HAFTALIK PİYASA RAPORU Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler 01.06.2015 Küresel Piyasalar Geçen hafta küresel gündemde, ABD’de GSYİH büyüme revizyonu, tüketici güveni ve konut sektörü verileri ile Euro Bölgesinde Yunanistan kaynaklı gelişmeler ön plandaydı. 5% Daha önce yayımladığımız notlarda, ilk çeyrek büyümesine ‘negatif’ yönlü revizyon gelme ihtimalinin yüksek olduğundan bahsetmiştik. Nitekim, Cuma günü ABD 1. çeyrek büyümesi %0,2’den -%0,7’ye revize edildi (Beklenti: -%1,0). Aşağı yönlü revizyondaki ana etkenler, dış ticaret açığındaki yukarı yönlü revizyon ve stoklarda daha küçük birikim oldu. İlk çeyrek büyümesinin ‘negatif’ tarafta kalmasında ağır kış koşulları ve güçlü doların etkisini hissetmiştik. Ancak, yavaşlamayı sadece yukarı etkenlere bağlamıyoruz. Yılın ikinci çeyreğine ait zayıf toparlanma verileri de, ilk tahminlere göre tüm yılın daha düşük bir büyüme oranıyla tamamlanabileceğine işaret ediyor. 2% ABD Reel GSYİH (Yıllık değ.) 4% 3% 1% 0% -1% 2010 2011 2013 2014 2012 2015 -2% Ç1 Ç2 Ç3 Ç4 1. El Konut Satışları (Bin konut) Bekleyen Konut Satışları (Bin konut, sağ eks.) 950 115 110 850 105 750 100 650 Geçen hafta sonuna doğru, Yunanistan kaynaklı gelişmelerde iyimser fiyatlamaların yapıldığını gördük. Borç krizi konusunda yakın vadede anlaşma yapılamayacağına dair açıklamalar gelmesine karşın, EUR/USD haftanın son üç gününü yükselişle tamamladı. 95 550 90 450 85 7 04.15 10.14 04.14 10.13 04.13 10.12 04.12 10.11 04.11 10.10 04.10 10.09 04.09 10.08 75 04.08 80 250 10.07 350 04.07 Nitekim, karışık sinyaller veren ABD ekonomik verileri, bu görünümünü geçtiğimiz hafta da devam ettirdi. Konut sektörüne dair, ‘yeni konut satışları’ ve ‘bekleyen konut satışları’ beklentilerin üzerinde açıklanırken; haftalık işsizlik başvuruları tahminlerin üzerinde gelerek hayal kırıklığı yarattı. Bu karışık sinyaller ve Yunanistan sorununun çözümüne yönelik daralan sürede anlaşmaya varılacağı beklentisi, ‘daha zayıf dolar-daha güçlü euro’ temamızı destekledi. Bu nedenle, son iki haftada güçlenen dolardaki hareketin ana trend hareketinden ziyade, ikincil düzeltme trendi olduğunu düşünmeye devam ediyoruz. Yunanistan'ın Kısa Vadeli Borcu (Milyar €) 6 5 4 Ödenmemiş Miktar 3 Ana Para 2 1 ABD 450 9.5% Tarım Dışı İstihdam 400 Eyl.16 Ağu.16 Haz.16 Tem.16 May.16 Nis.16 Mar.16 Şub.16 Oca.16 Ara.15 Kas.15 Eki.15 Eyl.15 Ağu.15 Haz.15 Bin kişi 9.0% İşsizlik Oranı (sağ eks.) 5.0% 04.15 5.5% 0 10.14 6.0% 50 04.14 6.5% 100 10.13 7.0% 150 04.13 7.5% 200 10.12 8.0% 250 04.12 8.5% 300 10.11 350 04.11 Bu hafta, ABD’de PCE enflasyon, tarım dışı istihdam, işsizlik ve ISM imalat; Euro Bölgesinde ise TÜFE ve Avrupa merkez bankasının faiz toplantısı yoğun ve kritik bir küresel gündem sunuyor. ABD’de istihdamdaki toparlanmanın ılımlı devam etmesi, faiz artırımı baskılarının kontrol altında kalmasını sağlayacak; Euro bölgesinde enflasyonun ‘pozitif’ bölgeye geçmesi, deflasyon endişelerinin azalmasını destekleyecektir. Bu durumda, son kararıyla likidite programının dağılımını erkene çekerek değiştiren Avrupa merkez bankasından, toplam likidite miktarını değiştirmesine yönelik beklentiler karşılık bulamayacaktır. Tem.15 0 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler İç Piyasalar Bu hafta yurt içi gündemde, genel seçimlerin yanı sıra, Mayıs TÜFE ve çekirdek TÜFE, Mayıs imalat PMI verilerini takip edeceğiz. Altın ve Enerji Hariç 80 70 60 50 40 30 20 04.15 10.14 04.14 10.13 04.13 10.12 04.12 10.11 04.11 10.10 04.10 10.09 10 Reel sektör dış borcunun vadesi 3 Yıldan Uzun 100 3 Yıla Kadar 90 24,7 82,1 81,4 77,5 19,4 17,9 18,6 22,5 83,1 85,5 16,9 14,5 2014 24,1 80,6 2013 75,3 2012 75,9 2011 68,6 2010 65 2009 64,1 60 2008 70 2007 80 50 40 30 20 35,9 35 31,4 10 0 2006 TCMB, Cuma günü yayınladığı ‘finansal istikrar raporunda,’ özel sektörün dış borçlarındaki döviz riskinin sınırlı bulduğu; finansal yükümlülüklerin varlıklara oranında iyileşmenin devam ettiği vurgulandı. Ayrıca, kur oynaklığının arttığı son dönemde, TL ile borçlanmanın artmasının olumlu bir gelişme olduğu belirtildi. Altın Hariç 90 2005 Petrol fiyatlarının yeniden dengelenme sürecinde enerji maliyetinin ılımlı seviyelerde kalması, dış dengedeki düzelme eğiliminin devamı konusunda olumlu beklentilerin korunmasını sağlıyor. Nisan ayına ait ılımlı dış ticaret verileri doğrultusunda, Mart sonunda 45,5 milyar dolara çıkan yıllık cari açığın tekrar düşüş trendine girebileceği ve yılı 40 milyar dolar civarında tamamlayabileceğine dair görüşümüzü koruyoruz. Dış Ticaret Açığı (Milyar $, 12 aylık) 100 04.09 İhracatta gözlenen toparlanma ve ithalattaki yavaşlamanın desteğiyle, dış ticaret açığı Nisan ayında 4,97 milyar dolara gerileyerek, hem bir önceki ay kaydedilen 6,2 milyar dolar hem de bir yıl önceki 7,3 milyar dolarlık aylık açıkların önemli oranda altında kaldı. Böylece, yıllık dış ticaret açığı da, Mart sonunda çıktığı 82,5 milyar dolardan Nisan sonunda 80,1 milyar dolara gerileme kaydetti. Yıl sonuna ait 77 milyar dolarlık dış açık tahminimizi koruyoruz. 110 2004 Geçtiğimiz haftanın yurt içi gündeminde, Nisan ayı dış ticaret verileri ve TCMB’nin ‘Finansal İstikrar Raporu’ öne çıktı. 240 10% 230 210 8% 200 190 7% 5Y $ Bazlı CDS 180 5Y Tahvil Faizi (Sağ eks.) 29.05.15 15.05.15 01.05.15 17.04.15 03.04.15 20.03.15 06.03.15 20.02.15 06.02.15 23.01.15 6% 09.01.15 170 Yıllık değ. 12% 10% 8% 6% 4% 12.15 09.15 06.15 03.15 12.14 09.14 06.14 03.14 12.13 09.13 06.13 03.13 12.12 09.12 TÜFE 06.12 03.12 12.11 09.11 06.11 Çekirdek Enf. ('I') 2% 03.11 Bu çerçevede, Mayıs TÜFE enflasyon oranını %0,39 seviyesinde, geçen yılın aynı döneminde kaydedilen %0,40’a yakın bir seviyede öngörüyoruz. Piyasa beklentisinin ise %0,65 ile biraz daha yüksek bir seviyede oluştuğunu görüyoruz. Beklentimize uygun bir aylık enflasyon oranının açıklanması durumunda, yıllık enflasyon oranının Nisan sonunda ulaştığı %7,9 seviyesi civarında kalması ve böylece bu aydan itibaren düşmeye başlayabileceğine yönelik beklentilerin tekrar canlanması mümkün görünüyor. Bu noktada, kurda düşen volatilite ile gıda fiyatlarındaki düzeltme hareketinin kalıcılığı belirleyici olacak; petrol fiyatlarının ılımlı seyrini sürdürmesi de bu unsurlarla birlikte destekleyici olacaktır. 9% 220 12.10 Yılbaşından itibaren enflasyonun yükselişinde önemli baskı unsurlarından biri olan işlenmemiş gıda fiyatları, bu ay için aşağı yönlü düzeltme sinyali veriyor. Ankara’daki gıda fiyatlarını yansıtan Türk-İş’in Mayıs verilerinde, ortalama sebze-meyve fiyatlarında aylık bazda %15,2’lik düşüş söz konusu. Ülke genelinde gıda enflasyonunda da bir yavaşlama görülmesi durumunda, yıllık enflasyonda yılbaşından beri gözlenen hızlı yükselişin soluklanabileceği yönündeki görüşümüz güçleniyor. Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) Geçtiğimiz hafta, Yunanistan’ın kreditörleri ile yapması beklenen anlaşmaya ilişkin belirsizlik ve FED’in bu yıl içerisinde faiz artırımına gidebileceği beklentileriyle, gelişmekte olan ülke varlıklarında satış görüldü. ABD’den karışık gelen verilerle, dolar endeksinde hızlı bir yükseliş görülürken; USD/TL paritesi de 2,66 seviyesinin üzerini test etti. Tahvil piyasasında ise, faizler haftayı tüm vadelerde yükselişle kapattı. Hem ABD dolarının global bazda güçlü seyir izlemesi, hem de bu hafta gerçekleştirilecek seçimler öncesinde hacimlerin düşmesiyle 2 yıllık gösterge tahvil %9,88, 10 yıllık gösterge tahvil %9,14 bileşik seviyesinden kapattı. TCMB’nin son açıklamış olduğu verilere bakıldığında ise, yabancı yatırımcıların tahvil piyasasında alım yapmaya devam ettiği görülüyor. Yurt dışı yerleşiklerin repo hariç DİBS stoklarında altı haftadır artış gözleniyor. 17.05.2013 (Moody's Not Artışı) 05.11.2012 (Fitch Not Artışı) 29.05.2015 (Güncel) 20.03.2014 (Yerel Seçim Öncesi) 12,0% DIBS Verim Eğrisi 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 22.05.2015 Hazine geçen hafta Mayıs ihale programını başarılı bir şekilde tamamlarken, 9,8 milyar TL ile, hedeflenen 9 milyar TL'nin bir miktar üzerinde borçlandı. Haziran ayı programına bakıldığında ise, 9,5 milyar TL’lik iç borç servisine karşılık, 8,5 milyar TL’lik borçlanma planlıyor. Hem planlanan rakamın düşük olması, hem de bankalar yükümlülükleri çerçevesinde alım yapmak durumunda oldukları için, aylık borçlanmada sıkıntı yaşanmayacağını düşünüyoruz. 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 29.05.2015 (Güncel) 10,2% DIBS Verim Eğrisi 10,0% 9,8% 9,6% 9,4% 9,2% TL likidite piyasasında, geçen hafta da yüklü vergi çıkışlarının devam ettiği görüldü. Cuma günü KDV ve damga vergisi dolayısıyla piyasadan yaklaşık 10 milyar TL çekilirken; TCMB haftalık repo ihalesini 19 milyar olan dönüşün üzerinde, 25 milyar TL olarak açtı. Önceki hafta TL’de görülen kazançların kalıcı olmamasının da etkiyle, TCMB haftalık repo ihalelerini piyasa ihtiyacının altında açmaya devam etti ve fonlama maliyeti hafta genelinde %8,30 seviyesine yakın oluştu. 9,0% 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 17.05.2013 (Moody's Not Artışı) 05.11.2012 (Fitch Not Artışı) 29.05.2015 (Güncel) 20.03.2014 (Yerel Seçim Öncesi) 8,0% Euro Tahvil Verim Eğrisi 7,0% TCMB hafta sonu, bankaların yurt dışı şubelerinin zorunlu karşılığa tabi yükümlülüklerinin kapsamının genişletilmesine ilişkin açıklamada bulundu. Bu kararı, uzun vadeli borçlanmayı özendirmeye yönelik basiretli borçlanma politikasının bir parçası olarak görüyoruz. 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% Bu hafta yurt içinde Mayıs ayı enflasyon verisi açıklanacak; hafta sonu ise genel seçimler takip edilecek. Yurt dışında ise, ABD’de ISM imalat endeksi, fabrika siparişleri, ADP özel sektör istihdam değişimi ve tarım dışı istihdam gibi yoğun ve kritik veriler bulunuyor. 1,0% 0,0% 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 2015 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu 25.000 600 550 500 20.253 500 475 20.000 450 450 400 350 350 15.000 350 375 300 250 250 235 10.000 200 175 200 175 120 5.000 170 155 110 100 81 535 260 110 944 35 350 675 100 İskontolu Tahvil Kira Sertifikası Sabit Kuponlu Banka Finans Finans Finans Finans Finans Toplam İhraç Tutarı Finansman Bonosu Finansman Bonosu Banka Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Banka Değişken Kuponlu Sabit Kuponlu Banka Sabit Kuponlu İskontolu Tahvil 0 Değişken Kuponlu 107 Finansman Bonosu 114 Banka Bonosu 991 Değişken Kuponlu 725 109 75 2.677 Finansman Bonosu 30 0 100 100 Değişken Kuponlu 55 VTMK 70 Finans Holding Holding Sanayi Sanayi Sanayi Diğer Sektör Diğer Sektör Diğer Sektör Min Ek Getiri Max Ek Getiri 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) TL Lib. Hundreds Yurt içi gündemde, yaklaşan seçimler öncesinde anketlerin farklı sonuçlara işaret etmesi piyasalarda belirsizlik yarattı; dış dengeye yönelik olarak da, dış ticaret açığı beklentilerin bir miktar üzerine çıktı ve turizm gelirleri zayıf kaldı. Bu durumda, TL’deki değer kazancı eğilimi korunamadı ve değer kaybı gösterdi. TCMB ortalama fonlama maliyeti %8,30 seviyesi civarında kaldı. TL Libor Faizleri Verim Eğrisi 10,90% 10,85% 10,80% 10,75% Güncel ABD ekonomisinden, zayıflık ağırlıklı karışık sinyaller gelmeye devam ederken; 10 yıllık tahvil faizlerindeki yüksek oynaklık devam etti. 10,70% 1 Hafta Önce 1 Ay Önce 1Y 9M 6M 3M 2M 1W 1M 10,65% O/N İçeride seçimleri ve dışarıda da kritik ABD verileri ile Avrupa merkez bankası toplantısını beklerken beklenen temkinlilik içinde, kur üzerindeki baskıların devam etmesi; bunun da para piyasası faiz oranlarında ciddi bir rahatlamaya engel olması beklenebilir. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi $ Lib. 0,8% 0,7% 0,6% Diğer taraftan, faiz artırımının bu yıl içinde başlayabileceğine yönelik bekleyişler korunurken; dolar cinsi libor faizlerine ait verim eğrisinin uzun vadeli ucunda dikleşen eğimli görünümü korunuyor. Bu hafta açıklanacak istihdam verisi, FED’in faiz artırımı ile ilgili veri hassasiyetinin şekillenmesinde önemli olacak. 0,5% 0,4% 0,3% Güncel 0,2% 1 Ay Önce 0,1% 3 Ay Önce € Lib. 0,3% 0,2% 0,1% 0,0% Güncel -0,1% 1 Ay Önce 3 Ay Önce 6M 3M 2M 1M 1W -0,2% O/N Diğer taraftan, yine bu hafta açıklanacak Mayıs enflasyon verileri sonrasında, ‘eksi’ enflasyon ortamının terk edilip edilmediği ortaya çıkacak. Bu durumda, uzun vadeli uçta dikleşen eğilim daha belirginleşebilir. 1Y 6M 3M 2M € Libor Faizleri Verim Eğrisi 1Y Euro Bölgesinde iyileşme işaretlerinin ağırlıklı olduğu ekonomik veriler likidite programının etkinliğine yönelik olumlu bir görünüm yansıtırken; merkez bankasının likidite programının dağılımını değiştirmesi gibi öngörülmeyen müdahaleleri uzun vadeli faizlerdeki dalgalanmayı ciddi boyutlara taşıyor. Bu hafta Avrupa merkez bankasının faiz toplantısında yapacağı açıklamalar, likidite programının önümüzdeki dönem sürecine yönelik belirsizlikleri azaltacağını düşünüyoruz. 1M O/N 1W 0,0% Hisse Senedi Piyasaları BİST100 geçen Cuma günü 82,981 puan ile %0,7 ekside kapattı. Bu kapanışla endeks haftalık bazda kaybını %3,1’e genişletmiş oldu. XBANK ise, dolar/TL’deki yükselişin de etkisiyle haftalık %2,7 kayıp yaşadı. Hafta boyunca XBANK öncülüğünde gün içerisinde kendini gösteren tepki hareketleri izledik; ancak bu tepkiler uzun süreli olmadı ve özellikle seans sonlarında satışlar yaşandı. Bu noktada, BİST100’de teknik olarak son desteğimiz bu hareketin ana ve en güçlü desteği olan 82.000 puan seviyesi. 83.600 puan olan 50 günlük hareketli ortalamanın altına düşülmüş olması, BİST100 ile ilgili negatif beklentileri artırıyor. 82.000 puan seviyesinde bulunan ciddi destekten dolayı buradan sert alımlar gelebilir. 82.000 puan seviyesinin aşağı yönlü kırılması durumunda ise, 80.600 puan seviyesine kadar bir ‘ayı tuzağı’ bölgesi bulunuyor. 80.600-82.000 puan seviyesi aralığında muhtemel ayı tuzağını değerlendirmek adına alımlar yapılabilir. Ancak 80.600 puan seviyesinin altına inilmesi durumunda, Mart 2014 başlangıçlı trend kırılacağından yoğun satış gelebilir. Açıkça görülen trend hareketi gereği BİST100’ün 80.500 puan seviyesinin altına düşme ihtimalini zayıf görüyoruz.80.600 puan zarar-kes uygulanarak 81.000-82.000 puan seviyesi alım fırsatı olarak değerlendirilebilir 20 Günlük H.O. 50 Günlük H.O. 5 Günlük H.O. Döviz ve Türev Piyasaları USDTRY - günlük Kısa vadeli hareketi takip ettiğimiz 5 günlük H.O. Dolar/TL’de 50 günlük hareketli ortalamanın üzerinde kalındığı sürece yönün yukarı doğru olacağını düşünüyoruz.Özellikle 5,20 ve 50 günlük hareketli ortalamaların yukarı yönlü kesişmesini önemsiyoruz. Mayıs ayında yukarı trendin kırıldığı nokta 5,20 ve 50 günlük H.O.’nın kesiştiği nokta 200 Günlük H.O. RSI düşen trend devam ediyor Dolar/TL’de oldukça volatil bir haftayı geride bıraktık ve 2,6631 seviyesinden bir kapanış yaşadık. Açıklanan ABD verileri odaklı bir hafta geçiren TL, haftalık bazda %2,6 değer kaybetmiş oldu. Teknik olarak, 2,6393 seviyesinin üzerinde kaldığı sürece, TL’nin satış baskısı altında kalacağını düşünüyoruz. Baskı ile birlikte öncelikli hedef, son işlem gününde denenen ancak kırılamayan 2,67 direnci. 2,6393 desteğinin kırılması halinde ise, 2,60 seviyesine doğru aşağı yönlü bir hareket yaşanabilir. Geçtiğimiz hafta, MSCI Gelişmekte olan ülke ETF’lerinden yaşanan çıkışların etkisiyle %3,5’lere varan gerilemeler gözlendi. İçeride de yaşanan satışların etkisiyle, 1M ATM USD/TRY volatilitesi haftalık bazda %6,5 yükselirken; 1aylık 25 delta “risk reversal” %35 yükselerek, bu ay başındaki 2,50 seviyelerine geldi. Uzun süredir devam eden pozitif eğimli ‘’volatility smile’’ göstergesinin, uzun vadelerdeki pozitif eğimini korumasını bekliyoruz. 25% 1W 2W 6M 1Y 1M USD/TRY Volatility Smile 20% 15% 10% Strike Vol Premium Strike Vol Premium Strike Vol Premium Strike Vol Premium Strike Vol Premium 2,6102 10,07% 176 2,5492 13,23% 487 2,5131 12,81% 826 2,5118 12,22% 1.125 2,4736 12,07% 1.594 2,6288 11,57% 639 2,6052 14,01% 1.633 2,6092 13,26% 2.713 2,6388 12,98% 3.804 2,7217 13,07% 5.528 2,6404 12,00% 1.047 2,6348 14,42% 2.660 2,6579 13,71% 4.448 2,7064 13,58% 6.330 2,8213 13,81% 9.333 2,6574 12,48% 1.808 2,6575 15,03% 2.174 2,6575 14,44% 2.090 2,6575 14,52% 2.101 2,6575 14,89% 2.153 2,6757 12,87% 1.102 2,7255 15,85% 2.787 2,8142 15,61% 4.674 2,9408 16,22% 6.736 3,1924 17,04% 9.724 2,6902 13,11% 712 2,7659 16,56% 1.847 2,8913 16,80% 3.187 3,0707 18,01% 4.733 3,4198 19,32% 6.962 Tablo USD/TRY için olup, primler 100.000$ üzerinden hesaplanmıştır. 2,7188 12,86% 222 2,8623 17,93% 636 3,0968 19,37% 1.169 3,4472 21,82% 1.820 4,0096 23,97% 2.734 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Geçtiğimiz hafta USD/TRY volatilitesinde yaşanan yükselişin yansımalarını, yükselen opsiyon primlerinde de gözlemledik. Küresel tarafta, ABD’de enflasyon ve istihdam verilerinin, Euro bölgesinde enflasyon ve AMB faiz toplantısının, içeride de seçim haftasına girmemize bağlı olarak, gündemi yoğun ve volatilitenin yüksek olabileceği bir haftaya giriyoruz. Bu riskleri göz önünde bulundurarak, Döviz teminatlı opsiyonlarda, alım opsiyon satışını riskli bulmaya devam ediyoruz. Döviz ve Türev Piyasaları EURUSD - günlük 50 Günlük H.O. Bant hareketinin dışına çıkılan nokta 50 günlük H.O.’yı test eden EUR/USD; ilk hedef olarak 1,1145 seviyesi görünüyor. 20 Günlük H.O. 5 Günlük H.O. Hareketin desteği Euro/Dolar paritesinde bant hareketi devam ediyor. Bu hareket çerçevesinde, 1,0988 seviyesinden haftayı kapatarak, Cuma günü %0,36 artıda kapatmış oldu. 5 günlük hareketli ortalamanın üzerine çıkılmasıyla birlikte, Cuma günü de önemli ölçüde değerlenen Euro, 1,082 seviyesinden başladığı bandın üst noktasına doğru hareketine devam ediyor. Bu noktadan, parite 1,1179 seviyesini test edebilir. 1,1179 seviyesinden ise satışla karşılaşma ihtimali göz önünde bulundurulmalı. 1,1179 seviyesinin geçilmesi durumunda ise, bir sonraki hedef 1,1364 seviyesi olacaktır. USD/TRY Forward 30 USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite Geçtiğimiz hafta Dolar Endeksi’nde %1’e yakın değer kazancı, MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi’nde ise %1,5’e varan değer kaybı yaşandı. Güçlü doların etkisiyle, USD/TRY forward eğrisinin uzun vadelerde yukarı hareketini ve bu hareketin de özellikle 12-24 ay vadede yoğunlaştığını izledik. Kritik küresel veri gündemi ve seçim haftasında, mevcut temkinli eğimin devam edeceğini düşünüyoruz. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar, pahalı kısa vade yerine, nispeten ucuz kalmış 6 ay ve daha uzun vadeleri tercih edebilir. Belirsizliğin azalması durumunda, satış yapacak yatırımcılar için ise kısa vade halen daha cazip. 20 USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite 15 10 05.15 05.15 04.15 04.15 03.15 03.15 02.15 02.15 01.15 01.15 12.14 5 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V 22% 1 Aylık Tarihsel Volatilite 17% 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) 12% 7% +2 stdv 2% -3% -2 stdv 05.15 04.15 03.15 02.15 01.15 12.14 11.14 10.14 09.14 08.14 07.14 06.14 05.14 04.14 03.14 02.14 -8% 01.14 Nisan ortasından itibaren gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki farkın, geçtiğimiz haftada gelişmekte olan ülkelerin genelinde olduğu gibi, USD/TRY tarafında da zımni volatilite lehine açılarak (-1) standart sapma seviyesine gerilediğini izledik. Geçtiğimiz hafta BIST’te işlem gören USD/TRY opsiyonlarını incelediğimizde, en çok açık pozisyonun, 2,57 (29.05.2015) ve 2,65 (30.06.2015) işleme koyma fiyatlı satım opsiyonunda oluştuğunu görüyoruz. USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite Hundreds USD/TRY Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite 25 Emtia Piyasaları Altın ons - günlük 1.181 dolar/ons altın seviyesinde güçlü bir destek var. 1.204 dolar/ons altın seviyesi kırılırsa 1.220 dolar/ons altına hızlı bir hareket gerçekleşebilir. 20 Günlük H.O. 50 Günlük H.O. 5 Günlük H.O. Commodity Channel Index yukarı bir hareket başlatabilir TL/Gr 105 Gram altında, 101,953 TL/gr seviyesinden yataya yakın bir kayıpla haftalık kapanış yaşandı. Doların güçlenmesine paralel olarak, ons altında yaşanan kayıpların telafi edildiği bir haftayı geride bıraktık. Bu hafta, ons altındaki beklentimize paralel olarak, 103 gr/TL seviyeleri görülebilir. Özellikle ons altında dibe yaklaşılmış olmasından ötürü, dolar endeksindeki yükselişlere, ons altının negatif etkilenme payının azalmış olacağından, gram altın için pozitif bir hafta yaşanabilir. 100 1300 95 1250 90 1200 85 1150 04.15 03.15 1100 02.15 01.15 01.15 12.14 Altın Ons (Sağ eks.) 11.14 11.14 09.14 09.14 08.14 07.14 10.14 Altın Gr. 80 07.14 Ons altında, geçen haftayı 1.190 dolar/ons seviyesinden kapattık. Hafta içinde güçlü gelen ABD verileri sonrası değer kaybederek kısa süreliğine 1.180 dolar/ons seviyelerine inse de, buradan çok sert bir tepkiyle yükseliş gösterdiğini gördük. Bu tepkinin dolar/ons altının dip noktasını tespit etme adına önemli olduğunu düşünüyoruz. Bu noktadan öncelikle, fibonacci düzeltme noktası olan 1.194 dolar/ons altın noktasına gelmek isteyeceğini düşünüyoruz. Bu seviyenin geçilmesi durumunda, 1.204 ons altın/dolar seviyesine hızlı bir yükseliş gerçekleşebilir. Dolar/Ons 1350 Bakır ($/lb.) Alüminyum ($/ton) Çinko ($/ton) Kalay ($/ton) Kurşun ($/ton) Nikel ($/ton) 0,61% -1,01% -2,84% -0,83% -3,23% -2,25% 3,33% 2,01% 5,14% -18,85% 4,24% -7,15% Altın ($/ons) Altın (₺/gram) Altın (₺/gram, Nisan vadeli) Gümüş ($/ons) Platin ($/ons) Paladyum ($/ons) 3,06% -0,38% 3,82% 6,71% 2,24% -0,92% 2,07% 19,19% 13,62% 8,04% -4,02% -1,15% Brent ($/varil) WTI ($/varil) 2,17% 0,51% 15,39% 10,29% Şeker ($/bu.) Buğday ($/bu.) Mısır ($/bu.) -3,89% 7,24% 1,95% -4,99% -15,12% -10,09% Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler 01.Haz 02.Haz 04.Haz 01.Haz 05.Haz 02.Haz 03.Haz 03.Haz 01.Haz 03.Haz 01.Haz 01.Haz 01.Haz 02.Haz 03.Haz 03.Haz 05.Haz 05.Haz 01.Haz 01.Haz 03.Haz 03.Haz 04.Haz İngiltere İngiltere İngiltere Almanya Almanya Euro Euro Euro Japonya Japonya ABD ABD ABD ABD ABD ABD ABD ABD Çin Dönemi Beklenti Önceki Mayıs 51,9 Nisan 61,3 Haziran 0,5% 0,5% Mayıs 0,7% Nisan 0,9% Mayıs 0,6% Nisan -0,8% Haziran 0,05% Mayıs 50,9 Mayıs 51,3 Nisan 0,3% 0,0% Nisan 0,1% 0,4% Mayıs 51,9 51,5 Nisan -0,2% 0,0% Mayıs 180 169 Nisan -44,3 -51,4 Mayıs 215 223 Mayıs 0,2% 0,1% Mayıs 50,2 50,1 İmalat PMI Mortgage Onayları (Bin adet) BOE Faiz Kararı TÜFE (Yıllık değ.) Fabrika Siparişleri (Aylık değ.) Çekirdek TÜFE (Yıllık) Perakende Satışlar (Aylık değ.) ECB Faiz Kararı İmalat PMI Hizmet PMI Kişisel Gelir Kişisel Tüketim Harcamaları ISM İmalat PMI Fabrika Siparişleri (Aylık değ.) ADP Özel Sektör İstihdamı (Bin kişi) Ticaret Dengesi (Milyar $) Tarım Dışı İstihdam (Bin Kişi) Ortalama Saatlik Kazançlar İmalat PMI Dönemi Mayıs Mayıs Mayıs Mayıs İmalat PMI TÜFE (Aylık değ.) TÜFE (Yıllık değ.) Reel Efektif Döviz Kuru Beklenti 0,39%* 7,9%* 101,5* Önceki 48,5 1,63% 7,9% 102,6 *: HLY Tahmin TÜFE Enflasyon (dönem sonu) Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) GSYİH (Milyar TL) GSYİH (Milyar $) GSYİH Büyüme GSYİH Deflatör Cari Açık (Milyar $) İhracat (Milyar $) İthalat (Milyar $) Cari Açık / GSYİH Politika Faizi (dönem sonu) Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) Gösterge Tahvil Faizi (ort) USD/TRY (dönem sonu) USD/TRY (ortalama) Bütçe açığı / GSYİH Faiz dışı fazla / GSYİH 2013 7,4% 7,1% 1.567 823 4,2% 6,2% 64,7 151,8 251,7 7,9% 4,5% 9,9% 7,2% 2,13 1,90 1,2% 2,0% Orta Vadeli Program 2014T 2015T 2016T 9,4% 6,3% 5,0% 1.766 810 3,3% 9,1% 46,0 160,5 244,0 5,7% 1.947 850 4,0% 6,0% 46,0 173,0 258,0 5,4% 2.153 907 5,0% 5,3% 49,2 187,4 276,8 5,4% 2,18 1,4% 1,5% 2,29 1,1% 1,7% 2,37 0,7% 1,8% HLY Araştırma 2014 2015T 2016T 8,2% 7,5% 6,5% 8,7% 6,5% 6,3% 1.750 1.938 2.159 800 751 791 2,9% 3,5% 4,5% 8,5% 7,0% 6,6% 46,4 40,0 45,0 157,6 159,0 173,0 242,2 236,0 258,0 5,8% 5,3% 5,7% 8,25% 7,5% 8,0% 8,0% 8,0% 8,5% 9,3% 8,5% 8,3% 2,33 2,66 2,80 2,19 2,58 2,73 1,3% 1,9% 1,3% 1,6% 0,9% 1,2% EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu (“Call Option”): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi (”Forward”): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf (‘uzun’ pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon (”At the Money”): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Brent: Kuzey denizinden çıkarılmakta olup, kalite açısından uluslararası standart kabul edilen kaliteli ham petrol türüdür. Çapraz Kur Swapı (”Cross Currency Swap’’): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili (”Government Bond”) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı (”Currency Swap”): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı (”Interest Rate Swap”): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama (”Moving Average”): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu (”Treasury Bill”): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon (“In the Money“): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı (“Strike Price”): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı (‘exercise price,’ ‘strike price’) adı verilir. LIBOR (“London Interbank Offered Rate“): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine ABD doları üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International’ın, küresel çapta toplamda 75’i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI ‘Dünya’ ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI ‘Gelişmekte Olan Ülkeler’ endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma (“Under/Out Performance“): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon (“Option“): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon (“Put Option”): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite (“Historical Volatility”): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi (”Future”): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi (”Yield Curve”): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite (”Volatility”): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD’de Oklahoma’dan çıkan, Brent’ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite (“Implied Volatility”): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon (“Out of the Money“): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma Direktörü BTokali@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 88 Araştırma İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen ITurhan@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 85 Furkan OKUMUŞ Uzman FOkumus@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 86 Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman CMehmetoglu@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 31 Mert OSKAN Uzman Yardımcısı MOskan@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 32 Sertaç OKTAY Uzman Yardımcısı SOktay@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 26 Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı KOzturk@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 29 Yatırım Danışmanlığı Evren ÖZTÜRK Yönetmen EOzturk@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 83 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Opsiyon fiyatı ve volatilite seviyeleri gösterge niteliğindedir, gerçek işlemler için ölçü değildir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve 29166 sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren “Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında” çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.