 38 (118)
Faks: (+90) 212 294 93 93
Tavsiye
AL
Fiyat (TL)
Hedef Fiyat
Yükseliş Potansiyeli (%)
ÖZET BİLGİLER
Fiyat (TL)
Sermaye (milyon TL)
Özsermaye (m ilyon TL)
Piyasa Değeri (milyon $)
Hedef Piyasa Değeri (milyon $)
Piyasa Değerine Göre Dipten Uzaklığı
Halka Açıklık Oranı (%)
Beta (Son 1 Yıl)
3 Aylık Ortalama İşlem Hacmi (mn $)
Net Nakit / (Borç) Pozisyonu (m n $)
6.72
11.06
65
1 Şubat 11
6.72
224.0
1,987
952
1,567
39.1%
14.0
0.44
3.4
-
FİNANSAL ORANLAR
(Cari)
F/K
PD / DD
FD / FAVÖK
FD / Satışlar
Hisse Başına Kar (TL)
Özsermaye Karlılığı (%)
2.3
0.76
0.81
9.1
Para ve
Portföy Dağılımı
Serm.
Piy. Araç.
Arsa ve
15%
Araziler;
30.3%
İştirakler;
12.4%
Diğer ;
0.0%
G.Menkul
Projeleri;
0.7%
Binalar;
41.7%
Bu yayında yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel
görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere
dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar
doğurmayabilir. Bu raporda yer alan veri, bilgi ve grafikler Eti Yatırım A.Ş.’nin
güvenilirliğine inandığı kaynaklardan alınmış ve/veya üretilmiştir. Ancak bilgi,
veri ve grafiklerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, Eti Yatırım
A.Ş. bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve
gösterilen tüm özen ve dikkate rağmen doğabilecek veri ve analist
değerlendirme, ayırma, kaydetme vb. hatalarından dolayı sorumluluk
üstlenmemektedir. Bu yayın, Eti Yatırım A.Ş.’nin izni olmadan kopyalanamaz
ve/veya dağıtılamaz; bilgisayar sistemlerine aktarılamaz.
Eti Yatırım A.Ş. bir Karadeniz Holding iştirakidir