1 Ocak 2014 No:136 Artan politik risk MB`yi reaksiyona

advertisement
Ocak 2014 No:136
İçindekiler:
1
Özet Değerlendirme
2
İzlenecek Önemli Gelişmeler
Türkiye Ekonomisi ve Piyasalar
2
Enflasyon
3
Sanayi Üretimi
4
Dış Ticaret
5
Merkezi Yönetim Bütçesi
6
Merkezi Yönetim Borç Stoku
6
Kamu Borç Stoku
7
Toplam Dış Borç Stoku
8
Piyasa Gelişmeleri
Ekler
13 Hazine Finansmanı
14 Temel Ekonomik Tahminler
ING Bank A.Ş.
Ekonomik Araştırmalar Grubu
Adres:
Reşitpaşa Mahallesi
Eski Büyükdere Cd. No:8
34330 Maslak - Istanbul
Tel: + 212 329 0751/52/53
Faks: + 212 365 4362
E-posta: arastirma@ingbank.com.tr
LÜTFEN ÖNEMLİ AÇIKLAMALAR
İÇİN SON SAYFAYA BAKINIZ.
Rapor Tarihi: 13 Aralık 2013
Artan politik risk MB’yi reaksiyona zorluyor…
ABD’de başta işsizlik göstergeleri olmak üzere son dönemde açıklanan ekonomik verilerin güçlü bir toparlanmaya dair sinyaller vermesinin ardından Fed
Aralık toplantısında tahvil alımlarını kısmaya yönelik ilk adımı atarak aylık miktarı 10 mlyr dolar azaltımla 75 mlyr dolara indirirken, gelecek toplantılarda bu
eğilimin yavaş adımlarla süreceği ve alımların 2014’ün son çeyreğinde sona
ereceği beklentilerini güçlendirdi. Euro Bölgesi’nde ise deflasyon ihtimaline
karşı her türlü önlemi alacağına vurgu yapan AMB Başkanı büyümedeki toparlanma sürecinin güçlendiği ve mali göstergelerdeki iyileşmenin dikkat çektiği
değerlendirmelerinden hareketle hemen bir faiz indirimine ihtiyaç olmadığına
dikkat çekerken, Ocak toplantısının sonucu bu beklenti çerçevesinde gerçekleşti. Yurtiçinde ise 17 Aralık’tan bu yana güvenlik bürokrasisinde önemli görev
değişiklikleri ile kabinede on yeni bakanın atanmasını da beraberinde getiren
yolsuzluk iddialarına yönelik adli sürecin öne çıkardığı yükselen politik risk algısı bono piyasasında gösterge faizin çift basamaklı düzeylere yükselmesine,
döviz piyasasında ise Dolar/TL’nin diğer gelişmekte olan para birimlerinden
önemli ölçüde ayrışarak ciddi ölçüde değer kaybetmesine neden olurken, önümüzdeki dönemde seyrin nasıl olacağı ve gelişmelerin ekonomik performansa
etkisinin ne boyutta gerçekleşeceğine dair sorular öne çıkmaya başladı. Bu
şartlar altında politik belirsizliğin ne kadar süreceği, MB’nin olası reaksiyonu ve
kullanabileceği politika araçları ile sermaye akımlarının etkilenme düzeyi ekonomik değişkenler üzerindeki etkinin düzeyini belirleyecektir. Söz konusu faktörlerden ilkiyle ilgili olarak, Mart sonunda yerel seçimlerin sonbahara doğru ise
Cumhurbaşkanlığı seçimlerinin yapılacağı, erken genel seçimlerin bir ihtimal
olarak telaffuz edilmeye başlandığı bir ortamda politik belirsizliğin bir süre daha
gündemde kalabileceğini, ancak yerel seçimlerin ardından risk algısında kısmi
bir iyileşmenin olabileceğini düşünüyoruz. Sermaye akımları tarafında, yabancı
yatırımcıların iç borç stoku içerisindeki payı küresel dalgalanmaların da bir yansıması olarak Mayıs’tan bu yana 2 puanlık düşüşle %26.2’ye geldi. İç politik
gelişmelerin risk iştahını olumsuz etkilediği, küresel likiditenin yönünün gelişmekte olan ülkelerden yavaş da olsa çıkış şeklinde olacağı düşünüldüğünde
Türkiye’ye yönelik sermaye akımlarında oynaklığın süreceğini ancak çok sert
hareketlerin gözlenmeyeceğini öngörüyoruz. Piyasalardaki seyri etkileyebilecek üçüncü temel değişken olan MB’nin olası davranışlarına yönelik olarak ise,
son vergi artışlarıyla enflasyon beklentilerindeki yukarı yönlü revizyonların öne
çıktığı, kurdaki değer kaybının da enflasyon dinamiklerini olumsuz etkileyeceği
bir ortamda beklentileri kontrol altına alma adına MB’nin koridorun üst bandında Ocak ve Şubat’ta 50 baz puanlık faiz artırımına gidebileceğini tahmin ediyoruz. Piyasalardaki son dalgalanmaların tüketici ve reel sektör güvenine olumsuz etkilerinin önümüzdeki dönemde daha net ortaya çıkacağı düşünüldüğünde 2014 yılı için büyümeye yönelik aşağı yönlü riskleri de dikkate alarak beklentimizi ilk etapta %3.8’den %3.6’ya, enflasyon beklentimizi ise önemli ölçüde
yükselterek %7.5’e çekiyoruz. Ayrıca, döviz piyasasındaki baskının bir süre
daha devam edeceğini; 2006, 2008-2009 ve 2011 dönemlerindeki dalgalanmalarda reel efektif döviz kurunun 100 seviyelerine kadar gerilediği hatırlandığında Dolar/TL’de 2.30’lara yakın seviyelerin olası olduğunu, ancak yılın ikinci
yarısında kısmi bir değer kazancı gözlenebileceğini düşünüyoruz. Ek olarak,
yükselen enflasyonun ve politik gelişmelerin bono piyasasında toparlanmayı
erteleyeceğini, düşük büyüme ve yükselen faiz ortamında bankaların karlılık ve
büyüme performanslarında 2013’le karşılaştırıldığında gerilemenin gözlenebileceğini, son olarak derecelendirme kuruluşlarının son açıklamalarının politik
risk algısındaki değişiklikler ve olası yansımalarına bağlı olarak Türkiye’nin not
görünümünde revizyonları da beraberinde getirebileceğini öngörüyoruz .
Muhammet Mercan - Kıdemli Ekonomist
1
Ocak 2014 No:136
14 Ocak: Kasım cari denge
15 Ocak: Ekim hane halkı işgücü istatistikleri
15 Ocak: Aralık Merkezi Yönetim bütçe gerçekleşmeleri
21 Ocak: Ocak PPK toplantısı
27 Ocak: Ocak reel sektör güven endeksi, kapasite kullanım oranı
28 Ocak: Enflasyon Raporu
28 Ocak: Ocak tüketici güven endeksi
31 Aralık: Aralık dış ticaret dengesi
3 Şubat: Ocak TÜFE, ÜFE
10 Şubat: Aralık sanayi üretim endeksi
EKONOMİK VERİLER
Enflasyon:
0.19%
5.95%
5.95%
-2.58%
4.87%
4.87%
0.81%
9.86%
9.86%
-2.66%
10.52%
10.52%
-0.13%
1.20%
1.20%
0.78%
4.85%
4.85%
0.01%
10.05%
10.05%
1.11%
6.97%
6.97%
2.49%
7.58%
7.58%
0.84%
6.85%
6.85%
0.82%
8.45%
8.45%
0.00%
6.99%
6.99%
0.04%
7.11%
7.11%
-0.11%
7.08%
7.08%
6.47%
22.32%
22.32%
5.84%
19.73%
19.73%
7.08%
24.87%
24.87%
* Ham petrol ve doğalgaz çıkarımı ** Merkez Bankası ay sonu döviz
kurları kullanılmıştır. Kur Sepeti: 1USD + 0.77 EUR
(G) = İşlenmemiş gıda, enerji, alkollü içki-tütün, diğer yönlendirilen fiyatlar
ve dolaylı vergiler hariç TÜFE
(H) = İşlenmemiş gıda, enerji, alkollü içki-tütün, altın hariç TÜFE
Kur geçişkenliğinin çekirdek
enflasyon üzerindeki etkisinin
önümüzdeki dönemde tekrar
yükselmesini bekliyoruz…
TL üzerinde devam eden baskının enflasyon üzerindeki
etkisini kısıtlamak amacıyla
MB’nin sıkı duruşunu güçlendirebileceğini düşünüyoruz.
-6%
TÜFE
Çekirdek Enfla syon
Ara -13
4.84%
Nis- 13
4.84%
Ağu -13
0.89%
-4%
Ara -12
9.77%
0%
-2%
Nis- 12
9.67%
9.77%
2%
Ağu -12
9.67%
1.10%
4%
Ara -11
1.46%
6%
Nis- 11
7.40%
8%
Ağu -11
7.40%
10%
Ara -10
0.46%
12%
Nis- 10
Yıllık
14%
Ağu -10
YBY
Geçtiğimiz yılın son ayında TÜFE bir
süredir dalgalı bir seyir izleyen gıda
grubundaki yükselişin ve kur geçişkenliği nedeniyle yükselen ulaştırma
fiyatlarının etkisiyle beklentilerin kısıtlı
oranda üzerinde AA %0.46’lık bir artış
kaydetti. Böylece Kasım’da %7.32
seviyesinde olan yılsonu enflasyonu
2013’ü %7.40’tan kapattı. ÜFE’de ise
tahminimizin belirgin oranda üzerinde
AA %1.11 artışın ardından yıllık rakam %6.97’ye geldi (Kasım:%5.67).
Bu cephede aylık gerçekleşmeye en
büyük katkı son aylarda olduğu gibi
%0.59 puanla imalat grubundan gelirken, bu grubu %0.41 puan katkıyla
tarım grubu takip etti.
Ara -09
TÜFE
Gıda-Alkolsüz İçki
Ulaştırma
Konut
Ev Eşyası
Giyim ve Ayakkabı
Lokanta ve Oteller
Alkollü İçecek-Tütün
Haberleşme
Sağlık
Eğitim
ÜFE
Tarım
Sanayi
İmalat
Özel Kapsamlı TÜFE
(G)
(H)
(I)
FX Sepeti *
USD/TRY*
EUR/TRY*
Aylık
16%
Nis- 09
Ara-13
TÜFE ve Çekirdek Enflasyon (%)
Ağu -09
Beklentilerin bir miktar üzerinde gerçekleşen Aralık rakamı
2013 yıl sonu enflasyonunu %
7.40’a taşıdı.
Ara -08










Ocak ve Şubat ayında takip
edilecek önemli gelişmeler:
ÜFE
Çekirdek Enflasyon (I) = Gıda-içecek, enerji, alkollü içkitütün, altın hariç TÜFE
Kaynak: TÜİK
TÜFE’deki artışın detaylarına baktığımızda tahminimizdeki sapmayı açıklayan
en temel kalemin dalgalı seyrini koruyan ve AA%1.46 artarak manşet enflasyonu %0.35 puan yukarı çeken gıda grubu olduğunu görüyoruz. Bu rakam %
0.3’lük aylık artış öngörümüzün ve %0.57’lik son 10 yılın aralık ayı ortalamasının belirgin oranda üzerinde bulunuyor. Bununla birlikte aylık enflasyona katkı
sağlayan diğer bir grup da benzin, mazot ve lpg fiyatlarındaki değişimlerden
dolayı AA%1.1 artarak %-0.19’luk geçmiş 10 yıl ortalamasının üzerinde gelen
ve manşet enflasyonu %0.19 puan yukarı çeken ulaştırma grubu oldu. Aylık
gerçekleşmede dikkat çeken son grup ise %0.15’lik aylık katkı ile konut grubu
oldu. Öte yandan geçen 10 yıl ortalamalarının belirgin oranda altında aylık gerilemeyle %0.17 ve %0.13 puanlık negatif katkı yapan giyim ile alkollü içecekler
grupları manşet enflasyondaki artışı sınırladı.
Çekirdek enflasyon cephesinde ise AA sadece %0.04 artan H ve AA %0.11
gerileyen I endeksleri Kasım ayında oluğu gibi on yıllık tarihsel ortalamalarının
(%0.09, %-0.03) kısmen altında hareket etti ve yıllık enflasyonu sırasıyla %
7.11 ve %7.08’e indirdi. Böylece Haziran’dan bu yana TL’deki değer kaybına
paralel olarak devam eden ve Kasım ayında tersine dönen yukarı yönlü hareket yeni eğilimini korusa da, son dönemdeki politik gerilimin etkisiyle TL üzerinde devam eden baskının çekirdek enflasyonu tekrar etkileyebileceğini düşünüyoruz.
MB’nin belirsizlik aralığının üzerinde gelen yılsonu enflasyon rakamı Banka’nın
Hükümete açıklayıcı bir mektup yazmasını gerektiriyor. Öte yandan son ÖTV
artışlarının yıllık enflasyona yaklaşık %1.1 puanlık bir katkı yapacağı hesaba
katıldığında ve Dolar/TL’nin yurtiçi gelişmelere bağlı olarak yüksek seviyesini
koruduğu durumda 2014 yılında MB’nin sıkı para politikasını dozunu arttırarak
devam ettireceğini düşünüyoruz.
Muammer Kömürcüoğlu, muammer.komurcuoglu@ingbank.com.tr
2
Ocak 2014 No:136
Sanayi Üretimi:
Takvim etkisinden arındırılmış
sanayi üretimi Ekim’deki zayıf
performansın ardından Kasım’da YY %4.7 ile beklentilerin üzerinde büyüdü...
Sermaye ve ara malı üretimi
yıllık performansı yukarı çeken en önemli 2 grup oldu...
Ekim ayında endeksteki yıllık
büyümeye negatif katkı yapan
sektörlerin payı %12’ye geriledi...
Öncü göstergeler Aralık ayı
sanayi üretiminde zayıflamaya
işaret ediyor...
Ekim ayında beklentilerin altında YY 0.7’lik zayıf bir artış sonrasında sanayi
üretimi Kasım’da %4.7’lik keskin bir büyümeyle %4’lük piyasa beklentisinin
üzerinde ancak %4.8 tahminimize yakın gerçekleşti ve oynaklığın devam ettiğine işaret etti. Benzer şekilde, mevsim ve takvim etkisinden arındırılmış endeks
Ekim’deki daralma sonrasında tekrar artışa geçerek AA%2.9’luk belirgin bir
büyüme sergiledi.
Geniş ekonomik sınıflamalara göre, yıllık büyümede en büyük katkıyı %2 puanla sanayi üretiminde önemli bir ağırlığa sahip olan ve ekonomik performansın ana belirleyici unsurlarından olan ara malı üretimi yaptı. Bununla birlikte
Ekim’deki sınırlı katkının ardından yatırım iştahının göstergesi sayılan sermaye
malları üretimi Kasım’da toparlanarak %1.54 puan katkıyla ana endeksteki
değişimi yukarı çekti. Öte yandan, dayanıksız tüketim malları üretimi %0.80
puan katkı sağlasa da görünümün hala zayıf olduğunu gösteriyor. Benzer şekilde ana endekse kısıtlı katkı sağlayan dayanıklı tüketim malları grubu genel
anlamda son çeyrekte tüketim cephesinde sınırlı bir büyümenin olabileceğini
gösteriyor. Sonuç olarak, geniş ekonomik grupların sınıflandırmasına göre alt
grupların tamamının 2012 ortasından bu yana ilk defa yıllık bazda artış göstermesi, özel sektör yatırımlarının artan katkısıyla 3. çeyrekte büyüme tarafındaki
olumlu seyrin son çeyrekte kısmen ivme kaybetse de sürebileceğine işaret
ediyor. Sektörel bazda bakıldığında ise yıllık bazda %4.7 büyüyen imalat sanayinin alt gruplarında, ihracata duyarlı olan makine ve ekipman, gıda ürünleri,
otomotiv, tekstil ürünleri ve ana metal gruplarının sanayi üretimine yaptığı toplam katkının %2.3 puana ulaşması dış talepteki toparlanma işaretlerinin sürdüğünü ortaya koyuyor. Öte yandan, negatif katkı yapan grupların payının keskin
düşüşle %12 seviyesine gelmesi Aralık ayındaki performansın genele yansıdığını gösteriyor.
Sonuç olarak, Ekim’deki zayıf performansın ardından Kasım’da görülen keskin
yükseliş sanayi üretiminde 2013’te daha da öne çıkan dalgalı seyrin korunduğunu belirtiyor. Öte yandan kapasite kullanımındaki göreli iyileşmeye rağmen,
Aralık’ta PMI endeksinin 55’ten 53.5’e gerilemesi, reel sektör güven endeksinin
aylık bazda %0.5 azalması ve tüketici güven endeksinin 75’e düşmesi sanayi
üretiminde 2013’ün son ayında Kasım’a göre zayıflamaya neden olabilir. Ancak, politik risk algısındaki bozulmanın yarattığı dalgalanmaların tam yansımayacağı dikkate alındığında 4. çeyrekte önceki üç aya göre kısmi ivme kaybına
rağmen, büyümedeki gerilemenin sert olmayacağı söylenebilir.
Sanayi Üretimi Endeksleri (%)
1.6%
1.4%
1.2%
1.0%
0.8%
0.6%
0.4%
0.2%
0.0%
-0.2%
Toplam Sanayide YY Büyümeye Katkılar (% puan)
20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
Tekstil + Giyim
Kimyasal Madde Ürünleri
Taşıt Araçları
Makine ve Teçhizat
Ana Metal Sanayi
Gıda
Sanayi Üretimi YY Değişimi (sağ ölçek)
Mevsim ve takvim etkisinden arındırılmış 12 aylık ortalama (Aylık değişim)
Takvim etkisinden arındırılmış 12 aylık ortalama (Yıllık değişim, sağ ölçek)
Kaynak: TÜİK, İNG Bank
Kaynak: TÜİK, İNG
Muammer Kömürcüoğlu, muammer.komurcuoglu@ingbank.com.tr
3
Ocak 2014 No:136
Dış Ticaret:
Dış Ticaret Özet Tablo
Oca-Ksm 12
Oca-Ksm 13
Değişim
(YY%)
Kasım dış ticaret verilerine göre Milyar dolar
Değer
Pay
Değer
Pay
139.9
100.0
138.7
100.0
-0.8%
ithalat, enerji ithalatındaki YY da- İHRACAT
İTHALAT
100.0
228.5
100.0
5.4%
ralmaya rağmen altındaki artış Sermaye (Yatırım Malları) 216.7
30.6
14.1
33.0
14.4
7.8%
73.2
4.0%
nedeniyle toplamda YY%2.2 büyü- Ara (Ham madde) Malları 160.9 74.3 167.3
Malları
24.3
11.2
27.6
12.1
13.5%
yerek 21.4 milyar dolar; ihracat ise Tüketim
Diğerleri
0.9
0.4
0.6
0.3
-32.2%
kıymetli maden faslındaki sert düİTHALAT
Oca-Ksm 12
2012
Oca-Ksm 13
YY puan
şüş sonucu YY%3.6’lık sınırlı bir
36.9%
AB Ülkeleri (27)
37.0%
36.6%
-0.3%
büyüme ile 14.3 milyar dolar oldu. Kuzey Afrika Ülkeleri
1.4%
1.4%
1.4%
0.0%
9.2%
9.1%
8.9%
-0.3%
Böylece dış ticaret açığı 7.15 mil- Yakın ve Orta Doğu Ülke.
10.6%
10.4%
10.4%
-0.2%
yar dolar ile piyasa beklentisinin MENA Toplam
İHRACAT
Oca-Ksm
12
2012
Oca-Ksm
13
altına kalırken. 12 aylık birikimli
YY puan
38.9%
38.8%
41.7%
2.7%
dış ticaret açığı 97.0 milyar dolarla AB Ülkeleri (27)
9.3%
Kuzey Afrika Ülkeleri
6.2%
6.6%
-2.7%
hemen
hemen
sabit
kaldı. Yakın ve Orta Doğu Ülke.
1.4%
27.8%
23.4%
22.0%
10.7%
34.0%
29.9%
19.2%
Ekim’deki gelişmelerin bir devamı MENA Toplam
Kaynak : TUİK
şeklinde YY%62 gerileyen kıymetli
maden (altın) ihracatı yanında YY%116 artan altın ithalatı nedeniyle kıymetli
maden ticaretinde büyüyen dengesizliğe rağmen, diğer ithalat kalemlerindeki
kontrollü seyrin ve ihracattaki güçlü performansın Kasım dış ticaret dengesinde
belirleyici olduğunu gösteriyor. Son olarak mevsim ve takvim etkisinden arındırılmış verilere göre Kasım’da ihracat Mayıs’tan bu yana en yüksek AA artışı
kaydederken (%4.0), ithalat AA %0.9 daraldı.
Kasım dış ticaret açığı beklentilerin altında 7.2 milyar dolar geldi...
12 aylık kümülatif dış ticaret
açığı 97 milyar dolar seviyesinde yatay seyretti...
Geniş ekonomik gruplar sınıflamasına göre bakıldığında Kasım’da yatırım malları ve ara mallar gruplarının ithalat büyümesine katkıları bir önceki aya belirgin
ölçüde gerilerken, tüketim malları YY 9.8’lik artışla toplam ithalatı %1.2 puan
büyüttü ve 2013’ün tamamında ithalat genişlemesine yaptığı pozitif katkısını
sürdürdü. En çok ihracat yapılan 20 fasla göre kıymetli metal grubundaki belirgin gerileme (%-5.4 puan katkı) ihracattaki yıllık performansı olumsuz etkilemeye devam etti. Aslında, bu kalem hariç bakıldığında ihracatın YY %9.9 büyüdüğü görülüyor. Benzer şekilde ithalat cephesinde de kıymetli maden ithalatındaki keskin artış toplam rakamı %2.6 puan aşağıya çeken enerji ithalatının olumsuz etkisini telafi etti. İthalatta öne çıkan diğer bir fasıl ise %1.3 puan katkıyla
otomotiv grubu oldu. Ülke gruplarına göre ihracatta ise, ekonomide hala kırılgan da olsa devam eden toparlanmanın talebe olumlu etkisiyle AB ülkelerinin
toplam içindeki payı Kasım’da da artmaya devam etti (%40’tan %44’e). Öte
yandan, Orta Doğu ve K. Afrika ülkelerinin paylarındaki yıllık gerileme etkisini
korudu (YY %1.7 puan).
Altın ticareti genel performanstaki olumsuz etkisini sürdürdü...
Sonuç olarak, 12 aylık birikimli açıkta aylık bazda önemli bir değişiklik görülmezken altın ticareti hariç bakıldığında %1.5 daralması bu grubun dış ticaret
üzerindeki olumsuz etkisinin sürdüğünü gösteriyor. Ancak İran ile Batılı ülkeler
arasında yapılan anlaşmanın Türkiye’nin dış ticaretine de olumlu yansıyabileceğini düşünüyoruz. Önümüzdeki dönemde kıymetli metal faslı hariç dış ticaretteki dengelenmenin süreceği görüşümüzü koruyoruz.
Altın hariç dış ticaret cephesindeki dengelenmenin önümüzdeki dönemde devam etmesini bekliyoruz...
Dış Ticaret Dengesi
Mallara Göre İthalat
-120
80%
-97.0
-100
60%
-80
40%
-60
20%
-40
0%
-47.8
-20
-20%
Kas-13
Kaynak: TÜİK
Kas-13
Ağu -13
May-13
Kas-12
Şub -13
Ağu -12
May-12
Kas-11
Yatırım Malları İth. (%YY değişim)
Tüketim Malları İth. (%YY değişim)
Enerji Hariç* 12 Aylık Dış Ticaret Dengesi (milyar dolar)
*Dış ticaret dengesinden net mineral yakıt ve yağ ihracatı çıkarılarak bulunmuştur
Şub -12
Ağu -11
Şub -11
May-11
Kas-10
12 Aylık Dış Ticaret Dengesi (milyar dolar)
Ağu -10
Şub -10
-40%
May-10
Mar-13
Tem-13
Kas-12
Mar-12
Tem-12
Kas-11
Tem-11
Mar-11
Kas-10
Tem-10
Mar-10
Kas-09
Tem-09
Mar-09
Kas-08
0
Ara Malları İth. (%YY değişim)
Kaynak: TÜİK
Muhammet Mercan, muhammet.mercan@ingbank.com.tr
4
Ocak 2014 No:136
Merkezi Yönetim Bütçesi:
Merkezi yönetim bütçesi Kasım’da 5.4 milyar TL fazla verdi...
Gelir cephesinde görülen iyileşme önceki aylarda olduğu
gibi aylık performansta etkili
oldu…
Merkezi yönetim bütçesi Kasım ayında geçen yılın aynı dönemindeki 5.4 milyar
dolarlık fazlaya kıyasla iyileşme göstererek 6.4 milyar TL fazla verdi. Bu performansta gelirlerin yıllık bazda %11 artması ve faiz harcamalarının belirgin oranda daralması etkili oldu. Ancak, faiz dışı harcamaların yıllık bazda %17.4’lük
keskin bir artış göstermesiyle faiz dışı fazlada 8.9 milyar TL’den 8.2 milyar
TL’ye sınırlı bir gerileme görüldü. Öte yandan, yıl başından bu yana birikimli
bütçe dengesinde geçen yılın aynı dönemindeki 13.3 milyar TL’lik açığın bu yıl
sadece 1.3 milyar TL olması ve faiz dışı fazlanın YY%40 artması güçlü performansın devam ettiğini gösteriyor.
Gelir cephesindeki Ekim performansında önceki aylarda olduğu gibi vergi gelirlerinin %11 puanlık katkıyla temel belirleyici olduğu görülüyor. Vergi gelirlerinin
detaylarına bakıldığında ise iyileşmenin ÖTV ve ithalat üzerinden alınan
KDV’den kaynaklandığı anlaşılıyor (yıllık artışın %59’u). Bu da ekonomik büyümenin geçen yılın aynı dönemine kıyasla daha iyi durumda olduğuna işaret
ediyor. Son olarak, %2.2 puanla gelir vergisinin katkısının Ekim ayına göre
görece azalsa da devam ettiği dikkat çekiyor.
Giderler tarafında ise faiz dışı harcamaların Kasım’da yıllık bazda %17.4 arttığı
ve bu artışın Ekim ayında olduğu gibi cari transferler kaleminden (sosyal güvenlik kurumlarına transfer) kaynaklandığı görülüyor. Öte yandan, Hazine iç
borç ödemelerinin aylara göre farklı dağılım göstermesi nedeniyle faiz harcamalarında yıllık bazda %49 oranında belirgin bir gerileme oldu. Hazine’nin borç
servisi tahminlerine göre Aralık’ta faiz ödemelerinde ılımlı bir seyir bekleniyor.
Yıl başından bu yana gerçekleşme bütçe cephesindeki
olumlu performansın sürdüğünü gösteriyor...
Sonuç olarak bütçe cephesinde yıl sonuna doğru yaklaşılırken yılbaşından bu
yana gerçekleşme Aralık ayında mevsimsellik nedeniyle muhtemelen büyük bir
bütçe açığı olsa bile OVP’deki revize tahminlere ulaşılmada bir sorun olmayacağını gösteriyor (19.4 milyar TL bütçe açığı ve 31.1 milyar TL faiz dışı fazla).
MERKEZİ BÜTÇE GERÇEKLEŞMESİ
2012
TL milyon
Kas
2013
Oca-Kas
Kas
YY Değişim
Oca-Kas
Gerçekleşme Oranı
Kas
Oca-Kas
Oca-Kas 12
Oca-Kas 13
HARCAMALAR
27,943
317,733
30,496
358,224
9.1%
12.7%
87.8%
88.7%
1-Faiz Hariç Harcama
Personel Giderleri
Sosyal Güv. Kur. Devlet Primi
Mal ve Hizmet Alımları
Cari Transferler
Sosyal Güvenlik
Sermaye Giderleri
Sermaye Transferleri
Borç Verme
2-Faiz Harcamaları
24,478
7,423
1,215
3,021
9,084
3,444
2,797
363
575
3,465
271,012
80,900
13,339
26,001
116,305
3,124
22,987
3,312
8,168
46,721
28,738
8,206
1,362
3,581
11,165
4,959
3,103
727
594
1,758
310,219
89,963
14,769
27,894
134,134
8,631
29,980
5,614
7,866
48,005
17.4%
10.5%
12.1%
18.5%
22.9%
44.0%
10.9%
100.3%
3.4%
-49.3%
14.5%
11.2%
10.7%
7.3%
15.3%
176.2%
30.4%
69.5%
-3.7%
2.7%
86.5%
93.6%
90.6%
79.0%
89.8%
4.9%
66.9%
55.1%
85.6%
96.5%
88.4%
92.5%
88.0%
83.4%
88.7%
11.8%
89.5%
110.0%
70.8%
90.6%
GELİRLER
33,362
304,399
36,918
356,983
10.7%
17.3%
91.6%
96.5%
Genel Bütçe Gelirleri
32,578
Vergi Gelirleri
29,502
Teşebbüs ve Mülkiyet Gelirleri
563
Alınan Bağış ve Yardımlar ile Özel Gelirler 81
Faizler, Paylar ve Cezalar
2,403
Sermaye Gelirleri
20
Alacaklardan Tahsilat
9
Özel Bütçeli İdare Öz Gelir
661
Düzen. Denet. Kur. Gelirleri
123
294,155
255,678
13,435
1,540
20,153
2,025
1,324
8,011
2,233
35,882
33,094
554
138
1,866
226
4
891
145
345,589
299,378
12,853
1,669
21,605
9,897
188
8,925
2,468
10.1%
12.2%
-1.6%
70.1%
-22.4%
1029.6%
-52.0%
34.7%
18.1%
17.5%
17.1%
-4.3%
8.3%
7.2%
388.7%
-85.8%
11.4%
10.5%
91.8%
91.7%
96.1%
93.2%
88.7%
98.6%
97.7%
83.3%
96.3%
95.7%
94.2%
140.9%
81.6%
96.3%
106.6%
65.7%
134.9%
105.4%
BÜTÇE DENGESİ
5,419
-13,335
6,423
-1,241
18.5%
-90.7%
45.3%
3.7%
FAİZ DIŞI DENGE
8,884
33,386
8,180
46,763
-7.9%
40.1%
175.7%
245.5%
Kay nak Maliy e Bakanlıpı
Muammer Kömürcüoğlu, muammer.komurcuoglu@ingbank.com.tr
5
Ocak 2014 No:136
Merkezi Yönetim Borç Stoku:
İç Borç Stoku Alıcı Dağılımı
Ekim ayında sınırlı oranda gerileyen
İç Borç Stoku Alıcı Dağılımı
Merkezi Yönetim borç stoku Kasım
2011
2012 Kas-13
ayında ise AA %0.5 artarak 577.8
Bankacılık
Kesimi
56.7
50.5
49.2
milyar TL oldu. Kasım’da toplam borKamu
bankaları
24.0
20.3
20.3
cun %70.2’sini oluşturan iç borç ise
aylık bazda %0.4 daraldı. Öte yan- Özel bankalar
25.9
23.9
22.4
dan, Dolar cinsinden dış borç stokun- Yabancı bankalar
5.7
5.1
5.6
daki aylık bazda %1.4’lik artışa karşın Kalk. Yat. Bankaları
1.1
1.2
1.0
kurdaki yükselişin etkisiyle TL cinsi
Banka dışı kesim
24.1
24.4
26.3
dış borç stokunda %2.6’lık bir artış
1.6
0.7
0.7
oldu. Ek olarak, uluslararası tahvillerin Gerçek kişiler
Tüzel
Kişiler
18.8
19.8
20.8
dış borç içerisindeki payı Kasım’da
3.8
3.9
4.8
aylık bazda yükselerek %65.1’e ulaş- MKYF
Yurtdışı
yerleşikler
17.3
23.2
22.2
tı. Toplam borç stokunun faiz yapısına
göre dağılımında ise sabit faizli enst- TCMB
2.0
1.9
2.3
rümanların toplam içerisindeki payının TOPLAM
100.0
100.0
100.0
%61.8’e yükseldiği gözlendi. 2012
sonu itibariyle %23.2 seviyesinde bu- Kaynak: Hazine Müsteşarlığı
lunan yurtdışı yerleşiklerin iç borç stoku içindeki payı uluslararası piyasalardaki
oynaklık nedeniyle yaşanan sermaye çıkışlarının yansıması sonucu gerilemeye devam ederek Kasım’da %22.2 oldu.
Ekim’de merkezi yönetim borç
stoku %0.5’lik aylık artışla 577.8
milyar TL’ye ulaştı…
Yurt dışı yerleşiklerin ellerinde
bulundurdukları tahvillerin toplam iç borç içerisindeki payı
Kasım’da da gerilemeye devam etti...
Yılbaşından beri her ay düzenli olarak ihraç edilen beş ve on yıllık tahvillerle
birlikte 2012’ye göre önemli bir yükseliş eğilimi gösteren iç borçlanmanın ortalama vadesi ise Kasım’da bu eğilimini koruyarak 74.5 ay oldu (2012: 74.3 ay).
İç borçlanmanın ortalama faizi ise yükselişini sürdürerek birikimli olarak %
7.56’ya yükseldi. Son olarak, Kasım sonu itibarıyla iç borç stokunun vadeye
kalan gün sayısı 46.3 aya, toplam stokun süresi ise 65.7 aya geldi.
İç Borçlanma Vade ve Faizi
Toplam Borç Stoku Dağılımı
80
10.00
70
600
9.00
60
500
50
8.00
40
7.00
400
6.00
300
30
20
200
Kas 13
Eki 13
Eyl 13
Ağu 13
Tem 13
Haz 13
May 13
Nis 13
Mar 13
Şub 13
5.00
Oca 13
10
100
Nakit İç Borçlanman ın Ortalama Kümüla tif V adesi (Ay)
0
Oca 2013
Mar-13
May-13
İç Borç Sto ku (milyar TL )
İç Borçlan man ın Ortalama Kümüla tif Ma liye ti (Sabi t Fa izli
Enstürmanlar la Y ıllık Bil eşi k, % ) (sağ )
Kaynak: Hazine Müsteşarlığı
Tem 20 13
Eyl 2013
Kas 2013
Dış Borç S toku (milyar TL)
Kaynak: Hazine Müsteşarlığı
Muammer Kömürcüoğlu, muammer.komurcuoglu@ingbank.com.tr
Kamu Borç Stoku:
Net kamu borcu 2013 yılının üçüncü çeyreğinde 2012 sonuna göre %17.7 gerileyerek TL 198.0 milyar oldu. Brüt borç stokundaki artışa rağmen rezerv arttırıcı önlemlerle geçen yıl sonuna göre %34.0’lük keskin bir büyüme gösteren
TCMB net varlıkları ve aynı dönemde %25.7 artan kamu net varlıkları net borç
stokunun azalmasını sağladı. Öte yandan, yıl başından bu yana %10.4’lük bir
büyüme kaydeden işsizlik sigortası fonu varlıkları da net borç stokundaki gerilemeye katkı sağladı. Böylece 2013 yılı üçüncü çeyreği itibariyle net kamu borcunu GSYH’ye oranı 2012 yılındaki %17’den %13’e geldi.
6
Ocak 2014 No:136
AB tanımlı kamu borcu-GSYH
oranı 2013’ün üçüncü çeyreğinde %36.4 oldu…
Ek olarak, uluslararası karşılaştırma açısından önemli bir gösterge olan AB
tanımlı kamu borç stokunun milli gelire oranı %36.4 ile hem önceki çeyreğe
hem de geçen yıl sonunu değerine kıyasla artış kaydetti. (2012:%36.2,
2Ç2013: %35.9)
AB Tanımlı Borç Stoku
Kamu Net Toplam Borç Stoku
TL Milyar
3Ç13
552.7
198.0
2012
512.2
240.6
YbY Değişim
7.9%
-17.7%
GSYH Oran
2012
3Ç13
36.2%
36.4%
17.0%
13.0%
Kaynak: Hazine Müsteşarlığı
*2013 üçüncü çeyrek itibariyle dört çeyreklik kümülatif GSYH kullanılmıştır.
Toplam Dış Borç Stoku:
Brüt dış borcun GSYH’e oranı
bu yılın üçüncü çeyreği itibariyle %45.3’e yükseldi…
İlk üç çeyrekte dış borç stokundaki artış kısa vadeli ve özel
sektör kaynaklı…
Türkiye’nin brüt dış borç stoku 2013 yılı üçüncü çeyreği itibariyle 2012 yılı sonuna göre %10 artarak 372.7 milyar dolara ulaşırken, brüt borç stokunun son
dört çeyreklik toplam GSYH’ye oranı %45.3’e yükseldi. Bu oran 2012 yılı sonunda %43.1 seviyesindeydi. İlk üç çeyrekte toplam dış borç stokundaki artışın
%82’sı özel sektör borçlarından kaynaklandı. Yılbaşından bu yana borcunu
27.6 milyar dolar büyüten özel sektördeki bu eğilim genel olarak kısa vadeli
borçlardan kaynaklandı (toplam artışın %69’u).
2012 sonu itibariyle %29.8 seviyesinde olan kısa vadeli borcun toplam içerisindeki payı bu yılın üçüncü çeyreği itibariyle belirgin bir yükselişle %33.6’ya geldi. Türkiye brüt dış borç stokunun borçlulara göre dağılımında %68.5 ile en
büyük paya sahip özel sektörü ise %30.0 ile kamu takip etti. Son olarak üçüncü
çeyrekte yurtdışına yapılan tahvil ihraçlarına bakıldığında, özel sektörün yurt
dışına ihraçlarındaki artışın devam ettiği ve yurt dışındaki tahvil stokunun 2012
sonundaki seviyesine kıyasla %55.7 artarak 18.4 milyara çıktığı gözlendi. Böylece uluslararası tahvil stoku içerisinde özel sektör tahvillerinin payı 2013 yılının üçüncü çeyreği itibariyle %24.9’a ulaştı.
Öte yandan aynı dönemde kamunun dış tahvil stoku %4’lük artış kaydederken,
kamu ve özel sektörün yurtdışı piyasalarda ihraç edilmiş toplam tahvil stoku
2013 yılı üçüncü çeyreği itibariyle yılbaşından bu yana %13.6 artarak 73.9 milyar dolara erişti.
(milyar USD)
GSYH Oran
2012
3Ç13
YbY
Değişim
338.8
372.7
10.0%
43.1%
45.3%
104.0
111.7
7.4%
13.2%
13.6%
Kısa vade
11.0
16.6
50.4%
1.4%
2.0%
Uzun Vade
93.0
95.1
2.3%
11.8%
11.6%
7.1
5.6
-20.3%
0.9%
0.7%
227.6
0.3
-99.9%
29.0%
0.0%
Kısa Vade
88.5
107.6
21.6%
11.3%
13.1%
Uzun Vade
139.1
147.6
6.1%
17.7%
17.9%
190.2
214.4
12.7%
24.2%
26.0%
Türkiye Brüt Dış Borç Stoku
Kamu
TCMB
Özel Sektör
Türkiye Net Dış Borç Stoku
2012
3Ç13
Kaynak: Hazine Müsteşarlığı
Muammer Kömürcüoğlu, muammer.komurcuoglu@ingbank.com.tr
7
Ocak 2014 No:136
BIST
DOW JONES
S&P 500
NIKKEI
DAX
SHANGAI
BOVESPA
Aralık
sonu
değeri
67801.73
16576.66
1848.36
16291.31
9552.16
2115.98
51507.16
Piyasalardaki Gelişmeler:
Aylık
%
-10.49
3.05
2.36
4.02
1.56
-4.71
-1.86
Yılbaşından
%
-13.31
26.50
29.60
56.72
25.49
-6.75
-15.50
Kaynak: Reuters
Fed Aralık toplantısında niceliksel genişlemede beklenen
yavaşlatmayı başlattı...
AMB beklendiği üzere politika
faizini değiştirmedi….
18 Aralıktaki faiz kararı toplantısında Fed, uzun süredir beklenen ve piyasalarda ciddi oynaklığa neden olan niceliksel genişlemenin seyrine yönelik belirsizliği sona erdirdi ve 85 milyar dolarlık varlık tahvil alım programında Ocak ayı
itibariyle başlamak üzere 10 milyar dolarlık bir kesintiye gitti. Toplantı öncesindeki dönemde açıklanan olumlu verilerle olası bir değişikliğin gerçekleşebileceği yönünde büyük ölçüde hazır olan piyasalarda 10 milyar dolarlık azaltma
beklentilerin üzerinde olsa da büyük ölçüde olumlu karşılanırken, Fed’in istihdam ve ekonomik aktivitede görülen iyileşmenin ABD ekonomisinde devam
eden güçlenmeyi desteklediğini belirtmesi mevcut programda başlayan kısıtlamanın halihazırdaki toparlanma eğilimini sınırlandırmayacağı şeklinde algılandı. Ayrıca, alınan kararın bir kısıtlama olduğu ancak sıkılaştırma olmadığı tekrarlanırken, faiz oranlarının uzun süre boyunca mevcut düşük seviyesinde tutulacağı görüşü de yinelendi. Takip eden dönemde Noel tatili dönemine girilmesiyle piyasalarda büyük hareketlenmeler görülmezken, ABD ekonomisinde
açıklanan verilerinin genelinin beklentilerin üzerinde gelmeye devam etmesi
ekonomideki toparlanmanın sürdüğü ve varlık alım programındaki azaltmaya
gitmenin bu süreçte olumsuz etki yaratmayacağı yönündeki görüşleri destekledi. Son olarak, kısa süre önce açıklanan Aralık ayı faiz kararı toplantı tutanaklarında üyelerin çoğunluğunun alım programının sınırlandırılması konusunda
ihtiyatlı bir tutumu benimsemesi gerektiğini ve önümüzdeki dönemde olası
azaltmalarda önceden belirlenmiş bir miktarın olmaması gerektiğini belirtmesi
yeni yılda da açıklanacak olan verilere bağlı duyarlılığın süreceğini ortaya koyuyor.
Euro Bölgesi’nde ise geçtiğimiz yılın sonunda doğru Başkan Draghi’nin bir röportajında krizin henüz sona ermediğini ancak mali cephede iyileşme ve daha
olumlu bir büyüme görünümü gibi birçok olumlu sinyalin alındığını dolayısıyla
mevcut durumda politika faizlerinde daha fazla indirime gidilmesine ihtiyaç duyulmadığını belirtmesi olumlu hava yarattı. Öte yandan, öngörülenin altında
gelen Aralık ayı enflasyon verisi Avrupa’da deflasyon riskinin özellikle çevre
ülkelerde henüz sona ermediğini gösterdi. Aralık bileşik PMI endeksinin 52.1’e
çıkması ise Kasım perakende verisinin beklenenden daha güçlü gelmesi ve
aynı döneme ait işsizlik rakamının %12.1’de yatay seyretmesi ekonomideki
toparlanmanın yeni bir faiz indirimini gereksiz kıldığı yönündeki görüşleri güçlendirdi. Nitekim 9 Ocaktaki toplantısında önceden sinyali verildiği üzere Avrupa Merkez Bankası (AMB) politika faizinde bir değişikliğe gitmezken, Başkan
Draghi ekonomiye gereken desteğin verileceği konusundaki görüşünü yineledi.
Benzer şekilde, İngiltere Merkez Bankası da politika faizini beklendiği gibi
%0.5'te, varlık alım programının büyüklüğünü ise 375 milyar sterlinde bıraktı.
Öte yandan, ekonomik büyümenin olumlu seyrettiği, konut fiyatlarının yükselmeye devam ettiği ve işsizlik oranının öngörülenden daha hızlı gerilediği ülkede gözler konut piyasasına yönelik alınacak makro-ihtiyati tedbirlere çevrildi.
Japonya açıklanan veriler
ekonomik büyüde toparlanmaya işaret ediyor...
Son PMI verisi Çin’de büyümenin devam ettiğine işaret
etti...
Asya tarafında ise Başbakan Abe’nin görevde olduğu bir yıldan bu yana, ülkede ihracat artış eğilimine geri döndü. Son açıklanan Tankan anketi ekonomide
görülen toparlanmanın beklenenden daha hızlı olduğuna işaret etti. Bununla
birlikte, yıllık enflasyonun Kasım’da son 5 yılın en yüksek seviyesine çıkması
ekonomiyi desteklemek adına alınan önlemlerin etkili olmaya başladığı yorumlarını destekledi.
Son olarak geçen yıl geniş bir reform paketi açıklayan Çin’de Aralık ayında
merkez bankasının gölge bankacılığı kontrol altına almak amacıyla piyasaya
verdiği likiditeyi kısmasıyla kısa vadeli faiz oranlarında keskin bir yükseliş kaydedildi. Bu politikanın geçen yıl Haziran ayına benzer bir kredi krizi yaratmasından korkulurken, takip eden dönemde likiditenin sağlanmasıyla endişeler sonra
erdi. Öte yandan Aralık ayı imalat PMI verisi Aralık atında Kasım’daki 50.8
seviyesinden 50.5’e gerilese de endeksin son beş aydır 50 seviyesinin üzerinde seyretmesi Ağustos ayından bu yana ekonomik toparlanmanın devam ettiğini gösteriyor.
8
Ocak 2014 No:136
Fed kararı sonrasında genel olarak Dolar karşısında değer kaybetmesi beklenen Euro, Başkan Draghi’nin faiz oranlarında bir azaltmaya ihtiyaç olmadığına
yönelik açıklamasının da katkısıyla Aralık’ta kısmen değer kazandı. 2014 yılına
gerilemeyle başlayan Euro/Dolar paritesi takip eden dönemde dar bantta dalgalı bir seyir izlese de, Euro’nun genel anlamda güçlü konumunu koruduğu
söylenebilir. Ancak, tahvil alım programında kısıtlamanın devam etmesi beklenen 2014 yılında Doların güçlü bir yükseliş eğilimine girebileceğini düşünüyoruz.
Fed’in niceliksel genişletmede
yavaşlatma kararını almasına
rağmen Euro güçlü duruşunu
sürdürüyor...
MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar Endeksi 18 Aralıktaki Fed toplantısından sonra niceliksel genişlemenin seyrine yönelik belirsizliğin sona ermesiyle yıl sonuna kadar yükseliş eğiliminde oldu ve bu dönemde %1 değer kazandı. MSCI
Türkiye endeksi ise 17 Aralık’ta başlayan adli süreç ve takip eden dönemde
artan politik gerilim nedeniyle Gelişmekte Olan Ülkeler’den olumsuz yönde ayrışarak bahsedilen dönemde %4.7 değer kaybetti. Öte yandan kurdaki keskin
yükselişin etkisiyle dolar cinsi endekste görülen gerileme %9.2 ile daha keskin
oldu. Yıl başından bu yana gelişmeye baktığımızda ise %2.4 değer kaybeden
MSCI Türkiye endeksinin aynı dönemde %2.9 düşen gelişmekte olan piyasalar
endeksine benzer hareket ettiğini ve kayıplarını sürdürdüğünü görüyoruz.
MSCI Dünya endeksinde ise geçen yılın sonuna kadar olan dönemde görülen
yükselişin daha belirgin olduğu, yılbaşından bu yana kaydedilen gerilemenin
ise sınırlı kaldığı anlaşılıyor.
Artan siyasi gerilim Türkiye’nin
gelişmekte olan ülkelerden
ayrışmasına neden oldu...
MSCI Endeksleri, 2008=100
USD Değişimi, 13 Aralık - 9 Ocak
09.01.201 4
10.12.201 3
08.11.201 3
09.10.201 3
09.09.201 3
08.08.201 3
09.07.201 3
07.06.201 3
08.05.201 3
08.04.201 3
07.03.201 3
05.02.201 3
04.01.201 3
05.12.201 2
05.11.201 2
180
170
160
150
140
130
120
110
100
90
80
04.10.201 2
220
210
200
190
180
170
160
150
140
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
TRY
RUB
7.0%
8.0%
0.9%
MXN
HUF
6.0%
6.8%
1.6%
0.2%
PLN
1.0%
ZAR
MSCI Geli şmekte Ol an Piyasalar
MSCI Türkiye (TL) -sağ
BRL
4.5%
2.6%
Kaynak: Reuters
Kaynak: Reuters
MB’nin parasal sıkılaştırmanın
dozunu daha da arttırmasıyla
ortalama fonlama maliyeti yükselişini sürdürdü...
0.0%
Geçen yılın son PPK toplantısında faiz oranlarında bir değişikliğe gitmeyen
MB, Kasım ayındaki önlemlerine ek olarak %4.5’ten sağladığı haftalık fonlama
imkanının miktarını azaltırken, piyasa yapıcısı bankaların %6.75’ten kullandığı
borçlanmayı da 23 milyar TL’den 6.5 milyar TL’ye indirerek para politikasında
devam eden sıkılaştırma sürecini daha da kuvvetlendirmiş oldu. Ayrıca, Kasım’da %4.5 olan haftalık repo faizinin artık politika faizi olmadığını belirten
MB, %7.75 düzeyine yakın tutacağını söylediği bankalar arası repo piyasası
faizinin yanında, ağırlıklı ortalama fonlama maliyeti adına bir alt sınır vererek
öngörülebilirliği de arttırmış oldu. Öte yandan 2014 yılına ait Para ve Kur Politikası raporunda MB TL üzerindeki baskının ve piyasalardaki oynaklığın devam
edeceği varsayımıyla “öngörülebilirlik” politikasını daha güçlü bir şekilde uygulama yaklaşımının korunacağını vurguladı. MB’nin parasal sıkılaştırmanın dozunu arttırmasıyla Kasım ortalamasında %6.51 olan ağırlıklı ortalama fonlama
maliyeti, Aralık ayında %6.84’e, Ocak ayının ilk 9 gününde ise %7.13’e ulaştı.
Döviz piyasasına yönelik oynaklığın azaltılmasını da amaçlayan MB, 24 Aralık’tan Ocak sonuna kadar toplamında 6 milyar dolara yakın döviz satışının
yapılacağını açıkladı. Özellikle Aralık sonunda yoğunlaşan döviz satışlarının da
etkisiyle (Aralık’tan bu yana toplamında: 5.3 milyar dolar) Kasım sonunda
114.3 milyar dolar düzeyinde olan MB döviz rezervleri 8 Ocak itibariyle 110
milyar dolara geriledi. Bankaların rezerv opsiyon kullanımlarındaki değişim ve
ihracat reeskont kredilerinin katkısı ise rezervlerde görülen bu düşüşü bir miktar sınırladı.
9
Ocak 2014 No:136
Yurtiçindeki gelişmelerin yansımasıyla TL üzerindeki baskı
devam ediyor...
Önümüzdeki günlerde CDS
primlerindeki volatilitenin süreceğini düşünüyoruz...
17 Aralıkta başlayan politik gerilimin yurtiçi piyasalara yansımasıyla gelişmekte
olan diğer ülkelerden belirgin oranda ayrışan TL üzerindeki baskı MB’nin parasal sıkılaştırmanın dozunu arttırmasına ve döviz satım ihalelerinde sattığı miktarı artırmasına rağmen devam etti. Geçtiğimiz yılı 2.1450 seviyesinden kapatan Dolar/TL yıl başından buyana da yukarı yönlü seyrine devam etti ve tarihi
yüksek seviyelerini yineledi. Siyasi gelişmelerin yansımasıyla 2.16-2.19 seviyesi arasında dalgalı bir seyir izleyen ve son günlerde yurtdışındaki gelişmelere
daha duyarlı hale gelen kurda mevcut eğilimin bir süre daha devam edebileceğini düşünüyoruz. Öte yandan, benzer şekilde hareket eden 50:50 Dolar:Euro
sepeti, 18 Aralıktaki 2.43 seviyesinden 2.57 seviyesine ulaştı.
Türkiye’nin olumsuz ayrışması, TL piyasasında olduğu gibi CDS primlerinde de
belirgin olarak gözlendi ve endeks 18 Aralıktan yıl sonuna kadarki dönemde 43
baz puan artarak Ağustos 2013’te görülen yüksek seviyelere geri döndü (27
Aralık: 247). Yıl başından itibaren politik tansiyonun kısmen azalmasıyla bir
miktar gerileyen Türkiye’nin CDS primi diğer ülkelere benzer bir eğilim sergilemeye başlasa da, geçen yılın son 2 haftasındaki kayda değer kaybı henüz telafi edilmedi. Önümüzdeki dönemde bu cephede politik riskin yansımasına
bağlı olarak dalgalı bir seyrin yaşanacağını düşünüyoruz.
Seçilmiş Ülkelerin 5 Yıl Vadeli CDS Değerleri
Bra zil
Russia
FX Bask (50:50 EUR:USD) rhs
Kaynak: Reuters
Tahvil piyasasında genel eğilim halen çıkış yönünde
Getiri eğrisindeki yataylaşma
eğilimi Ocak ayında da devam
etti…
Pola nd
Turkey
09.01.201 4
16.12.201 3
20.11.201 3
25.10.201 3
01.10.201 3
05.09.201 3
12.08.201 3
16.07.201 3
20.06.201 3
27.05.201 3
01.05.201 3
675
625
575
525
475
425
375
325
275
225
14.02.201 3
26.09.2012
18.10.2012
09.11.2012
03.12.2012
25.12.2012
16.01.2013
07.02.2013
01.03.2013
25.03.2013
16.04.2013
08.05.2013
30.05.2013
21.06.2013
15.07.2013
06.08.2013
28.08.2013
19.09.2013
11.10.2013
04.11.2013
26.11.2013
18.12.2013
09.01.2014
USD/TRY
285
260
235
210
185
160
135
110
85
60
05.04.201 3
2.570
2.470
2.370
2.270
2.170
2.070
1.970
2.160
2.060
1.960
1.860
1.760
1.660
12.03.201 3
Kur Gelişmeleri
Sou th Africa
Hunga ry -rhs
Kaynak: Reuters
Aralık ayının ilk haftasında tahvil piyasasında görülen kuvvetli girişin ardından
uluslararası piyasalarda görülen oynaklık ve yurtiçindeki politik gelişmeler nedeniyle ay genelinde tahvil piyasasından yaklaşık 1.4 milyar dolarlık bir çıkış
görülürken, hisse senedindeki sermaye çıkışı 340 milyon dolarla daha sınırlı
oldu. Öte yandan, 2014 yılının ilk haftasında özellikle 10 yıllıklara duyulan ilgiyle tahvil piyasasında 0.9 milyar dolarlık güçlü bir giriş görülse de piyasalarda
dalgalanmanın başladığı Mayıs sonundan bu yana tahvil piyasasındaki toplam
hareket –3.8 milyar dolar ile halen çıkış yönünde olmaya devam ediyor. Benzer
şekilde, Mayıs ortasında yabancıların tuttuğu yurtiçi bono/tahvil ile hisse senedi stoklarının piyasa değeri sırasıyla 82.3 milyar dolar ve 71.8 milyar dolar olan
tarihi yüksek düzeylerden fiyat değişikliklerinin de katkısıyla 3 Ocak itibariyle
tahvil piyasasında 51.5 milyar dolara, hisse senedinde ise 54.6 milyar dolara
geriledi.
MB’nin sıkılaştırması sonucunda Kasım ayı itibariyle yukarı yönlü hareket etmeye başlayan tahvil faizleri, Aralık ayında da bu eğilimini korurken, geçen
yılın son iki haftasında politik haberlerin etkisiyle yükselişini hızlandırdı ve 2
yıllık gösterge tahvilin bileşik faizi yılın son günlerinde Ağustos ayından bu yana ilk defa tekrar çift hanelere ulaştı. Ay ortalamasında ise 2 ve 10 yıllık gösterge tahviller için sırasıyla %9.24 ve %9.80’e yükseldi (Kasım: %8.68 ve %9.13).
Daha dalgalı bir seyrin yaşandığı Ocak ayının ilk 9 gününde ise ortalamadaki
artış devam etti (sırasıyla %9.83 ve %10.01). Öte yandan, Aralık ayı genelinde
yatay halini koruyan getiri eğrisi Ocak ayı itibariyle MB’nin TL’de değer kaybını
önlemek adına faizlerde artışa gidebileceği yönündeki beklentilerin artmasıyla
daha da yataylaştı. Kasım ortalamasında 45 baz puan olan 2-10 yıllık gösterge tahvil faizleri arasındaki fark Aralıkta 56, Ocak ayının ilk 9 gününde ise 18
baz puan oldu.
10
Ocak 2014 No:136
Gösterge Faiz ve Kur
Vadelerine Göre Gösterge Faiz
2Y ben chmar k (cmp , cls) (%)
09.01.201 4
13.12.201 3
19.11.201 3
23.10.201 3
23.09.201 3
27.08.201 3
30.07.201 3
04.07.201 3
10.06.201 3
15.05.201 3
17.04.201 3
22.03.201 3
26.02.201 3
31.01.201 3
07.01.201 3
11.12.201 2
15.11.201 2
11.0
10.0
9.0
8.0
7.0
6.0
5.0
4.0
17.10.201 2
11.0
10.0
9.0
8.0
7.0
6.0
5.0
4.0
09.01.201 4
17.12.201 3
25.11.201 3
01.11.201 3
03.10.201 3
11.09.201 3
19.08.201 3
24.07.201 3
02.07.201 3
10.06.201 3
17.05.201 3
1.98
24.04.201 3
4.5
01.04.201 3
2.08
08.03.201 3
2.18
5.5
14.02.201 3
2.28
6.5
23.01.201 3
2.38
7.5
31.12.201 2
2.48
8.5
07.12.201 2
9.5
15.11.201 2
2.58
19.10.201 2
10.5
2Y ben chmar k (cmp , cls) (%) - lhs
FX Bask (50:50 EUR:USD) rhs
10Y be nch ma rk (cmp, cls) (%)
Kaynak: Reuters
Kaynak: Reuters
2013 yılı borçlanma programını başarıyla sonlandıran Hazine Ocak-Şubat-Mart
borçlanma programına göre Ocak ayında 12.1 milyar TL iç borç servisinin 10.6
milyar TL’lik kısmını 5 ihale ile birlikte (6.9 milyar TL piyasadan, 3.7 milyar TL
kamudan) sağlamayı planlıyor
Görünüm:
Yurtiçindeki politik gelişmeler
2014 yılının ilk yarısında piyasaların seyrini belirleyecek
Son Fed toplantısı sonrasında tahvil alım programına yönelik uzun süren zamanlama ve miktar belirsizliğinin çözülmesiyle uluslararası piyasalardaki oynaklık sona ererken Aralık ortasında başlayan politik gerilim TL ve tahvil piyasası üzerinde büyük baskı oluşturdu. Yerel seçimlerin gerçekleşeceği Mart ayına kadar siyasi gelişmelerin yansımasıyla Dolar/TL’deki yukarı yönlü hareket
devam edebileceğini düşünüyoruz. Bu durumun son dönemde öngörülebilirliğini ve parasal sıkılaştırmanın dozunu önemli ölçüde arttıran MB’yi borç verme
faizinde bir artışa yönlendirmesi olası görünüyor. Olası bir faiz artışı ve siyasi
tansiyonun azalmaya başlamasıyla son günlerde değer kaybeden TL’nin yılın
ikinci yarısında görece toparlanmaya başlayabileceğini ve yıl sonunda 2.10
seviyelerine gelebileceğini tahmin ediyoruz. Benzer şekilde yılın ilk çeyreğinde
çift hanelerde seyretmesini beklediğimiz 2 yıllık tahvil faizlerinin takip eden dönemde gevşemeye başlayarak yıl sonunda %9 seviyelerinde gelebileceğini
öngörüyoruz.
Diğer önemli gelişmeler:
BDDK haftalık verilerine göre
2013’te bankacılık sektörü
toplam kredilerindeki YY büyüme kur etkisinden arındırılmış %23.9 oldu...
BDDK haftalık verilerine göre bankacılık sektörü toplam kredilerinde kur etkisinden arındırılmış yıllık artış %23.9 ile 2013 yılını MB’nin %15’lik referans hedefinin üzerinde kapatırken, yaz aylarından sonra büyüme hızında görülen ivme kaybı genel olarak Aralık’ta da devam etti. Tüketici kredileri ve kurumsal
krediler bu yıl içerisinde büyümeye önemli katkı yaparken, son alınan BDDK
kararların özellikle kredi kartları üzerinde etkisi olacağını, bu durumun 2014
yılına da yansıyacağını düşünüyoruz.
Fonlama tarafında ise, toplam mevduatlarda 2013 yılında büyüme %24.2 olurken, bu artışta TL’de görülen değer kaybına bağlı olarak YP cinsi mevduatların
TL değerinin artması önemli rol oynadı. Öte yandan Mayıs ayında %3’ü gören
takipteki alacaklar oranı 2013’ü %2.65 seviyesinden kapattı.
Muammer Kömürcüoğlu, muammer.komurcuoglu@ingbank.com.tr
11
Ocak 2014 No:136
Bankacılık Sektörü Kredi ve Mevduat Hacmi
Toplam
Krediler
TL Krediler
YP Krediler
Toplam
Mevduat
TL milyon
TL milyon
$ milyon
TL milyon
TL milyon
$ milyon
28-Ara-12
800,069
589,004
118,403
816,808
534,544
158,344
03-May-13
854,052
635,608
121,750
845,133
549,411
164,821
05-Tem-13
930,318
677,276
129,937
883,407
575,607
158,057
02-Ağu-13
947,197
692,697
130,828
904,284
577,730
167,868
29-Ağu-13
974,687
704,539
133,006
932,480
579,233
173,919
06-Eyl-13
977,308
705,090
131,953
940,150
583,034
173,105
27-Eyl-13
995,572
722,194
134,391
955,045
596,112
176,449
04-Eki-13
989,725
719,893
135,159
942,205
589,642
176,599
25-Eki-13
993,492
722,492
136,503
949,531
592,223
179,977
01-Kas-13
998,900
725,947
136,048
953,624
594,384
179,056
29-Kas-13
1,019,023
740,883
137,871
963,809
593,403
183,606
27-Ara-13
1,058,192
756,988
139,420
1,014,604
617,009
184,038
Yılbaşından bu yana değişim
32.3%
28.5%
17.8%
24.2%
15.4%
16.2%
Bir önceki yılın aynı ayına göre değişim
32.3%
28.5%
17.8%
24.2%
15.4%
16.2%
Kaynak: BDDK
12
TL Mevduat YP Mevduat
Ocak 2014 No:136
HAZİNE İÇ BORÇ İHALELERİ
2012
Toplam Satış Miktarı
101,700.62
Piyasa Çevrim Oranı
83.11%
SATIŞ MİKTARI (TRYmilyon)
ARALIK
İHRAÇ
TARİHİ
VADE
TARİHİ
FAİZ ORANI
PİYASA
KAMU KURUM.
TOPLAM
IHALETALEP/SATIŞ
BASİT
BİLEŞİK
NOM
NET
NOM
NET
NOM
NET
DT
04.12.2013 14.11.2018
2.43
8.97
9.17
903.60
900.46
1185.12
1181.00
2088.73
2081.46
FRN
04.12.2013 11.11.2020
8.86
8.58
8.77
1287.12
1263.01
1228.00
1205.00
2515.12
2468.01
DT
04.12.2013 07.10.2015
4.23
8.92
9.12
929.45
931.48
848.14
850.00
1777.59
1781.48
DT
04.12.2013 27.09.2023
1.74
9.26
9.47
1123.51
1105.68
304.84
300.00
1428.35
Ocak -Aralık 2013
1405.68
Toplam Satış Miktarı
139,970.21
Piyasa Çevrim Oranı
83.75%
İç borçlanma programı - Ocak 2014 ayı ihale takvimi
Vade
14 Ay (427 Gün)
5 Yıl (1750 Gün)
10 yıl (3750 gün)
2 Yıl (616 Gün)
10 yıl (3528 gün)
Senet türü
TL cinsi kuponsuz Devlet Tahvili (ilk ihraç)
TL cinsi sabit kuponlu Devlet Tahvili - 6 ayda bir kupon ödemeli (yeniden ihraç)
TL cinsi TÜFE'ye endeksli Devlet Tahvili - 6 ayda bir kupon ödemeli (yeniden ihraç)
TL cinsi sabit kuponlu Devlet Tahvili - 6 ayda bir kupon ödemeli (yeniden ihraç)
TL cinsi sabit kuponlu Devlet Tahvili - 6 ayda bir kupon ödemeli (yeniden ihraç)
İhale tarihi
21.01.2014
27..01.2014
27.01.2014
28.01.2014
28.01.2014
Valör tarihi
22.01.2014
29.01.2014
29.01.2014
29.01.2014
29.01.2014
İtfa tarihi
25.03.2015
14.11.2018
08.11.2023
07.10.2015
27.09.2023
İhale tarihi
18.02.2014
24.02.2014
24.02.2014
25.02.2014
25.02.2014
25.02.2014
Valör tarihi
19.02.2014
26.02.2014
26.02.2014
26.02.2014
26.02.2014
26.02.2014
İtfa tarihi
25.03.2015
14.11.2018
20.02.2019
24.02.2016
11.11.2020
27.09.2023
İç borçlanma programı - Şubat 2014 ayı ihale takvimi
Vade
13 Ay (399 Gün)
5 Yıl (1722 Gün)
5 yıl (1820 gün)
2 Yıl (728 Gün)
7 yıl (2450 gün)
10 yıl (3500 gün)
Senet türü
TL cinsi kuponsuz Devlet Tahvili (yeniden ihraç)
TL cinsi sabit kuponlu Devlet Tahvili - 6 ayda bir kupon ödemeli (yeniden ihraç)
TL cinsi TÜFE'ye endeksli Devlet Tahvili - 6 ayda bir kupon ödemeli (ilk ihraç)
TL cinsi sabit kuponlu Devlet Tahvili - 6 ayda bir kupon ödemeli (ilk ihraç)
TL cinsi değişken faizli Devlet Tahvili-6 ayda bir kupon ödemeli (yeniden ihraç)
TL cinsi sabit kuponlu Devlet Tahvili - 6 ayda bir kupon ödemeli (yeniden ihraç)
İç Borç Ödemelerinin Alıcılara Göre Dağılımı
Milyon TL
Piyasa
Kamu
Kuruluşları
TOPLAM
Aralık 2013 İç Borç Ödemeleri
04.12.2013
6,717
4,221
10,938
18.12.2013
356
70
426
25.12.2013
TOPLAM
473
70
543
7,546
4,361
11,907
Ocak 2014 İç Borç Ödemeleri
01.01.2014
366
83
449
08.01.2014
369
74
443
15.01.2014
381
81
462
22.01.2014
1,147
173
1,320
29.01.2014
7,227
2,231
9,457
TOPLAM
9,490
2,642
12,132
Kaynak: Hazine
13
Ocak 2014 No:136
EK B:
2006 2007 2008
2009
2010
2011
2012
2013T 2014T 2015T
Ekonomik Aktivite
Reel GSYH (% - YY)
Özel tüketim (% YY)
Kamu tüketimi (% YY)
Yatırım (%YY)
Sanayi üretimi (%YY)
İşsizlik oranı /%)
Nominal GSYH (TL milyar)
Nominal GSYH (EUR milyar)
Nominal GSYH (US$ milyar)
Kişi başına GSYH (US$)
Fiyatlar
6.9
4.6
8.4
13.3
7.7
10.2
758
421
526
7,586
4.7
0.7
-4.8
9.2
8.8
2.2
3.9
3.6
4.3
5.5
-0.3
-2.3
6.7
7.7
-0.7
4.6
3.4
4.3
6.5
1.7
7.8
2.0
4.7
5.7
4.5
3.0
3.3
3.1
-6.2
-19.0 30.5
18.0
-2.5
4.7
6.9
9.0
6.9
-0.9
-10.4 12.4
9.7
2.5
4.2
4.0
4.8
10.3 11.0
14.0
11.9
9.8
9.2
9.7
9.6
9.2
843
951
953 1,099 1,297 1,417 1,582 1,759 1,944
474
501
442
552
558
615
616
630
771
649
742
617
732
774
786
821
815
926
9,240 10,438 8,559 10,022 10,466 10,504 10,734 10,540 11,843
TÜFE (ortalama %YY)
TÜFE (yıl sonu %YY)
ÜFE (ortalama %YY)
Kamu Dengesi (GSYH %)
9.6
9.65
9.3
8.8
10.4
8.39 10.06
6.3
12.7
6.3
6.5
1.2
8.6
6.4
8.5
6.5
10.4
11.1
8.9
6.2
6.1
7.5
7.4
4.5
7.2
7.5
7.4
6.3
6.1
5.5
Konsolide bütçe dengesi
Faiz dışı denge
Toplam kamu borcu
Dış Denge*
-0.6
5.4
46.5
-1.6
4.1
39.9
-1.8
3.5
40.0
-5.5
0.1
46.1
-3.6
0.8
42.3
-1.4
1.9
39.2
-2.1
1.3
36.1
-1.2
2.0
35.0
-2.1
0.8
34.2
-1.8
1.0
33.2
İhracat (US$ milyar)
İthalat (US$ milyar)
Dış ticaret dengesi (US$ milyar)
Dış ticaret dengesi (GSYH %)
Cari denge (US$ milyar)
Cari denge (GSYH %)
Net doğrudan yatırım (US$ milyar)
Net doğrudan yatırım (GSYH %)
Cari açık + net doğrudan yat. (GSYH %)
İhracat hacmi - miktar (%YY)
İthalat hacmi - miktar (%YY)
Döviz rezervleri (altın hariç, US$ milyar)
İthalatı karşılama oranı (ay)
Borç Göstergeleri
93.6
134.7
-41.1
-7.8
-31.8
-6.0
19.3
3.7
-2.4
12
8
60.9
5.4
115.4
162.2
-46.9
-7.2
-37.8
-5.8
19.9
3.1
-2.7
11
13
73.3
5.4
140.8
193.8
-53.0
-7.1
-40.4
-5.4
17.2
2.3
-3.1
6
-1
71.0
4.4
109.6
134.5
-24.9
-4.0
-12.2
-2.0
7.1
1.2
-0.8
-7
-13
70.7
6.3
120.9
177.3
-56.4
-7.7
-45.4
-6.2
7.6
1.0
-5.2
6
21
80.7
5.5
143.4
232.5
-89.1
-11.5
-75.1
-9.7
13.7
1.8
-7.9
6
12
78.5
4.0
163.2
228.6
-65.3
-8.3
-47.7
-6.1
8.5
1.1
-5.0
18
0
99.9
5.2
161.3
241.1
-79.7
-9.7
-59.2
-7.2
8.0
1.0
-6.2
1
5
112.7
5.6
179.2
250.5
-71.2
-8.7
-55.0
-6.8
9.4
1.1
-5.6
10
5
110.0
5.3
196.5
274.0
-77.5
-8.4
-60.5
-6.5
10.3
1.1
-5.4
5
6
120.0
5.3
Brüt dış borç stoku (US$ milyar)
Brüt dış borç stoku (GSYH %)
Brüt dış borç stoku (İhracat %)
Toplam dış borç servisi (US$ milyar)
Toplam dış borç servisi (GSYH %)
Toplam dış borç servisi (İhracat %)
Faiz ve Kurlar
208
40
223
40.1
8
43
250
39
217
48.7
8
42
281
38
200
53.8
7
38
269
44
246
58.9
10
54
292
40
241
55.8
8
46
304
39
212
50.7
7
35
337
43
206
52.4
7
32
385
47
238
69.1
8.4
42.8
426
52
238
86.9
10.7
48.5
473
51
241
67.4
7.3
34.3
22.50
23.4
16.6
1.41
1.43
1.86
1.80
1.32
1.26
20.00
15.4
17.3
1.16
1.30
1.71
1.78
1.46
1.37
17.50
27.5
17.6
1.51
1.29
2.14
1.90
1.40
1.47
9.00
12.9
10.2
1.51
1.55
2.16
2.15
1.43
1.39
9.00
19.0
7.4
1.55
1.50
2.05
1.99
1.34
1.33
12.50
11.5
8.5
1.91
1.67
2.46
2.32
1.29
1.39
9.00
10.3
8.7
1.78
1.79
2.35
2.30
1.32
1.29
7.75
23.2
6.9
2.13
1.93
2.94
2.57
1.38
1.33
8.75
12.7
8.2
2.10
2.16
2.52
2.79
1.20
1.29
8.75
12.0
7.1
2.10
2.10
2.52
2.52
1.20
1.20
Merkez Bankası gecelik borç verme faizi (%) yılsonu
Geniş para arzı (%YY)
3 aylık TL faiz oranı (%) ortalama
USD/TRY yıl sonu
USD/TRY ortalama
EUR/TRY yıl sonu
EUR/TRY ortalama
EUR/USD (dönem sonu)
EUR/USD (ortalama)
* Dış ticaret verileri Ödemeler Dengesi içeriğinde sunulmuştur.
Bakanlığı, ING Bank
KAYNAK: TÜİK, Merkez Bankası, Hazine Müsteşarlığı, Maliye
14
Ocak 2014 No:136
ING Bank Ekonomik Araştırmalar Grubu
Muhammet Mercan
Kıdemli Ekonomist
Muammer Kömürcüoğlu Ekonomist
+ 90 212 329 0751 muhammet.mercan@ingbank.com.tr
+ 90 212 329 0753 muammer.komurcuoglu@ingbank.com.tr
AÇIKLAMA:
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı
hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve
tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize
uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Bu rapor, ING Bank A.Ş.Ekonomik Araştırmalar Grubu tarafından sadece bilgi amaçlı olarak hazırlanmıştır. Hiç bir
şekilde bir yatırım önerisi veya herhangi bir yatırım aracının doğrudan alımına veya satımına dair bir teklif veya referans olarak alınmamalıdır. Sunulan bilgilerin yayım tarihi itibarıyla yanlış/yanıltıcı olmamasına özen gösterilmiş olmasına karşın, ING Bank A.Ş.bilgilerin doğru ve tam olmasından sorumlu değildir. Bu raporda yer alan bilgiler herhangi
bir uyarı yapılmadan değişebilir. ING Bank A.Ş.ve kurum çalışanları bu raporda sunulan bilgilerin kullanılmasından
kaynaklanabilecek herhangi bir doğrudan ve dolaylı zarardan ötürü hiçbir şekilde sorumluluk kabul etmemektedir.
Telif hakkı saklıdır, herhangi bir amaçla ING Bank A.Ş.’nin izni olmadan raporun tamamı veya bir kısmı başka bir
yerde yeniden yayımlanamaz, dağıtımı yapılamaz. Tüm hakkı saklıdır. Bu raporda referans verilen yatırımlar ciddi
risk taşıyabilir. Geçmiş performans, takip eden dönem için bir gösterge değildir. Yatırımcılar bu rapora dayanmadan
kendi araştırmalarını ve yatırım tercihlerini yapmalıdırlar. Sadece finansal konularda getiri ve riskleri değerlendirebilecek düzeyde yeterli bilgi ve deneyime sahip olan yatırımcılar, bu raporda bahsi geçen yatırım araçları veya piyasalarda yatırım almayı dikkate almalı, diğer kişiler bu rapora dayanarak bir karar almamalıdır.
ING Bank A.Ş., bu raporun Türkiye’de yayımlanmasından sorumludur.
15
Download