Çeyrek Dönem Yatırım Bülten(Bu sayfa yeni

Çeyreklik Yatırım Bülteni Sunumu
Ekonomi, Piyasa Gelişmeleri ve Beklentiler
İbrahim Aksoy
HSBC Portföy Yönetimi A.Ş.
1 Ağustos 2017
Sunumu linkten izleyebilirsiniz:
http://mediazone.brighttalk.com/event/HSBC/e6051b3bfe-8799-intro?commid=272967
2
İçindekiler
Küresel görünüm ve piyasalar
Türkiye Ekonomisine bakış
Türkiye piyasaları
Yasal uyarı
3
I - Küresel görünüm ve piyasalar
Euro Bölgesi ekonomik aktivitesinde toparlanma tüm hızıyla sürüyor. İmalat PMI
endekslerinde farklı yönde trend ABD ekonomisiyle ayrışmayı net olarak gösteriyor.
Hizmet sektörü aktivitesinde de benzer bir durum mevcut. EURUSD paritesinde son
aylardaki yükselişin ana nedeni ekonomilerdeki bu ayrışma.
5
Daha yavaş da olsa ABD ekonomisi de toparlanıyor. 1. çeyrekteki %1.2 büyüme
sonrasında ekonominin 2. çeyrekte %2.6 büyüdüğü açıklandı. Kişisel tüketim ve
yatırımlarda 2. çeyrekte görülen canlanma büyümeyi desteklemiş görünüyor.
6
Enflasyon ise önemli gelişmiş piyasalarda hedefin oldukça altında seyretmeye devam
ediyor. ABD’de çekirdek enflasyondaki son düşüş, Trump’ın seçilmesi ve petrol
fiyatlarında artışla başlayan enflasyon kaygılarını ortadan kaldırmış durumda.
7
ABD’de yıllık ücret artışı Haziran’da %2.5 gibi görece zayıf bir seviyede. Güçlü
istihdam artışına rağmen ücret enflasyonunun zayıf kalması piyasaların enflasyon
konusunda rahat olmasına neden oluyor. Fed ise bu durumun değişebileceğine dikkat
çekiyor.
8
Tarım-dışı istihdam artışı Haziran’da 222 bin kişi ile güçlü seyretti. İşsizlik oranı ise
%4.4 ile küresel kriz sonrasındaki dip seviyeler civarında.
9
Fed Haziran’da düşük enflasyona rağmen faiz artırırken bilanço küçültme sürecinin
detaylarını açıkladı. Temmuz toplantısına göre sürecin başlaması ‘görece yakın’.
Piyasanın yılın kalanı için Fed’den faiz artışı beklentisine dair ihtimal ise %50’nin
altında. Avrupa Merkez Bankası ise son kararıyla Draghi’nin Portekiz’deki basın
toplantısında anlaşılanın aksine parasal sıkılaştırma konusunda aceleci
olmayacağının mesajını veriyor.
10
Piyasa oyuncuları küresel merkez bankalarının para politikalarını oldukça kademeli
bir şekilde sıkılaştıracağını düşünüyor. Ekonomik verilerin genel olarak sürpriz
yapmaması da oynaklığın düşmesinde önemli bir neden. ABD hisse senedi ve devlet
tahvili faizi volatilitesi bu beklentilerle tarihi düşük seviyelere gerilemiş durumda.
11
Piyasalar tarafında, ABD ve Almanya 10-yıllık tahvil faizi küresel merkez bankalarının
para politikalarını sıkılaştıracağına dair kaygılarla Temmuz başında sırasıyla %2.40
ve %0.60’a kadar yükseldi. ABD Başkanı Trump’a dair soruşturmanın genişletilmesi
tahvil faizlerinin yeniden gerilemesine yol açtı.
12
10-yıllık ABD tahvilinde spekülatif net uzun pozisyonlar enflasyonun düşük
seyredeceği beklentileriyle 2007’den bu yana en yüksek seviyelerde seyrediyor. Uzun
pozisyonlarda çözülme ihtimali tahvil faizleri için yukarı yönlü risk oluşturuyor.
13
Fed’in para politikasını oldukça yavaş sıkılaştıracağı beklentileri ve açıklanmaya
başlayan güçlü 2. çeyrek karları ABD hisse endekslerinin yeni rekorlar kırmasını
destekliyor.
14
Dolar, ABD Başkanı Trump’ın taahhütlerini gerçekleştiremeyeceği ve enflasyonun
yükselmeyeceği beklentisiyle küresel olarak değer kaybetmeye devam ediyor.
15
EURUSD paritesi kısa vadeli tahvil faizi farkının aksine Euro Bölgesi’nde hızlanan
ekonomik aktiviteyi fazlasıyla fiyatlamış görünüyor. Olası dolar-pozitif haberlerin,
1.18’i de aşan paritede kısa vade için hızlı düşüşe neden olma riski bulunuyor.
16
Altın fiyatı Fed’in bilanço küçültme sürecinin detaylarını açıklamasından olumsuz
etkilendi. Zayıflayan dolara rağmen altın fiyatında son haftalarda görülen yükseliş
hareketi sınırlı kalıyor. Altın 1300 dolara doğru hareketlerde sert satışla karşılaşıyor.
17
II - Türkiye Ekonomisine bakış
2016’da zayıflayan ekonomik aktivite teşvikler ve Kredi Garanti Fonu desteğiyle
toparlanmaya devam ediyor. Türkiye ekonomisi yılın ilk çeyreğinde %5 büyüdü. Özel
tüketim ve net dış talep yılın 1. çeyreğinde büyümenin itici gücü oldu.
GSYİH Büyümesi
Büyüme Kaynakları (Geçen yıl aynı dönem GSYİH'sine % oranla)
11
Yıllık %
6.0
10
4-çeyreklik hareketli ortalama
5.0
5.0
9
4.0
8
3.1
7
3.0
2.2
6
5
4
5.0
3.5
2.0
1.3
0.6
1.0
3
0.0
2
1
-1.0
0
-2.0
-1
-2
-1.3
-2.3
-3.0
Özel Tüketim
(%5.1 y.d.)
Kaynak: TUİK, Turkey Data Monitor, HSBC Portföy Yönetimi
Kamu
Tüketimi
(%9.4 y.d.)
Yatırımlar
(%2.2 y.d.)
Kaynak: TUİK, TDM, HSBC Portföy Yönetimi
19
Dış Talep
Stok
Değişimi
Gayri Safi
Yurtiçi Hasıla
(%5.0 y.d.)
Ekonomik aktivite tarafında toplam yatırımlarda önemli bir toparlanma görülmüyor.
Sermaye malı ithalatında devam eden düşüş özel yatırımların daralıyor olabileceğine
işaret ediyor.
İthalat (12-aylık %; 3-aylık HO)
Toplam Yatırımlar (yıllık % değişim)
40
30
Sermaye malları
35
25
Ara malları
20
Tüketim malları
30
25
20
15
15
10
10
5
2.2
5
0
0
-5
-5
-10
-10
-15
-20
-15
-25
-20
-30
-25
-35
-30
-40
Kaynak: TUİK, TDM, HSBC Portföy Yönetimi
Kaynak: TUİK, TDM, HSBC Portföy Yönetimi
20
Ekonomik aktivitede toparlanma 2. çeyrekte de devam etmiş görünüyor. Sanayi üretimi
Nisan’da önemli bir artış gösterirken Mayıs’taki yavaşlama normal görünüyor. İmalat
PMI endeksinde artışın Haziran’da sürmesi imalat sanayi aktivitesi konusunda kaygıları
engelliyor. İmalat PMI endeksi Haziran’da Aralık 2013’ten bu yana en yüksek seviye
olan 54.7’ye yükselmiş durumda. Büyümenin 2017’de %4.4’lük Orta Vadeli Program
hedefini yakalaması yüksek olasılık.
Sanayi Üretimi (12-aylık, %)
Türkiye İmalat Sanayi PMI Endeksi
10
56
8
55
6
54
4.1
3.5
4
53
2
52
0
51
-2
50
-4
49
-6
-8
48
Sanayi Üretimi
Sanayi Üretimi (takvim etkisinden arındırılmış)
-10
47
46
Kaynak: TDM, TÜİK,HSBC Portföy Yönetimi
Kaynak: Markit, HSBC Portföy Yönetimi
21
54.7
Tüketici güven endeksinde lirayla beraber görülen toparlanmanın devam etmesi yılın
ilk yarısında perakende sektörü satışlarına olumlu yansıdı.
Perakende Satış Hacim End. (Mevsim ve t.e.a.; aylık %; 3-a HO)
Tüketici Güven Endeksleri
85
105
3
100
80
2
95
90
75
1
85
70
80
75
65
0
-1
70
60
65
TÜİK (sol eksen)
-2
60
55
-3
BloombergHT (sağ eksen)
50
55
50
Kaynak: Turkey Data Monitor, TÜİK, BloombergHT, HSBC Portföy Yönetimi
Perakende ticaret
Gıda dışı (otomotiv yakıtı hariç)
-4
Kaynak: TUİK, HSBC Portföy Yönetimi
22
Yurtiçi otomobil satışları baz etkisiyle zayıf seyretse de kuvvetli ihracat Ocak-Mayıs
döneminde üretim rakamlarını önemli ölçüde pozitif etkiledi. Haziran’da ise ihracat ve
üretim artış hızında bir miktar yavaşlama görülüyor. Yine de otomotiv sektöründe
olumlu trendin değiştiğini söylemek için henüz erken.
Yurtiçi Otomobil Satışları (Yıllık % değişim)
60
Otomobil Üretimi (Yıllık % değişim)
70
53.5
61.0
50
60
40
32.9
50
30
20
10
46.3
43.7 43.2
4.9
40
10.0
9.0
33.5
-10
-5.5
-12.6
-20
-11.6 -10.9
-14.6 -13.1
20
-7.0
15.7
17.9
11.2 10.5
10
-29.0
-40
0
Kaynak: TDM, HSBC Portföy Yönetimi
Kaynak: TDM, HSBC Portföy Yönetimi
23
36.5 36.7
26.9
30
0
-30
42.0
17.4
15.4
Konut piyasası ise teşviklere ve düşük konut kredisi faiz oranlarına rağmen son
aylarda olumlu sinyaller vermiyor. Düşük konut kredisi faizlerinin satışlara olumlu
etkisi artık yeterli gelmiyor. Yeni konut piyasasında fiyat artış oranları ise baskı altında
kalmaya devam ediyor.
Konut Satışları (yıllık % değişim)
REIDIN İstanbul Konut Fiyat Endeksi (yıllık % değişim) - İstanbul
30
30
25.1
28
Türkiye
25
İkinci el konutlar
Yeni konutlar
26
İstanbul
20
24
22
15
20
12.8
12.0
10.0
10
18
7.6
5
0.1
2.0
1.8
16
2.7
14
1.5
13.8
12
0
10
-0.2
8
-2.0
-5
-5.4
-10
6
-6.2
4
-8.1
2
-15
-11.9
Kaynak: TUİK, HSBC Portföy Yönetimi
0
Kaynak: REIDIN, Turkey Data Monitor
24
2.8
Enflasyon tarafında, yıllık TÜFE enflasyonu Nisan’daki %11.9’dan Haziran itibariyle
%10.9’a gerilemiş durumda. Çekirdek enflasyondaki düşüş ise çok daha sınırlı. Yıllık
çekirdek enflasyon (C endeksi) Haziran itibariyle %9.2’de seyrediyor.
TÜFE ve Yurtiçi ÜFE Enflasyonu (12-aylık, %)
18
17
16
15
14
13
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
Çekirdek Enflasyon Gelişmeleri
14
16.4
TÜFE (sol eksen)
12
14.9
Yurtiçi ÜFE (sağ eksen)
10
11.9
10.9
9.2
8
6
4
Çekirdek Enflasyon (C Endeksi; 12-aylık %)
2
Çekirdek Enflasyon Trendi (MA, yıllıklandırılmış 3-a HO aylık % değ.)
0
Kaynak: TUİK, Turkey Data Monitor, HSBC Portföy Yönetimi
Kaynak: TUİK, Turkey Data Monitor, HSBC Portföy Yönetimi
25
Yıllık gıda enflasyonu Haziran’da Ekim 2010’dan bu yana gördüğü en yüksek seviye
olan %17’den yüksek baz etkisi nedeniyle %14’e geriledi. Gıda-dışı enflasyon ise
halen çift hanede.
Aylık TÜFE Enflasyonunun Bileşenleri (yüzde puan)
Gıda ve Gıda-dışı Enflasyon (12-aylık; %)
0.6
0.5
*Yüzde oranların toplamı aylık enflasyon oranına karşılık gelmektedir.
0.4
2017
2016
0.3
0.2
0.1
0.0
-0.1
-0.2
-0.3
18
17
16
15
14
13
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
Gıda ve alkolsüz içecekler
Gıda-dışı
-0.4
Kaynak: TUİK, Turkey Data Monitor, HSBC Portföy Yönetimi
Kaynak: TUİK, Turkey Data Monitor, HSBC Portföy Yönetimi
26
16.9
14.3
10.2
Enflasyon beklentilerinde bozulma fiyatlama davranışını olumsuz etkilerken,
Temmuz’da %10 civarına düşmesini beklediğimiz enflasyon baz etkileriyle EylülKasım’da yeniden %11’in üzerine çıkabilir görünüyor. Ana olarak yine baz etkisi
nedeniyle enflasyon Aralık’ta yeniden %10 civarına düşürebilir.
TÜFE Enflasyonu ve Çekirdek Enflasyon (12-aylık, %)
Enflasyon Beklentileri (%)
9.0
12
8.4
8.5
11
TÜFE
C Endeksi
8.0
7.9
7.5
10
9
7.0
8
6.5
7
6.0
6
12-ay sonrası
5.5
5
24-ay sonrası
4
5.0
Kaynak: TUİK, Turkey Data Monitor, HSBC Portföy Yönetimi
Kaynak: TCMB, Turkey Data Monitor
27
Projeksiyon
Ekonomik aktivite toparlanırken manşet cari açık yılın ilk beş ayında görece yatay bir
seyir izledi. Fakat enerji ve altın ticareti hariç tutulduğunda cari açık dış ticaret açığında
daralma sayesinde düşmeye devam etti.
Cari Denge (12-aylık toplam; milyar USD)
Cari Açık (GSYİH'ye oran olarak; %)
20
8.0
15
6.7
7.0
10
5
6.0
0
-5
5.0
5.5
4.7
-10
-15
Cari Denge
-20
Cari Denge (enerji hariç)
-25
Cari Denge (enerji ve altın hariç)
4.0
3.0
-30
2.0
-35
-40
-35
1.0
-45
0.0
-50
Kaynak: TCMB, TUİK, Turkey Data Monitor, HSBC Portföy Yönetimi
Kaynak: TCMB, TUİK, Turkey Data Monitor, HSBC Portföy Yönetimi
28
3.7
3.8
Türkiye’nin net enerji faturası yılın ilk yarısında geçen yıla göre yüksek seyretti. Bu
durum manşet dış ticaret açığında anlamlı bir düşüşü engelledi. Fakat enerji ve altın
hariç tutulduğunda ihracat ve ithalat artış hızları ayrışmış durumda. Enerji ve altın-dışı
dış ticaret açığı bu nedenle Haziran itibariyle düşmeye devam etti.
Thousands
Dış Ticaret Açığı (12-aylık toplam; milyar $)
İhracat ve İthalat (enerji ve altın hariç; 12-aylık %; 3-aylık HO)
110
100
İhracat
Toplam
13
Enerji
90
Enerji-dışı
80
Enerji ve altın hariç
İthalat
9
5
70
60
1
50
-3
40
-7
30
20
-11
10
-15
0
Kaynak: TUİK; HSBC Portföy Yönetimi
Kaynak: TUİK, TDM, HSBC Portföy Yönetimi
29
Türkiye’ye gelen yabancı ziyaretçi sayısı uzun bir aradan sonra Nisan ve Mayıs’ta
yükseldi. Bu durum net turizm gelirlerine çok sınırlı olsa da olumlu yansıdı. Fakat
turizm gelirleri halen oldukça zayıf seyrediyor ve bu zayıf seyir cari açıkta düşüşü
engelleyen önemli bir unsur.
Turizm Gelir-Gideri (12-aylık toplam; milyar USD)
Turist Sayısı (12-aylık % değişim)
30
30
28
20
14.5
26
24.7
24
10
22
20
0
18
16
-10
-20
Çıkış yapan yabancı turist
Giriş yapan yerli turist
14.4
14
Gelir
12
Gider
10
Net turizm geliri
8
-30
6
4
-40
2
-41.2
0
-50
Kaynak: TCMB, Tukey Data Monitor, HSBC Portföy Yönetimi
Kaynak: TCMB, Tukey Data Monitor, HSBC Portföy Yönetimi
30
Ocak-Mayıs döneminde sermaye girişlerinde - özellikle portföy akımları tarafında önemli bir toparlanma görüldü. Fakat finansman kalitesi halen oldukça zayıf. Sıcak
paranın toplam finansman içindeki payı oldukça yüksek seyrediyor.
Toplam Sermaye Akımları (rezerv değişimden önce, milyar USD)
Özel Sektörün Orta/Uzun Vadeli Net Borçlanması (milyar USD)
9.8
10
1.0
8
6.0
6
5.0
3.2
0.5
3.1
1.5
0.1
3.8
3.2
2.9
2
0.0
0.0
1.6
-0.3
0.2
-0.5
0
-2
-6
-0.2
-0.5
-0.6
-0.9
-1.2
-1.0
-4
0.3 0.3
0.2
4.4
4.1
4
0.6
0.5 0.5
-3.0
Bankacılık Sektörü
-0.7
-0.9
Banka-dışı Özel Sektör
-5.1
-1.5
Kaynak: TCMB, HSBC Portföy Yönetimi
Kaynak: TCMB, Turkey Data Monitor, HSBC Portföy Yönetimi
31
1 Ocak-21 Temmuz döneminde hisse, tahvil ve Eurobond piyasasına sırasıyla 3, 6 ve
4 milyar dolarlık net yabancı girişi olmuş durumda. Bu üç kanaldan toplam portföy girişi
12 milyar dolar tutarında. Yabancı yatırımcı Türkiye finansal varlıkları konusunda genel
olarak pozitif düşünüyor.
Yabancı Yatırımcı Portföy Akımları (haftalık; milyar USD)
2.2
2.0
1.8
1.6
1.4
1.2
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
-0.2
-0.4
-0.6
-0.8
-1.0
-1.2
-1.4
Yabancı Yatırımcı Portföy Akımları (Yılbaşından beri; milyar USD)
6.5
5.9
6.0
5.5
Hisse senedi
5.0
DİBS
4.5
Hazine Eurobondları
4.0
3.5
3.6
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
Hisse senedi
0.5
DİBS
0.0
-0.5
Hazine Eurobondları
-1.0
-1.5
Kaynak: TCMB, HSBC Portföy Yönetimi
Kaynak: TCMB, HSBC Portföy Yönetimi
32
2.7
Mali gerçekleşmeler tarafında, faiz-dışı harcamaların vergi gelirlerinin oldukça
üzerinde artması referandumun yapıldığı Nisan ayına kadar bütçe dengeleri üzerinde
önemli bir bozulmaya neden oldu. Bu bozulmada özellikle cari transfer artışı etkiliydi.
Fakat referandum sonrasında Mayıs ve Haziran’da bütçe dengelerinde bozulma hızı
yavaşladı. Yine de 12-aylık birikimli faiz-dışı denge Haziran ayında Kasım 2009
sonrası ilk defa açık vermiş durumda.
Merkezi Yönetim Bütçesi (12-aylık toplam; milyar TL)
30
0
40
Vergi Gelirleri
25
35
Faiz Dışı Harcamalar
-10
30
25
-20
20
20
18.7
-30
15
15
14.8
-40
10
Bütçe dengesi (sol)
Faiz-dışı denge (sağ)
-50
5
10
5
0
-5
-60
0
Kaynak: Maliye Bakanlığı, Turkey Data Monitor, HSBC Portföy Yönetimi
Kaynak: Maliye Bakanlığı, Turkey Data Monitor, HSBC Portföy Yönetimi
33
-10
Thousands
Vergi Gelirleri ve Faiz Dışı Harcamalar (12-aylık %; 3-aylık HO)
Faiz-dışı dengedeki bozulma ve bütçe açığında artış borçlanma ile kapatılıyor.
Haziran’da %93 olarak hedeflenen piyasa iç borç yenileme oranı %141 olarak
gerçekleşti. Hazine Temmuz planı olan %140’ı da aştı. Piyasa iç borç yenileme
oranları yılın kalanında %100’ün oldukça üzerinde seyretmeye devam edecek
görünüyor. Son yıllarda düşük seyreden borç stoku rakamları sınırlı da olsa artacak.
Merkezi Yönetim Bütçesi (12-aylık toplam; % GSYİH)
AB Tanımlı Genel Yönetim Borç Stoku (GSYİH'ye oran olarak)
70
6.0
4.0
Bütçe dengesi
65
Faiz-dışı denge
60
55
2.0
50
45
0.0
-0.2
-2.0
-2.0
40
44.7
43.8
38.2
38.1
40.0
35
30
25
-4.0
20
15
-6.0
10
5
-8.0
0
Kaynak: Maliye Bakanlığı, TDM, HSBC Portföy Yönetimi
Kaynak: Hazine, TÜİK, TDM, HSBC Portföy Yönetimi
34
36.4
32.6
31.3
28.6
27.5
28.3
Kredi Garanti Fonu uygulamasıyla yıllık toplam kredi büyüme hızı %18’e yükselmiş
durumda. Son haftalarda bankacılık sisteminin yeni kaynak ihtiyacı nedeniyle kredi
büyüme hızında ivme kaybı dikkat çekiyor. 21 Temmuz itibariyle KGF kapsamında 185
milyar TL kredi kullandırılmış durumda.
Ticari Kredi Büy. Trendi (kur etk. arı.; 13-h HO; yıllıklandırılmış %)
Kredi Büyümesi (yıllık % değişim)
50
26
45
24
22
40
20
35
18
30
16
25
14
20
12
15
10
10
8
6
5
4
0
-5
2017
2016
2
2007-2016 ort.
0
-10
Kaynak: BDDK, HSBC Portföy
Kaynak: BDDK, HSBC Portföy
35
Toplam Krediler (kur etkisinden arındırılmış)
Ticari Krediler (kur etkisinden arındırılmış)
Tüketici Kredileri ve Kredi Kartları
19.1
18.0
15.2
Mevduat konusundaki rekabet ve yüksek gecelik faizler TL mevduat faizlerinin yüksek
seyretmesine neden oluyor. Fakat son haftalarda mevduat faizlerinde sınırlıda olsa bir
gevşeme görülüyor. Kredileri genişletmek için gereken TL’nin sistemde eksik olması
mevduat faizlerinin kısa vadede görece yüksek seyretmeye devam edebileceğine
işaret ediyor.
TL Mevduat Faiz Oranı (3 aya kadar vadeli; %)
Ağırlıklandırılmış TL Kredi Faizi Oranları (%)
14.0
20
19
13.5
18
13.0
17
12.5
16
15
12.0
14
11.5
13
12
11.0
11
10.5
10
10.0
9
9.5
9.0
Nakit
Taşıt
8
Konut
7
Ticari (KMH ve kurumsal kredi kartları hariç)
6
Kaynak: TCMB, HSBC Portföy
Kaynak: TCMB, HSBC Portföy
36
III - Türkiye piyasaları
Merkez Bankası Ocak ayından bu yana para politikasını sıkı tutmaya devam ederken
ortalama fonlama maliyeti %12’ye yakın seyrediyor. Banka, enflasyon görünümünde
önemli bir iyileşme görülene kadar para politikasını sıkı tutacağı taahhüdünü koruyor.
Faiz artışları lirada değer kaybını Ocak ayı sonrasında tersine çeviren en önemli
faktördü.
Faiz Oranları (basit; %)
15.0
14.0
13.0
12.0
Haftalık repo ihalesi
Gecelik borçlanma
Gecelik borç verme
Geç likidite penceresi borç verme
BIST bankalararası piyasa (ortalama)
TCMB ortalama fonlama faizi
11.0
10.0
9.0
8.0
7.0
6.0
5.0
Kaynak: TCMB, HSBC Portföy Yönetimi
38
Lira riskten arındırılmış ve nominal getiri anlamında önemli gelişmekte olan piyasa
para birimleri içinde en yüksek faizi sunuyor. Bu da reel efektif döviz kurunun yabancı
portföy yatırımı girişleriyle son aylarda değerlenmesini sağlayan ana etken oldu.
TL'nin Riskten Arındırılmış Getirisi ve USD/TL
Reel Efektif Döviz Kuru (TÜFE bazlı; 2003=100)
1.2
2.60
140
Reel Efektif Döviz Kuru
Dönem ortalaması
1.1
2.70
135
-1sd
+1sd
130
-2sd
+2sd
2.80
1.0
2.90
0.9
3.00
0.8
125
3.10
120
0.7
3.20
115
0.6
3.30
110
0.5
3.40
3.50
0.4
105
100
3.60
0.3
0.2
TL'nin Riskten Arındırılmış Getirisi
(1-aylık; sol eksen)
0.1
USD/TL (ters çevrilmiş; sağ eksen)
0.0
3.70
95
3.80
90
3.90
85
4.00
80
Kaynak: Bloomberg, HSBC Portföy Yönetimi
Kaynak: TCMB, HSBC Portföy Yönetimi
39
TL’nin sunduğu yüksek faiz yabancı yatırımcı ilgisi yaratarak Dolar/TL opsiyon
oynaklığının Ekim sonrası en düşük seviyelere gerilemesini sağladı. Oynaklık, küresel
likiditeye dair kaygılarla Temmuz başında yükselirken bu kaygıların dağılmasıyla daha
da düşük seviyelere geriledi.
40
Yabancı yatırımcıların Türkiye’deki referandum sonrasında, politik sorunlar yaşayan
Güney Afrika ve Brezilya gibi gelişmekte olan piyasa para birimlerini satıp liraya
geçmeleriyle dolar/TL kuru 3.4750’ye kadar geriledi. Fakat yurtiçi yerleşiklerin döviz
alımları dolar kurunun 3.50 seviyesinin altında kalıcı olmasını engelledi.
41
Yurtiçi yerleşikler dolar/TL’nin son 3.65 hareketi sırasında döviz mevduatlarını azalttı.
Fakat yılbaşından beri döviz mevduatlarını toplamda 17 milyar dolar artırmış
durumdalar.
Yurtiçi Yerleşiklerin Döviz Mevduatı (Haftalık değişim; milyar USD)
2.4
Yurtiçi Yerleşiklerin Döviz Mevduatı (milyar USD)
3.64
1.7
1.9
105
94
100
3.90
3.62
0.9
0.6
-0.6
0.8
0.8
0.3
0.3
90
85
3.58
80
-0.3
3.56
3.50
Gerçek kişiler (sol eksen)
3.30
Tüzel kişiler (sol eksen)
USDTRY (sağ eksen)
0.0
75
3.10
70
2.90
-0.5
-0.8
Gerçek kişiler
3.54
-1.1
Tüzel kişiler
-2.1
3.60
0.3
-1.1
-1.6
0.7
0.7
0.7
0.3
0.2
0.4
-0.1
3.70
95
1.4
-1.4
-1.7
65
-1.3
2.70
3.52
USDTRY (sağ eksen)
-2.6
60
55
61
2.50
3.50
50
Kaynak: TCMB, HSBC Portföy Yönetimi
Kaynak: TCMB, HSBC Portföy Yönetimi
42
2.30
Lira yüksek carry getirisine rağmen Haziran sonunda başlayan hareketle gelişmekte
olan piyasa para birimleri ortalamasından negatif ayrıştı. Jeopolitik risk algısı, yabancı
yatırımcıların aşırı miktarda uzun pozisyon aldıkları lirada stop-loss emirleri bu
ayrışmada etkili oldu.
43
Lira son aylardaki olumlu harekete rağmen halen sene başından bu yana en fazla
değer kaybeden para birimlerinden birisi. Liranın Ocak ortasına göre döviz sepeti
karşısındaki değer kazancı ise çok daha sınırlı. Yabancı yatırımcıların yüklü TL uzun
pozisyonları oynaklığın artması durumunda para birimi için en önemli risk durumunda.
44
Tahvil piyasası tarafında yüksek enflasyon, Hazine’nin yüksek borç yenileme oranları,
kurumun borçlanma limitini yükselteceği haberleri ve ABD tahvil faizinde artış ihtimali
lira cinsi 10-yıllık tahvil faizinin %10.50’nin altında kalıcı olmayabileceğine işaret
ediyor.
45
Lira cinsi 10-yıllık tahvil ile GOP 10-yıllık ortalama tahvil faizi farkı Ocak ayı
sonrasındaki daralmaya rağmen halen yüksek seyrediyor. Türkiye’deki yüksek
enflasyon bu farkın yüksek seyretmesinin önemli nedenlerinden birisi.
46
Dolar cinsi 10-yıllık Eurobond’un ABD 10-yıllık tahviliyle olan spread’i küresel
likiditeye dair kaygıların dağılmasıyla son haftalarda önemli bir daralma gösterdi.
Ocak ortasında 371 baz puana kadar yükselen spread Temmuz sonunda 270 baz
puan civarına geriledi. Bu noktadan sonra düşüş sınırlı kalabilir.
47
ABD 10-yıllık tahvil faizinin görece düşük seyretmesi ve Türkiye CDS’indeki düşüş
son haftalarda Eurobond fiyatlarında artışa neden oldu. Türkiye’nin 5-yıllık CDS’i 200
baz puanın üzerine çıktıktan sonra yeniden 180 baz puan civarına geriledi.
48
BİST 100 endeksi, olumlu 2. çeyrek kar beklentileri, EM’e göre ucuzluk algısı ve
küresel hisse senedi piyasasındaki ralli ile yeni rekorlar kırıyor. Yatırımcıların bilanço
açıklamaları sonrası yapabileceği kar satışları dışında şu an için endekste düşüş
algısı yaratacak bir gelişme görünmüyor.
Borsa İstanbul
120,000
32,000
110,000
30,000
100,000
28,000
90,000
26,000
80,000
24,000
70,000
22,000
60,000
BIST-100 (sol eksen)
20,000
BIST-100 (Dolar olarak, sağ eksen)
50,000
18,000
Kaynak: Bloomberg, HSBC Portföy Yönetimi
49
Türkiye hisse senedi piyasası Ocak ayı ortasından bu yana GOP ortalamasından
oldukça iyi bir performans gösterdi. Ocak ortasından bu yana 28 puanlık görece bir
pozitif performans söz konusu. Almanya ile ilişkiler konusu Türkiye hisse senedi
piyasasının görece pozitif performansı üzerinde kalıcı bir etkide bulunmadı.
50
Türkiye hisse piyasaları fiyat/kar çarpanı gibi metrikler açısından görece olarak halen
oldukça ucuz görünüyor. Fakat uzun vadeli iskontonun tersine dönmesi için
piyasaların ucuz olmasının dışında uzun vadeli yatırımcıların ekonomiye dair
güveninin yeniden pekişmesi gerekiyor.
F/K çarpanı: MSCI Türkiye ve Gelişmekte Olan Piyasalar
F/K çarpanı: MSCI Türkiye'nin Prim veya İskontosu (%)
13.0
20
12.7
12.5
15
12.0
10
11.5
5
11.0
MSCI EM'e kıyasla
0
10.5
-5
10.0
-10
9.5
-15
9.0
8.7
8.5
-20
-25
8.0
7.5
MSCI Türkiye
-30
7.0
MSCI EM
-35
6.5
-40
6.0
-45
Kaynak: Bloomberg, HSBC Portföy Yönetimi
Kaynak: Bloomberg, HSBC Portföy Yönetimi
51
-32
-40
Teşekkürler…
YASAL UYARI:
Bu doküman HSBC Portföy Yönetimi A.Ş (HSBC Portföy) Araştırma Birimi tarafından sadece Türkiye’de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir
ve günlük olarak meydana gelen haber ve olaylar hakkında görüş ve analizler içermektedir. Bu dokümanda yer alan konular ilgili düzenleyici kurumların belirlediği
kurallar çerçevesinde hazırlanmış olup sermaye piyasası araçları, bunları ihraç eden ortaklık ve kuruluşlar ile piyasa eğilimleri hakkında yönlendirici nitelikte olmayan
genel yatırım tavsiyesi ile finansal bilgi sunulması niteliğinde bilgiler içermektedir.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve
getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
HSBC Portföy bu dokümanda yer alan sermaye piyasası araçlarını kendi adına ve hesabına ticari amaçla alım/satımını yapabilir; son 36 ay içerisinde satın almayı
taahhüt etmiş olabilir; veya yöneticiler ile çalışanlarla birlikte alış ya da satış yönünde bir pozisyon almış bulunabilir. Raporda yer alan sermaye piyasası araçlarının
tamamı veya bir kısmının alış/satışından HSBC Portföy komisyon veya masraf tahsil edebilir.
HSBC Portföy bu dokümanı, güvenilir olduğunu düşündüğü fakat bağımsız olarak doğrulanmamış kaynaklardan alınan bilgilere dayandırmaktadır. Bu bilgilerin
doğruluk ve/veya bütünlüğü konusunda HSBC Portföy sorumluluk almamaktadır. Bu dokümanda yer alan ileriye dönük bazı ifadeler geleceğe yönelik performansın
veya olayların garantisi olmayıp, şu anki beklentileri göstermekte, risk ve belirsizlik içermektedir. Gerçek neticeler çeşitli faktörler nedeniyle buradaki görüşlerden farklı
sonuçlanabilir. HSBC Portföy burada yer alan geleceğe yönelik görüşlerini güncel tutmaktan sorumlu değildir. Burada yer alan bilgiler dokümanın yayımlandığı an
itibarıyla görüşleri içermekte olup herhangi bir uyarı yapılmaksızın her an değişebilir. Sunulan göstergesel alım/satım bilgilerinin gerçekte HSBC Portföy’ün alım/satım
yaptığı/yapabileceği alım/satım bilgileri olarak yorumlanmamalıdır. Sunulan tüm tablo ve grafikler HSBC Portföy’ün kendisine ait ya da kendisinin ulaşımının olduğu
kaynaklardan kurumumuzca hazırlanmış tablolardan alınmıştır. Bu dokümanda yer alan rakamlar geçmiş performansla ya da modellenmiş geçmiş performansla ilişkili
olabilir. Bu dokümandaki geçmiş performansa ilişkin ifadeler, gelecek performansın güvenilir bir göstergesi değildir. Bu nedenle burada yer alan ileriye dönük ifade ve
görüşlerin, henüz sonuçlanmamış olayların göstergesi olarak değerlendirilmemesi gerekmektedir. Sermaye piyasası araçlarının değerleri ve getirileri yükselebileceği
gibi düşebilir ve yatırımcısına yatırdığı tutarın altında bir değerde de geri dönüşü olabilir. Yurtdışındaki varlıklara yatırım yapıldığı durumlarda, döviz kuru oranları bu
yatırımların değerinin azalması veya yükselmesine neden olabilir. Gelişmekte olan piyasalardaki yatırımlar doğası gereği daha fazla risk içerirler ve potansiyel olarak
daha fazla oynaktır. Gelişmekte olan piyasalarda ekonomiler ağırlıklı olarak uluslararası ticarete dayanır ve ticari sınırlamalar, kambiyo kontrolleri, ilgili kur değerindeki
ayarlamalar ve ticaret yapılan diğer ülkeler tarafından konulan korumacı tedbirler nedeniyle olumsuz etkilenebilir. Bu ülkelerin ekonomileri aynı zamanda ticaret
yaptıkları diğer ülkelerdeki ekonomik koşullardan da olumsuz etkilenebilir. Yatırım fonlarında piyasa riski mevcuttur, yatırımcıların fona ilişkin tüm dokümantasyonu
dikkatle okuması önerilir.
Bu doküman tamamen veya kısmen çoğaltılamaz ya da içeriği HSBC Portföy’ün önceden izni olmaksızın ifşa edilemez. Onaysız çoğaltılması veya kullanılması,
kullananın sorumluluğundadır ve yasal takibatla sonuçlanabilir. Bu doküman, dağıtımının hukuka ve ilgili mevzuata aykırı olduğu herhangi bir ülkedeki herhangi bir kişi
veya kuruma dağıtılmak ya da bunlar tarafından kullanılmak amacıyla oluşturulmamıştır ve yasal olmayan hiç bir bölgede bir finansal enstrümanın alım satımına ilişkin
tavsiye vermemektedir.
Bu dokümanda atıfta bulunulan ürünler, yatırımlar ve işlemlerle ilgili bağımsız bir değerlendirmede bulunmak ya da araştırma yapmak tamamen okuyucunun
sorumluluğundadır. Yatırımcılar, yatırım kararlarını kendi bağımsız değerlendirmelerine dayalı olarak vermelidirler. HSBC hiç bir müşterisine yasal, vergi ya da yatırım
tercihi anlamında tavsiye vermemektedir.
HSBC Portföy ya da herhangi bir çalışanı ya da yöneticisi kasıtlı durumlar hariç olmak üzere bu Dokümanda yer alan bilgilerden kaynaklanacak herhangi bir zarar ya da
kayıptan sorumlu tutulamazlar.
HSBC Portföy Yönetimi A.Ş tarafından yayımlanmıştır.
HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Sermaye Piyasası Kurumu (SPK)'nun denetim ve gözetimi altındadır.
52