ARAŞTIRMA Mali Piyasalar Stratejisi ve Model

advertisement
Mali Piyasalar Stratejisi ve
Model Portföy
5 Ağustos
2013
ARAŞTIRMA
22 Mart 2016
2016 yılı borsa
getirileri (ABD$)
YBB getiri (ABD$)
Brezilya
Türkiye
Rusya
Macaristan
MSCI CEEMEA
Güney Afrika
Polonya
Meksika
MSCI EM
Amerika
MSCI Gelısmıs
Avusturya
Fransa
Çek Cumhuriyeti
İspanya
İsveç
İngiltere
Hindistan
Almanya
Hong Kong
Mısır
İsviçre
İtalya
Çin
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
YBB GOÜ Para Birimleri Performans (%)
2016’ya oldukça baskı altında başlayan piyasaların Şubat ile beraber
yeniden yükselişe geçtiğine şahit olduk. Bu zaman zarfında dünyanın
önde gelen üç merkez bankasından da önemli adımlar geldi. Önce ECB
oldukça güçlü bir parasal gevşeme hamlesi yaparken, ardından da FED
hızlı faiz artırımına gitmeyeceğine dair piyasaları ikna eden bir açıklama
yaptı. FED faiz oranına dayalı vadeli sözleşmelerden türetilen olasılıklara
göre, piyasalar artık FED’den 2016 sonuna kadar yalnızca tek bir faiz
artışı bekliyor (Buna göre Fed Funds Rate %0.60 seviyesinde). Bunlara
ek olarak, Şubat ortasından bu yana petrol fiyatı da yukarı dönmüş
durumda; varil başına 31 dolardan 41 dolar seviyesine çıkan petrol fiyatı
hala yükselişini sürdürüyor. Özetle global tarafta kısa vadede takip
edilen tüm iyi senaryolar fazlasıyla gerçekleşmiş ve piyasalara da
yansımış durumda. Yatırımcılar bu hafta içinde pek çok FED
üyesinin konuşmalarını takip edecek.
Global tarafta rüzgar arkamızdan eserken, içeride en kısa vadede
gündemimizde TCMB ve faizler var. Her ne kadar bu hafta Perşembe
günü yapılacak toplantının bir faiz indirimi için henüz erken
olduğunu düşünsek de, faiz indirimi konusu özellikle son 1-2
haftadır gündemimize girmiş durumda. TCMB bu ayı pas geçse
dahi, Nisan/Mayıs döneminde bir faiz indirimine gitmek için
beklediği koşulların oluştuğunu düşünüyoruz. 19 Nisan’da Erdem
Başçı’nın görev süresi doluyor; 20 Nisan’da ise TCMB PPK toplanacak.
Araştırma Kapsamımızdaki Şirketler için Özet Tahminler
(TLmn)
Sanayi - Satış
Büyüme
Sanayi - FVAÖK
Büyüme
FVAÖK Marjı
Sanayi - Net Kar
Büyüme
Net Kar Marjı
Bankalar - Net Kar
Büyüme
Toplam - Net Kar
Büyüme
Kaynak: Garanti Yatırım
2015
270,420
9%
38,462
26%
14%
19,322
10%
7%
12,590
-3%
31,912
5%
2016T
299,818
11%
42,414
10%
14%
20,455
6%
7%
14,817
18%
35,273
11%
2017T
346,553
16%
48,174
14%
14%
22,954
12%
7%
16,847
14%
39,801
13%
Özetle kısa vadede takip edeceklerimiz:
1. Perşembe günü yapılacak PPK toplantısı ve TCMB’nin olası bir
indirim sinyali,
2. TCMB Başkanı’nın görev süresinin dolması ve yerine kimin
atanacağı,
3. 27 Nisan FED toplantısındaki ton.
Orta vadede ise makro beklentilerimizde henüz değişikliğe
gitmemizi gerektiren bir gelişme bulunmuyor.
1. Büyüme beklentimiz aynı; %3.5 seviyesinde, fakat son dönemde
yaşanan olumsuz gelişmelerin büyüme açısından önemli risk yarattığı
görüşündeyiz. Kredilerdeki yavaşlama da devam ediyor ve ilerleyen
vadede bunun iç talebe yansıma riskinin olduğunu düşünüyoruz.
Tüketici kredilerindeki yıllık artış %6.5’lere, ticari kredilerde ise artış %
14’e kadar gerilemiş durumda.
2. Enflasyon beklentimiz aynı, yıl sonu için %8.5 seviyesinde. En kısa
vadede enflasyonda 2Ç’de %7.5 civarına gerileme bekliyoruz. Bu
ortamda TCMB faiz indirim fırsatını da kullanabilir.
3. Cari açık tarafında yıl sonu beklentimiz 27 milyar dolar, fakat turizm
gelirleri riskli gözüküyor. Burada yaklaşık 5 milyar dolarlık bir düşüş
bekliyoruz, bu da ister istemez bizi 30-35 milyar dolar arası bir cari
açığa taşıyabilir.
4. Bütçe tarafında Ocak-Şubat gerçekleşmeleri iyi. Mali çıpa bozuluyor
gibi bir görüşümüz yok; dolayısıyla bütçe tarafı şu aşamada halen
daha olumlu çıpa niteliğini korumakta.
5. Özetle kısa vadede enflasyon ve faiz indirim beklentileri öne çıkarken,
orta uzun vadede büyümeye dair bir takım endişelerin
belirginleşmesini olası buluyoruz.
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
Mali Piyasalar Stratejisi ve
Model Portföy
5 Ağustos
2013
ARAŞTIRMA
22 Mart 2016
Bu kapsamda kısa vadede piyasalar hakkındaki görüşlerimizi şöyle özetleyebiliriz:
TL
USDTRY’de son dönemde gördüğümüz iyimser seyre rağmen, bunun büyük ölçüde USD’de gördüğümüz küresel değer
kaybından kaynaklandığını belirtmemiz gerekiyor. Yılbaşından bu yana USDTRY paritesi %2 civarında düşerken, döviz
sepeti bazında TL yatay seyrediyor. Küresel iyimserlikten, yerel sorunlarımızın etkisi ile yeterince pay alamamamıza ek
olarak, yerli yatırımcıların dövizde her düşüşte alım yönünde olmaları da TL’deki değer kazancını sınırlıyor.
Önümüzdeki dönemdeki TL’nin olası hareketini ise kısa ve orta vadeli olarak incelemek gerekir. Kısa vadede henüz
ECB’nin parasal gevşemede sona gelmemiş olma olasılığı, FED harici diğer önde gelen merkez bankalarının da hala
gevşeme eğiliminde olmaları ve GOÜ piyasalarında yatırımcıların oldukça “hafif” pozisyon taşımaları TL’yi olumlu
etkileyebilir. Bu çerçevede TL’de kısa vadeli değer kazancı görmemiz mümkün olabilir, ancak bunun ölçeği
küresel fon akımlarının şiddetine bağlı olacak. Kısa vadede USDTRY için izlediğimiz ana seviye 2.84. Bu seviyenin
kırılması ile kurda 2.80’in altı görülebilir.
Öte yandan orta vadeye gittikçe, hala FED’in faiz artırım sürecinde olduğu, TCMB’nin faiz indirimine yeşil ışık yaktığı bir
senaryoda TL’de değer kaybı görmemiz gerekir. Bu nedenle, kısa vadede küresel risk iştahından olumlu etkilense dahi,
TL’de yeniden değer kaybı bekliyoruz. Kısa vadeli işlem yapmayan, ya da dalgalanmalardan etkilenmeyecek
yatırımcıların gerilemelerde kademeli döviz alımı yapmalarını öneriyoruz.
FAİZ
2016’nın ilk iki ayında yatay seyreden tahvil faizleri, Şubat ayı sonlarına doğru artan küresel iyimserlik ile düşmeye
başladı. Bu dönemde gösterge tahvil faizinde 100 baz puan düşüş yaşadık. Bu rallinin yurtiçinden ziyade çok büyük
ölçüde yurtdışı kaynaklı olduğunu düşünüyoruz. Bu yüzden de tahvil piyasasında özellikle uzun vadeli tahvil faizlerinin
düşmesi için yine yurtdışı piyasaları izlememiz gerekiyor. GOÜ piyasalarına girişlerin sürmesi ve TL’nin değerlenmesi
halinde uzun vadeli tahvil faizleri de düşmeye devam edecektir. Ancak enflasyon görünümü bu noktada faizdeki olası
düşüşü sınırlayabilir.
Bir süredir tahvil piyasasında, verim eğrisinin mevcut ters eğimli şeklini yatay seyretmesi ve şartlar izin verirse
dikleşmeye bırakmasını beklediğimizi paylaşıyorduk. Diğer yandan TCMB’nin ortalama fonlama maliyetini %9’un altında
tutmaya devam etmesi ve önümüzdeki dönemde ortalama fonlama maliyetinin bir miktar daha düşürüleceği beklentisinin
güçlenmesiyle 1-3 yıl vadeli tahvil faizlerindeki düşüş daha belirgin olabilir.
Bu beklentilere paralel olarak 1-5 yıl vadeli tahvillerde alım önermeye devam ediyoruz. Daha uzun vadeli
tahvillerde de küresel anlamda faizlerin bir süre daha düşük kalacağı ve iyimserliğin devam edeceği
beklentisiyle olumlu görüşümüzü koruyor ve yükselişlerin alım fırsatı olarak değerlendirilmesini öneriyoruz.
YBB GOÜ Para Birimleri Performans
YBB GOÜ 10 Yıllık Tahvil Performans
Kaynak: Bloomberg
Kaynak: Bloomberg
2
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
Mali Piyasalar Stratejisi ve
Model Portföy
5 Ağustos
2013
ARAŞTIRMA
22 Mart 2016
HİSSE
Şubat ayının ikinci yarısında FED Başkanı Yellen’ın “negatif faiz” konusunu gündeme getiren açıklamaları ve ECB’ye
yönelik artan ek parasal gevşeme beklentileri son bir ayda hisse piyasalarına güçlü bir alım dalgası getirdi. Aynı
dönemde petrol başta olmak üzere emtia fiyatları kaynaklı iflas riskinin azalması da hisse fiyatlarına olumlu yansıdı.
Global tarafta oluşabilecek volatiliteye karşın olumlu ayrışmasını öngördüğümüz Türk hisseleri yılın başından bu yana
MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar endeksine göre 14% daha iyi performans sergiledi. Merkez bankalarının desteğiyle risk
alma iştahının yükseldiği Şubat ayı ortasından bu yana ise MSCI Türkiye endeksi, MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar
endeksine göre %4 daha iyi performansa sahipti.
MSCI Türkiye & MSCI G.O.P. (2016)
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
112
110
108
105
100
104
95
100
90
96
85
40%
MSCI EM (USD)
Kaynak: Bloomberg
MSCI Turkey (USD)
Kaynak: Reuters
03.16
02.16
02.16
02.16
02.16
01.16
01.16
01.16
01.16
01.16
92
80
03.16
Brezilya
Türkiye
Rusya
Macaristan
MSCI CEEMEA
Güney Afrika
Polonya
Meksika
MSCI EM
Amerika
MSCI Gelısmıs
Avusturya
Fransa
Çek Cumhuriyeti
İspanya
İsveç
İngiltere
Hindistan
Almanya
Hong Kong
Mısır
İsviçre
İtalya
Çin
Sektörel Getiriler (2016)
02.16
YBB getiri (ABD$)
01.16
2016 yılı borsa getirileri (ABD$)
XU100
XBANK
XUSIN
XUHIZ
Kaynak: Reuters
Yıla başlarken olumlu ayrışma açısından destekleyici olacağını düşündüğümüz BİST100 endeksi döviz sepeti bazı
görünümünde 5 yıllık bazda “-2 Std Sapma”dan uzaklaşılırken; bir yıl ileriye dönük F/K çarpanı bazında “-1 Std
Sapma”ya yaklaştı. 12 aylık BİST-100 endeksi temel hedefimiz son güncellemelerle 88,720 seviyesi olup, işaret
ettiği getiri potansiyeli ise %6’ya gerilemiştir. Kısa vadede faiz indirim beklentileri ve global risk alma iştahında
henüz bir bozulma olmayışı kar satışlarının sınırlı kalmasını sağlasa da, azalan getiri potansiyeli nedeniyle nötr
olan görüşümüzü, bankaların ağırlığını endeksin altına revize ederek temkinli yönde revize ediyoruz.
13x
14x
BIST 12 ay ileri F/K
12x
11x
50,000
MSCI EM - TR F/K karşılaştırması
12x
42,000
11x
34,000
9x
BIST-100 €/$ sepet bazında
26,000
9x
8x
18,000
8x
MSCI EM F/K
Kaynak: Bloomberg
Kaynak: Bloomberg
01.16
06.15
11.14
04.14
09.13
02.13
07.12
12.11
05.11
10.10
03.10
08.09
01.09
10,000
06.08
01.16
07.15
01.15
07.14
01.14
07.13
01.13
07.12
01.12
07.11
11.15
03.15
07.14
11.13
03.13
07.12
11.11
03.11
7x
01.11
6x
MSCI TR F/K
Kaynak: Matriks
3
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
5 Ağustos
2013
ARAŞTIRMA
Mali Piyasalar Stratejisi ve
Model Portföy
22 Mart 2016
Teknik görünümde ise endeksin kısa vadeli görünümde aşırı alım bölgede hareket ettiğini görüyoruz. Bu açıdan
güçlü direnç bölge 85,000-86,000 bölgesine yaklaşılırken kar satışları 81,500, 80,000 ve 78,500 destek bölgelerine
yönelik etkili olabilir.
Bankacılık sektörü son bir aylık rallinin ardından F/K bazında son 5 yıl ortalamalarına yaklaştı. Son 12 aylık açıklanan
net karlara göre bankalar 8.4x F/K seviyesinden işlem görmekte; son 5 yıllık ortalama ise 8.7x. Bankacılık sektörünün
temel göstergelerinde olumlu beklentilerin büyük ölçüde fiyatlandığını düşünüyoruz; dolayısıyla Model
Portföyümüzde %31 olan banka ağırlığını %28 seviyesine çektik. 1Ç16 marjlarının artan mevduat maliyetlerinden
dolayı zayıf geleceğini hesaplıyoruz. Kredi büyümesi de yılbaşından bugüne %1 artış ile oldukça zayıf seviyelerde
seyrediyor. Bu düşük büyümenin sonucu olarak artan kredi faizlerinin bilançolara etkisi oldukça yavaş gerçekleşiyor.
Aynı dönemde mevduat faizlerinin ise %13-14 seviyelerinde seyretmesi bankaları oldukça zorlayan bir durum.
Model Portföyümüzde değişiklikler; ISCTR ve THYAO’yu çıkartıyor, YKBNK’yi ekliyoruz: İş Bankası’nın (ISCTR)
diğer bankalarla karşılaştırıldığında görece daha ucuz olduğunu düşünmekle birlikte, üst yönetimle ilgili basında çıkan
haberler hissede olumsuz bir şekilde fiyatlanıyor. Dolayısıyla, İş Bankası’nın yerine Model Portföyümüz’e Yapı Kredi
Bankası’nı (YKBNK) %6 ağırlık ile ekliyoruz. Bankanın son yapılan genel karşılık düzenlemelerinden olumlu etkilenmesi
ve Visa Europe satışından 100-150mn TL gelir beklentisinin hisse için kısa vadeli destekleyici katalistler olduğunu
düşünüyoruz. Türk Hava Yolları’nı ise son dönemde yurtiçi ve yurtdışında yaşanan terör olayları sektör üzerindeki
olumsuz algı yarattığından Model Portföyümüz’den çıkartıyoruz.
Halihazırda 11 hisseden oluşan Model Portföyümüz’de 3 banka ve 8 banka-dışı hisse bulunmaktadır. Model
Portföyümüzdeki hisseler ve ağırlıkları: AKBNK (11%), VAKBN (11%), YKBNK (6%), TOASO (10%), SODA (10%),
MGROS (10%), AKCNS (9.5%), TATGD (9.0%), TAVHL (8.0%), INDES (8.0%), DOCO (7.5%).
Tercih ettiğimiz hisseler:











AKBNK: Güçlü sermaye yapısı, aktif kalitesi, fonlama yapısı ve verimlilik yönünde attığı adımlar
AKCNS: Marmara Bölgesi’nde 2016’da da güçlü çimento talebi ve hisse başına brüt:1.354TL/net:1.14TL temettü,
%9.3 temettü verimi
DOCO: Güçlü büyüme hikayesi, dirençli marjları ve satın alma hikayesi
MGROS: Hızlı mağaza açılışlarıyla istikrarlı büyüme, perakende sektöründeki agresif rekabetten olumlu ayrışma
INDES: Güçlü 4Ç sonuçları ve cazip temettü dağıtımı
SODA: Güçlü soda fiyatları ve talep, sağlam bilanço
TATGD: Cazip değerleme, finansallarda ilk çeyrekten itibaren toparlanma
TAVHL: Hisse geri alımı, temettü ödemesi
TOASO: Üçüncü vardiyaya geçiş. Egea’nın Meksika’ya da ihraç edilecek olması
VAKBN: 4Ç15 sonuçlarının ardından 2016 kar beklentilerinde yukarı yönlü revizyon
YKBNK: Genel karşılık düzenlemeleri ve Visa Europe satışından en güçlü kar elde edecek banka olması
Tercih etmediğimiz hisseler:


AEFES: Rusya’daki karışıklık nedeniyle talep daralması; iç pazarda rekabetin hacimlere baskısı
PGSUS: Faaliyet gösterdiği ana havalimanı olan Sabiha Gökçen’deki operasyonel yoğunluk ile büyümede kısıt.
4
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
22 Mart 2016
Mali Piyasalar Stratejisi ve
Model Portföy
5 Ağustos
2013
ARAŞTIRMA
Garanti Model Portföy ve BIST 100 endeksi getirileri
Model Portföy Performans
180
Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)*
Araştırma Model Portföy
BİST 100
4.9%
160
BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren)
5.5%
Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren)
-0.6%
140
120
*15 Mart 2016
01.16
07.15
01.15
01.14
80
07.14
100
Kaynak: Garanti Yatırım
Model Portföy Performans - 15 Mart 2016
Son Güncellemeden Bu Yana
Nominal Getiri
BIST 100'e
görece getirisi
12 Aylık Hedef Fiyat
Potansiyel
Eski Ağırlıklar
Yeni Ağırlıklar
AKBNK
4.8%
-0.7%
8.80
20%
13.0%
11.0%
AKCNS
4.9%
-0.6%
16.80
25%
7.0%
9.5%
DOCO
6.0%
0.4%
376.00
21%
4.0%
7.5%
INDES
7.7%
2.0%
3.30
29%
7.5%
8.0%
MGROS
3.8%
-1.6%
10.20
54%
8.5%
10.0%
SODA
4.5%
-1.0%
5.45
24%
8.5%
10.0%
TATGD
3.0%
-2.4%
21.00
38%
8.0%
9.0%
TAVHL
2.0%
-2.9%
5.75
17%
7.5%
8.0%
TOASO
8.3%
2.7%
10.50
48%
9.0%
10.0%
VAKBN
5.9%
0.4%
85.50
10%
9.0%
11.0%
YKBNK
*
*
4.90
23%
*
6.0%
12 Aylık Hedef Fiyat
Potansiyel
Eski Ağırlıklar
Yeni Ağırlıklar
Hisse
Model Portföyden Çıkarılan hisse - 15 Mart 2016
Son Güncellemeden Bu Yana
Hisse
Nominal Getiri
BIST 100'e
görece getirisi
ISCTR
4.6%
-0.8%
5.45
12%
9.0%
-
THYAO
3.9%
-1.5%
10.50
32%
9.0%
-
*Portföyümüze yeni eklenen hisseler
5
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
arastirma@garanti.com.tr
22 Mart 2016
Mali Piyasalar Stratejisi ve
Model Portföy
205,451
234,809
263,479
290,066
25,112
26,689
29,862
33,496
Kredi/Mevduat
111%
102%
103%
105%
NFM
4.1%
3.7%
3.7%
3.8%
Maliyet/Gelir
38%
41%
39%
39%
10.3
10.9
9.0
7.8
1.3
1.2
1.1
1.0
Toplam Aktifler
Özsermaye
AKBNK
8%
01.16
4,175
11.15
3,640
09.15
2,995
07.15
3,160
05.15
Net Kar
10.00
9.00
8.00
7.00
6.00
5.00
03.15
2017T
01.15
2016T
11.14
2015
09.14
2014
07.14
(m nTL)
Artış Potansiyeli:
05.14
Özet Finansallar & Oranlar
TL8.15 / 8.80
03.14
Mevcut/Hedef Fiyat:
01.14
Akbank
03.16
ARAŞTIRMA
BIST100
Değerlem e Çarpanları
12ay
1%
Beta
1.35
BIST 100'deki Ağırlığı:
6.2%
52 Hafta Aralığı (TL):
6.29 - 8.61
P.Değeri (mnTL):
32,600
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
208.1
Yıllık TL Getiri (%):
22
Halka Açıklık Oranı (%):
42
Akçansa
Mevcut/Hedef Fiyat:
Özet Finansallar & Oranlar
(m nTL)
2014
2015
2016T
2017T
Net Satışlar
1,411
1,469
1,602
1,705
390
430
431
449
FVAÖK
Net Kar
249
281
282
298
FVAÖK Marjı
27.6%
29.3%
26.9%
26.4%
Net Kar Marjı
17.6%
19.1%
17.6%
17.5%
Değerlem e Çarpanları
F/K
11.6
10.3
10.2
9.7
2.1
2.0
1.9
1.7
FD/FVAÖK
7.6
6.9
6.9
6.6
1.30
1.47
1.47
1.56
8%
9%
9%
9%
1ay
3ay
12ay
0%
-2%
-9%
Temettü Verimi
Hisse Senedi Bilgileri
Relatif Performans
Beta:
21 Mart 2016
0.47
BIST 100'deki Ağırlığı:
0.5%
52 Hafta Aralığı (TL):
12.21 - 16.59
P.Değeri (mnTL):
TL15.06 / 16.80
18.00
16.00
14.00
12.00
10.00
8.00
Artış Potansiyeli:
AKCNS
FD/Satışlar
Hisse Başı Kazanç
Akbank’ın ihtiyatlı duruşunun 2016’da da devam etmesini ve
Banka’nın kredilerde seçici tavrını sürdürerek marjlarını
destekleyeceğini düşünüyoruz. Akbank ticari ve kurumsal krediler
segmentindeki irrasyonel rekabetten uzak durmaya özen
göstermektedir. Bu segmentlerde özellikle kısa vadeli kredilerde
fonlama maliyeti kredi oranlarının üzerinde gerçekleşebilmektedir.
2,883
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
1.7
Yıllık TL Getiri (%):
14
Halka Açıklık Oranı (%):
20
12%
03.16
4%
01.16
3ay
0%
11.15
1ay
09.15
Relatif Performans
Yüksek sermaye yeterliliği, varlık kalitesi ve verimli maliyet yönetimi
nedeniyle Akbank volatilitenin arttığı dönemlerde en dirençli
kalacak bankalardan birisidir. Akbank’ın çekirdek sermaye yeterlilik
oranı %13.5 olup (benzer büyük bankaların ortalaması: %11.5), bu
oranın Akbank’ın orta vadede rakiplerine göre daha güvenli bir
şekilde büyümesini destekleyecek seviye olduğunu düşünüyoruz.
Ayrıca, NPL risklerinin gündemde olduğu 2016’da Akbank’ın
güvenli liman olarak yatırımcılar tarafından tercih edilmeye devam
edeceğini düşünüyoruz.
07.15
21 Mart 2016
05.15
Hisse Senedi Bilgileri
03.15
1.5%
01.15
13%
1.5%
11.14
13%
1.3%
09.14
12%
1.6%
07.14
14%
Aktif Getirisi
05.14
Özsermaye Getirisi
Akbank 2016T F/K ve F/DD olarak 9.0x ve 1.1x ile işlem
görmektedir. Akbank’ın 2016 yılında %13.0 ile sektör beklentimiz
olan %12.3’ün üzerinde özkaynak karlılığı üretmesini bekliyoruz.
03.14
F/DD
01.14
F/K
BIST100
Yeni kapasite artışları çimento sektöründe arz yönlü baskılar
yaratsa da; Marmara Bölgesi’nde kapasite artışının olmaması ve
talebin güçlü kalmaya devam etmesi Akçansa’nın faaliyet
performansını 2016’da da destekleyecektir. 3. Köprü, 3. Havaalanı,
Avrasya Tüneli ve Kanal İstanbul gibi büyük projeler ve devam
eden kentsel dönüşüm çimento talebini ve fiyatlarını desteklemeye
devam etmektedir.
Akçansa ihracatçı konumunda olması dolayısıyla YP bazlı gelirlere
sahip olup, maliyet tarafında ABD$ bazında düşük kömür ve
petrokok fiyatlarından olumlu etkilenmektedir. Ayrıca, açıklanan
yüksek temettünün hisse fiyatına olumlu yansıyacaktır.
Akçansa düzenli şekilde yüksek temettü dağıtmaktadır ve Akçansa
30 Mart’ta hisse başına 1.34TL temettü dağıtacaktır, temettü verimi
%9’dur.
6
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
22 Mart 2016
Mali Piyasalar Stratejisi ve
Model Portföy
22.6%
10.1%
10.1%
10.3%
Net Kar Marjı
4.4%
3.3%
3.3%
3.2%
DOCO
Değerlem e Çarpanları
10.4
10.4
8.7
10.16
11.49
11.49
13.24
1%
1%
1%
1%
1ay
3ay
12ay
-6%
-3%
65%
Hisse Başı Kazanç
Temettü Verimi
Hisse Senedi Bilgileri
21 Mart 2016
Relatif Performans
Beta:
0.11
BIST 100'deki Ağırlığı:
0.6%
52 Hafta Aralığı (TL):
189.68 - 333
P.Değeri (mnTL):
3,245
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
2.4
Yıllık TL Getiri (%):
7
Halka Açıklık Oranı (%):
100
Indeks Bilgisayar
Mevcut/Hedef Fiyat:
Özet Finansallar & Oranlar
(m nTL)
2014
2015
2016T
2017T
Net Satışlar
2,206
3,385
3,950
4,448
56
94
103
116
FVAÖK
Net Kar
25
45
51
196
FVAÖK Marjı
2.6%
2.8%
2.6%
2.6%
Net Kar Marjı
1.1%
1.3%
1.3%
4.4%
17.2
9.6
8.4
2.2
FD/Satışlar
0.3
0.2
0.2
0.1
FD/FVAÖK
11.0
6.6
6.0
5.3
Hisse Başı Kazanç
0.45
0.80
0.92
3.50
5%
8%
9%
35%
Temettü Verimi
Hisse Senedi Bilgileri
Relatif Performans
Beta:
Son 12 aydaki güçlü performans sonrasında hissede son bir kaç
haftada kar realizasyonu yaşandığı kanısındayız. Şirket, havayolları
şirketleri ile maliyet üstü kar şeklinde çalışmakta, ayrıca cirosunun
yaklaşık %35’ini organizasyon ikramları ve Restoran/Otel’den
karşılamaktadır. Bu bağlamda havacılık sektörü içeresinde defansif
iş yapısıyla da ön plana çıkacağını ve hisseye olan ilginin tekrar
canlanacağını düşünüyoruz.
TL7.73 / 10.20
7.00
6.10
5.20
4.30
3.40
2.50
Artış Potansiyeli:
INDES
Değerlem e Çarpanları
F/K
DO & CO’yu BIST dahilindeki en iyi büyüme hikayesine sahip
şirketlerden biri olarak görüyoruz ve 2015/16-2017/18 dönemi için
tahminlerimiz ciroda %11 (EUR bazında) ve FVAÖK’te %12 yıllık
bileşik büyüme oranına işaret etmektedir. Satış hacminde kuvvetli
büyüme potansiyeli ve yeni yatırım yapılan iş kollarından gelen
katkı artışları tahminlerimizi desteklemektedir. Şirket yakın zaman
bir çok satın alma gerçekleştirdi, bu satın almalara rağmen
marjlarında bir bozulma görülmedi. 9M15/16 döneminde hem satış
hem FVAÖK’te %17 artış yaşandı. Önümüzdeki günlerde yeni satın
almalar ya da ortaklıklar kurulabilir; Aralık ayında yapılan
gayrimenkul satışı bu anlamda bilançoyu güçlendirdi. Hisse
benzerlerine göre yaklaşık %15-20 ıskonto ile işlem görmektedir.
21 Mart 2016
1ay
3ay
12ay
0%
9%
49%
0.61
BIST 100'deki Ağırlığı:
0.1%
52 Hafta Aralığı (TL):
4.95 - 7.73
P.Değeri (mnTL):
433
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
2.2
Yıllık TL Getiri (%):
23
Halka Açıklık Oranı (%):
38
03.15
7.1
BIST100
01.15
FD/FVAÖK
11.14
0.9
09.14
25.1
1.1
07.14
29.0
1.1
05.14
29.0
1.6
03.14
32.8
FD/Satışlar
01.14
F/K
01.16
FVAÖK Marjı
32%
03.16
129
11.15
112
13%
01.16
112
09.15
99
11.15
415
Net Kar
07.15
4,038
345
09.15
3,424
345
05.15
3,424
510
07.15
2,259
FVAÖK
03.15
Net Satışlar
350.00
290.00
230.00
170.00
110.00
50.00
05.15
2017T
01.15
2016T
11.14
2015T
09.14
2014
07.14
(m nTL)
Artış Potansiyeli:
05.14
Özet Finansallar & Oranlar
TL333.0 / 376.0
03.14
Mevcut/Hedef Fiyat:
01.14
Do & Co Aktiengesellschaft
03.16
ARAŞTIRMA
BIST100
INDES’in, 2013 yılında hasılat paylaşım esasına göre imzaladığı
gayrimenkul projesinden olumlu etkilemesini bekliyoruz. Projenin
toplam satılabilir alanı 62bin metre kare olup, projenin yarısı
satılmıştır. INDES’in projedeki payı %40.5 olup, en geç Mayıs
2017’te projedeki gelire sahip olacaktır. Projeden elde edilecek
satış karı tutarını 205mn TL (81mn ABD) olarak hesaplıyoruz.
INDES’in son üç yılda temettü dağıtım oranı %81’dir. Gayrimenkul
projesinden elde edilecek satış karı tutarının yarısının şirket
faaliyetlerinde kullanılacağı ve 30mn ABD$’lık kısmının ise temettü
olarak dağıtılacağı belirtilmiştir.
Bu rakam 2017 yılında hisse başına 2.67 brüt temettü ve %40
temettü verimliliğine işaret etmektedir; ancak yönetimin 2015 yılı
karından daha yüksek temettü dağıtımı yapabileceğini
düşünüyoruz.
7
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
22 Mart 2016
Mali Piyasalar Stratejisi ve
Model Portföy
FVAÖK Marjı
6.0%
5.9%
6.0%
6.1%
Net Kar Marjı
1.2%
a.d.
1.3%
1.1%
MGROS
Değerlem e Çarpanları
8.7
7.5
6.6
Hisse Başı Kazanç
0.54
-2.08
0.81
0.77
0%
0%
0%
0%
Temettü Verimi
Hisse Senedi Bilgileri
21 Mart 2016
Relatif Performans
1ay
3ay
12ay
5%
-13%
-18%
Beta:
0.87
BIST 100'deki Ağırlığı:
0.6%
52 Hafta Aralığı (TL):
14.58 - 22.65
P.Değeri (mnTL):
3,116
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
10.9
Yıllık TL Getiri (%):
0
Halka Açıklık Oranı (%):
19
Soda Sanayii
Mevcut/Hedef Fiyat:
Özet Finansallar & Oranlar
(m nTL)
2014
2015
2016T
2017T
Net Satışlar
1,607
1,772
2,040
2,214
352
411
493
559
FVAÖK
Net Kar
384
434
440
477
FVAÖK Marjı
21.9%
23.2%
24.2%
25.2%
Net Kar Marjı
23.9%
24.5%
21.6%
21.5%
F/K
8.4
7.5
7.4
6.8
FD/Satışlar
1.7
1.5
1.3
1.2
FD/FVAÖK
7.6
6.5
5.5
4.8
0.58
0.66
0.67
0.72
2%
7%
3%
3%
1ay
3ay
12ay
-10%
1%
11%
Temettü Verimi
Hisse Senedi Bilgileri
Relatif Performans
Beta:
21 Mart 2016
0.39
BIST 100'deki Ağırlığı:
0.6%
52 Hafta Aralığı (TL):
4.06 - 5.33
P.Değeri (mnTL):
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
Migros’un, hızlı mağaza açılışlarına devam ederek 2016’da 190
yeni mağaza açmasını; tüketici güvenindeki iyileşmeyle %15
seviyesinde satış büyümesi (2015:%16) gerçekleştirmesini
öngörüyoruz. 2015-2018 yılları arasında ortalama %14 satış ve %
14 FVAÖK büyümesi tahmin ediyoruz.
Şirket’in istikrarlı operasyonel faaliyetleriyle, güçlü nakit akışını
koruyarak orta vadede borç seviyesini azaltmasını öngörüyoruz.
Migros’un halihazırda 3.1x net borç/FVAÖK seviyesinin,
önümüzdeki 3 yıl sonunda 1.8x seviyesine gerilemesini tahmin
ediyoruz.
TL4.91 / 5.75
5.50
4.60
3.70
2.80
1.90
1.00
Artış Potansiyeli:
SODA
Değerlem e Çarpanları
Hisse Başı Kazanç
Diğer taraftan, asgari ücret artışının tetiklediği tüketim artışının
markalı ürünlere olan trendi hızlandırmasını ve bu sayede uzun
vadede Migros’un trafik artışına ve basket büyüklüğüne katkıda
bulunacağını düşünüyoruz. İndirim perakendeciliğinde hızlı mağaza
açılışlarıyla agresif rekabet devam ederken, Migros’un olumlu
ayrışmasını bekliyoruz.
3,241
10.1
Yıllık TL Getiri (%):
16
Halka Açıklık Oranı (%):
13
03.15
10.0
01.15
FD/FVAÖK
BIST100
Mağaza çalışanlarının ücret düzenlemelerinin etkisiyle, yılın ilk
yarısında marjlarda gerileme öngörsek de, yılın tamamında
Migros’un yıllık bazda 0.2puanlık bir daralmayla %5.7 FVAÖK marjı
gerçekleştirmesini bekliyoruz.
11.14
0.4
09.14
22.7
0.4
07.14
21.5
0.5
05.14
a.d.
0.6
03.14
32.4
FD/Satışlar
01.14
F/K
01.16
137
17%
03.16
735
145
11.15
651
-370
20%
01.16
557
96
09.15
487
Net Kar
11.15
FVAÖK
07.15
12,148
09.15
10,851
05.15
9,390
07.15
8,123
03.15
Net Satışlar
30.00
26.00
22.00
18.00
14.00
10.00
05.15
2017T
01.15
2016T
11.14
2015
09.14
2014
07.14
(m nTL)
Artış Potansiyeli:
05.14
Özet Finansallar & Oranlar
TL17.50 / 21.0
03.14
Mevcut/Hedef Fiyat:
01.14
Migros
03.16
ARAŞTIRMA
BIST100
Soda Sanayii gelirlerinin yaklaşık %60’nı soda külü satışı
oluşturduğu için, talep ve soda fiyatının seyri, şirket finansalları
üzerinde önemli etki yapmaktadır. Genel olarak emtia fiyatlarındaki
zayıflığa rağmen, cam sektörünün taşıdığı güçlü talep ve dünya
çapında önemli miktarlardaki kapasite azalışları nedeniyle, soda
fiyatları güçlü seyretmektedir.
Soda Sanayii, döviz bazlı gelirleri sayesinde TL’deki zayıflıktan
olumlu etkilenmektedir. Şirketin gelirlerinin neredeyse tamamı
döviz bazlıdır (%40 ABD$, %35 €, kalan %25 ABD$ bazlı TL), öte
yandan maliyetlerinin %65’lik kısmı TL bazlıdır. 2015 yıl sonu
itibariyle 727mn TL’lik döviz uzun pozisyonuna sahip olması, TL’nin
değer kaybettiği zamanlarda operasyonel olmayan gelirleri
vasıtasıyla net karı olumlu etkilemektedir.
Soda Sanayii’nin marjları toplam maliyetlerinin %46’sını oluşturan
doğal gaz fiyatlarına oldukça duyarlıdır. Şirket’in enerji maliyetlerini
düşürmek, doğalgaza bağımlılığı azaltmak için yatırımları devam
etmektedir. Son olarak, Anadolu Cam ve Trakya Cam’ın sahip
oldukları Soda paylarını satmalarını, halka açıklık oranı ve likiditeyi
artıracağı,
Grup
yapısını
sadeleştireceği
için
olumlu
değerlendiriyoruz.
8
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
22 Mart 2016
Mali Piyasalar Stratejisi ve
Model Portföy
ARAŞTIRMA
67
70
79
FVAÖK Marjı
6.2%
7.5%
8.3%
8.2%
Net Kar Marjı
18.4%
7.4%
6.7%
6.6%
TATGD
Değerlem e Çarpanları
F/K
5.3
11.8
11.4
10.1
FD/Satışlar
1.1
1.0
0.8
0.7
FD/FVAÖK
17.0
12.7
10.1
8.8
Hisse Başı Kazanç
1.10
0.49
0.51
0.58
0%
2%
0%
0%
Temettü Verimi
Hisse Senedi Bilgileri
21 Mart 2016
Relatif Performans
1ay
3ay
12ay
11%
-11%
51%
Beta:
0.65
BIST 100'deki Ağırlığı:
0.2%
52 Hafta Aralığı (TL):
3.62 - 7.45
P.Değeri (mnTL):
796
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
7.1
Yıllık TL Getiri (%):
6
Halka Açıklık Oranı (%):
03.16
150
13%
01.16
99
Net Kar
11.15
1,201
86
09.15
1,042
68
07.15
911
51
05.15
817
FVAÖK
8.00
6.60
5.20
3.80
2.40
1.00
03.15
2017T
01.15
2016T
11.14
2015
09.14
Net Satışlar
2014
07.14
(m nTL)
Artış Potansiyeli:
05.14
Özet Finansallar & Oranlar
TL5.85 / 6.60
03.14
Mevcut/Hedef Fiyat:
01.14
Tat Gıda
BIST100
Tat Gıda 4Ç15’teki operasyonel giderlerindeki artış nedeniyle
karlılığı zayıf gerçekleşti fakat 2016 ilk çeyreği itibariyle faaliyet
giderlerinin iyileşmesini; Şirket’in güçlü satış büyümesi ve FVAÖK
marjı gerçekleştirmesini bekliyoruz.
2015’in son çeyreğinde satış hacim büyümesindeki iyileşmenin
2016 yılında devam etmesini, ve son çeyrekte operasyonel
giderlerinde yaşanan artışın sebep olduğu marjlardaki daralmanın
toparlanmasını bekliyoruz. 2016 yılında şirket’in %14 satış
büyümesi ve 8.2% seviyesinde FVAÖK marjı (2015: %7.5)
gerçekleştirmesini bekliyoruz. 2016’da hem süt ürünleri hem de
salça tarafında maliyetlerin olumlu seyretmesini bekliyoruz. Şirket’in
2016’da süt segmentinde (SEK) %19, domates salçası (Tat)
segmentinde ise %30 brüt kar marjı gerçekleştirmesini bekliyoruz.
Bununla birlikte Tat Gıda’nın peynir sektöründe gerçekleştirdiği
satın almanın da büyüme ve karlılığa orta vadede olumlu katkısı
olmasını bekliyoruz. Şirket’in 2016’da peynir segmentinde %50
büyüme, sonraki 3 yılda ise %25 büyüme gerçekleştirmesini
öngörüyoruz.
41
Tav Havalimanları
Mevcut/Hedef Fiyat:
Özet Finansallar & Oranlar
TL17.86 / 22.0
Artış Potansiyeli:
23%
24.00
2,132
Net Kar
634
633
846
879
FVAÖK Marjı
46.5%
50.3%
43.6%
43.3%
Net Kar Marjı
24.0%
20.9%
20.8%
17.9%
10.2
10.3
7.7
7.4
3.5
3.0
2.2
1.9
FD/Satışlar
FD/FVAÖK
Hisse Başı Kazanç
Temettü Verimi
7.4
6.0
5.2
4.3
1.75
1.74
2.33
2.42
5%
5%
7%
7%
Hisse Senedi Bilgileri
Relatif Performans
Beta:
21 Mart 2016
1ay
3ay
12ay
-2%
-16%
-12%
1.2%
52 Hafta Aralığı (TL):
14.74 - 24.15
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
10.00
BIST100
Şirket 21 Mart’taki Genel Kurul’da 100mn TL’ye kadar hisse geri
alımını onayladı. Hisse geri alım programının hisseyi
destekleyeceği görüşündeyiz.
Ayrıca, Şirket 23 Mart’ta 0.9567TL temettü ödemesi yapacaktır (%
5.5 verim).
Önümüzdeki dönemde piyasada artması muhtemel oynaklık öncesi
defansif yapısı nedeniyle kısa vadede endeks görece güçlü
kalacağı kanısındayız.
0.64
BIST 100'deki Ağırlığı:
P.Değeri (mnTL):
13.50
TAVHL
Değerlem e Çarpanları
F/K
17.00
03.16
1,776
01.16
1,521
11.15
1,231
09.15
FVAÖK
20.50
07.15
4,920
05.15
4,077
03.15
3,026
01.15
2,648
11.14
Net Satışlar
09.14
2017T
07.14
2016T
05.14
2015
03.14
2014
01.14
(m nTL)
6,488
30.0
Yıllık TL Getiri (%):
-2
Halka Açıklık Oranı (%):
41
9
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
22 Mart 2016
Mali Piyasalar Stratejisi ve
Model Portföy
ARAŞTIRMA
Tofas Otomobil Fab.
Mevcut/Hedef Fiyat:
Özet Finansallar & Oranlar
TL22.58 / 25.49
Artış Potansiyeli:
20.00
1,521
Net Kar
574
831
775
809
FVAÖK Marjı
11.2%
10.8%
11.0%
11.2%
Net Kar Marjı
7.7%
8.4%
6.5%
6.0%
15.00
12.50
10.00
TOASO
Değerlem e Çarpanları
19.7
13.6
14.6
14.0
FD/Satışlar
1.8
1.3
1.1
1.0
FD/FVAÖK
15.9
12.4
10.1
8.7
Hisse Başı Kazanç
1.15
1.66
1.55
1.62
4%
3%
3%
4%
1ay
3ay
12ay
4%
1%
46%
Hisse Senedi Bilgileri
21 Mart 2016
Relatif Performans
Beta:
0.86
BIST 100'deki Ağırlığı:
2.1%
52 Hafta Aralığı (TL):
14.83 - 22.58
P.Değeri (mnTL):
11,290
2017T
1,845
1,861
2,202
2,503
182,293
220,369
206,030
228,708
20,218
23,084
18,795
21,099
Kredi/Mevduat
116%
117%
113%
114%
NFM
4.2%
3.8%
3.5%
3.7%
Maliyet/Gelir
48%
50%
47%
47%
Değerlem e Çarpanları
F/K
6.3
F/DD
6.2
5.3
4.6
0.6
0.5
0.6
0.5
Özsermaye Getirisi
10%
9%
12%
13%
Aktif Getirisi
1.1%
0.9%
1.1%
1.2%
1ay
3ay
3%
4%
Hisse Senedi Bilgileri
Relatif Performans
Beta
21 Mart 2016
12ay
0%
1.50
BIST 100'deki Ağırlığı:
2.2%
52 Hafta Aralığı (TL):
3.53 - 5.07
P.Değeri (mnTL):
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
6.00
5.40
4.80
4.20
3.60
3.00
VAKBN
6%
11.15
2016T
09.15
2015
07.15
Özsermaye
2014
Artış Potansiyeli:
05.15
Özet Finansallar & Oranlar
TL4.64 / 4.90
03.15
Mevcut/Hedef Fiyat:
01.15
Vakıfbank
11.14
24
09.14
Halka Açıklık Oranı (%):
07.14
19
Toplam Aktifler
Hisse 2016 tahminlerimize göre 10x FD/FVAÖK ile işlem görmekte
olup Ford Otosan’a göre ıskontoludur.
21.6
Yıllık TL Getiri (%):
Net Kar
Şirketin binek araç segmentine eklediği Egea’nın, hatcback ve
station wagon versiyonlarının da portföye katılmasıyla daha güçlü
satış hacimlerine ulaşmasını bekliyoruz. Halihazırda Amerika’ya
yapılan Doblo satışlarına, Meksika’ya yapılacak olan Egea satışları
eklenecektir.
05.14
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
Tofaş’ı 2016 yılında 3. vardiyasını aktive etmesinin ardından
yüksek kapasite kullanımına ulaşması ve yüksek ihracat adetlerinin
gerçekleşecek olmasından dolayı beğeniyoruz. Yeniden ihracat
odaklı satış performansının şirketi iç pazarda yaşanabilecek her
türlü dalgalanmalara karşı daha dirençli hale getirecektir.
03.14
Temettü Verimi
BIST100
Tofaş 2016 yılında Binek ve Ticari araçta 920-930,000 adetlik bir
pazar büyüklüğü beklemektedir. Bu büyüklük yıllık bazda %4-5
daralmaya işaret etmekte olup beklentilerimizle uyumludur.
01.14
F/K
03.16
1,311
01.16
1,069
11.15
832
09.15
FVAÖK
17.50
07.15
13,527
05.15
11,920
03.15
9,921
01.15
7,440
11.14
Net Satışlar
09.14
2017T
07.14
2016T
05.14
2015
03.14
2014
01.14
(m nTL)
(m nTL)
13%
BIST100
Vakıfbank 2016T göre 5.2x F/K ve 0.6x F/DD ile benzerlerine göre
%26 ve %24 iskontolu işlem görüyor. 2016 için kar büyüme
beklentimiz %18 seviyesindedir.
Vakıfbank için 2016 özkaynak karlılığı beklentimiz %12 sektöre
paraleldir. 2016 yılında kar büyüme beklentimiz %18’dir.
Vakıfbank’ın %15 kredi büyümesine sabit bir marj ile
ulaşabileceğini düşünüyoruz. Banka için %20 komisyon geliri
büyüme projeksiyonumuz var, bu oran benzerlerine göre 5 puan
daha yukarda.
Kredi karşılıklarının 100baz puan ile bir miktar artacağını
öngörüyoruz. Bu oran, son 3 yıldaki ortalama 135 baz puana göre
oldukça iyi bir seviyede. Vakıfbank’ın karşılık ayırma oranının %
80’e düşürmesi sürdürülebilir karşılama oranını yukarı taşırken,
özkaynak karlılığı beklentilerini de yukarı taşıyor.
11,600
142.1
Yıllık TL Getiri (%):
21
Halka Açıklık Oranı (%):
25
10
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
22 Mart 2016
Mali Piyasalar Stratejisi ve
Model Portföy
2,223
2,426
182,293
220,369
244,933
266,614
20,218
23,084
25,139
26,485
Kredi/Mevduat
116%
117%
120%
124%
NFM
4.2%
3.8%
3.8%
4.0%
Maliyet/Gelir
48%
50%
50%
52%
F/K
9.5
9.4
7.9
7.2
F/DD
0.9
0.8
0.7
0.7
Toplam Aktifler
Özsermaye
Değerlem e Çarpanları
Özsermaye Getirisi
10%
9%
9%
10%
Aktif Getirisi
1.1%
0.9%
1.0%
1.0%
Hisse Senedi Bilgileri
Relatif Performans
Beta
21 Mart 2016
1ay
3ay
-4%
5%
12ay
-5%
1.24
BIST 100'deki Ağırlığı:
3.3%
52 Hafta Aralığı (TL):
3.21 - 4.46
P.Değeri (mnTL):
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
17,519
92.5
Yıllık TL Getiri (%):
22
Halka Açıklık Oranı (%):
18
YKBNK
09.15
1,861
07.15
1,845
05.15
Net Kar
6.00
5.40
4.80
4.20
3.60
3.00
03.15
2017T
01.15
2016T
11.14
2015
09.14
2014
07.14
(m nTL)
Artış Potansiyeli:
05.14
Özet Finansallar & Oranlar
TL4.03 / 4.20
03.14
Mevcut/Hedef Fiyat:
01.14
Yapı Kredi
4%
11.15
ARAŞTIRMA
BIST100
Sermaye yeterliliğine ilişkin endişeler ve düşük TL likiditesi
nedeniyle, Yapı Kredi diğer büyük bankalara nazaran 2015’te en
olumsuz ayrışan banka oldu. Ancak son dönemdeki düzenlemeler
ve genel karşılıklara ilişkin değişiklikler banka için düşük sermaye
yeterliliği endişelerini bir miktar giderdi. Ayrıca Banka yönetimi
yakın vadede bedelli sermaye artırımına gitmeyi düşünmediklerini
açıkladı.
Son dönemde Yapı Kredi için olumlu gelişmeler şöyle sıralanabilir:
i) Tüketici kredilerinde düşük risk ağırlıkları ve bunun SYR oranına
110 baz puanlık olumlu etkisi. Bu düzenleme, YP zorunlu
karşılıkların risk ağırlıklarındaki artışın olumsuz etkisini telafi
edecektir. ii) Tüketici kredileri için genel karşılık oranının %4’ten, %
1’e düşürülmesi Yapı Kredi‘yi oldukça olumlu etkileyecektir. 1
puanlık indirim Banka’nın özkaynak karlılığına ise 1.4 puanlık katkı
yapacaktır. iii) Banka, diğer bankalara kıyasla daha yüksek kredi
kartı Pazar payına sahip olduğu için, Visa Europe satışından
olumlu etkilenecektir.
Yapı Kredi hisseleri 2016T 0.7x F/DD ve 7.9x F/K çarpanlarıyla
işlem görmekte olup, sektör ortalaması ile uyumludur. Son
dönemdeki haber akışlarının Banka hisselerini olumlu etkilemesini
bekliyoruz.
11
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
22 Mart 2016
Mali Piyasalar Stratejisi ve
Model Portföy
ARAŞTIRMA
Tavsiye Listesi
21.03.2016
Hisse
Piyasa Değeri
(TL)
Hedef
Fiyat*
Artış
Tavsiye
Potansiyeli
(mn ABD$)
Ort.
Hacim**
2016T
EÜ
EP
EÜ
EÜ
EP
EP
8.15
7.86
11.50
4.96
4.64
4.03
1.70
8.80
11.10
5.45
4.90
4.20
1.75
8%
-3%
10%
6%
4%
3%
11,361
11,504
5,010
7,778
4,043
6,105
1,037
71.3
299.1
96.7
70.4
56.4
26.2
2.7
6.8
9.0
5.2
6.3
5.3
7.9
6.7
6.0
7.8
4.7
5.6
4.6
6.7
5.8
0.75
1.09
0.66
0.64
0.62
0.70
1.03
0.68
0.97
0.59
0.58
0.55
0.64
0.89
12.6%
12.9%
13.4%
10.6%
12.4%
9.2%
16.4%
EÜ
EP
5.68
19.70
6.70
19.00
18%
-4%
812
810
0.2
0.3
16.0
18.3
12.6
14.8
3.07
4.97
2.73
4.20
20.8% 23.0%
29.3% 30.7%
Temel Kapanış
F/K
F/DD
Özkaynak Get.
2017T 2016T 2017T 2016T 2017T
FİNANSAL
Bankalar
Akbank
Garanti Bankası
Halk Bankası
İş Bankası
Vakıfbank
YKB
TSKB
Sigorta ve Emeklilik
Anadolu Hayat
Avivasa
Banks
AKBNK
GARAN
HALKB
ISCTR
VAKBN
YKBNK
TSKB
Banks
ANHYT
AVISA
Hisse
Holdingler
Koç Holding
Sabancı Holding
Şişe Cam
KCHOL
SAHOL
SISE
Hisse
GYO
Emlak GYO
Halk GYO
İş GYO
Özak GYO
Sinpaş GYO
Torunlar GYO
EKGYO
HLGYO
ISGYO
OZKGY
SNGYO
TRGYO
Hisse
SANAYİ
Adana Çimento
Anadolu Efes
Akçansa
Ak Enerji
Aksa Enerji
Anadolu Cam
Arçelik
Aselsan
Aygaz
Bagfaş
Banvit
BİM
Bizim Toptan
Brisa
Bolu Çimento
Coca-Cola İçecek
Çelebi
Çimsa
Datagate Bilgisayar
Doğuş Otomotiv
DO&CO
Eczacıbaşı İlaç
Enka İnşaat
Ereğli Demir Çelik
Ford Otosan
Gübretaş
Indeks
Kardemir (D)
Kordsa Global
Mardin Çimento
Migros
Otokar
Petkim
Pegasus
Soda Sanayii
Tat Konserve
TAV Havalimanları
Tekfen Holding
Turkcell
Türk Hava Yolları
Tümosan
Tofaş
Trakya Cam
Türk Telekom
Türk Traktör
Tüpraş
Ülker
Ünye Çimento
Yatas
Zorlu Enerji
ADANA
AEFES
AKCNS
AKENR
AKSEN
ANACM
ARCLK
ASELS
AYGAZ
BAGFS
BANVT
BIMAS
BIZIM
BRISA
BOLUC
CCOLA
CLEBI
CIMSA
DGATE
DOAS
DOCO
ECILC
ENKAI
EREGL
FROTO
GUBRF
INDES
KRDMD
KORDS
MRDIN
MGROS
OTKAR
PETKM
PGSUS
SODA
TATGD
TAVHL
TKFEN
TCELL
THYAO
TMSN
TOASO
TRKCM
TTKOM
TTRAK
TUPRS
ULKER
UNYEC
YATAS
ZOREN
BİST-100
XU100
Temel Kapanış
Tavsiye
(TL)
EP
EÜ
EÜ
14.58
9.88
3.57
Temel Kapanış
Tavsiye
(TL)
EÜ
EÜ
EÜ
EÜ
EP
EÜ
2.85
1.05
1.82
2.15
0.61
4.10
Hedef
Fiyat*
14.30
10.80
3.50
Hedef
Fiyat*
3.30
1.40
2.05
3.50
0.70
4.00
Artış
Piyasa Değeri
Ort.
Hacim**
Potansiyeli (mn ABD$)
-2%
9%
-2%
12,885
7,025
2,364
20.5
30.1
6.0
Artış
Piyasa Değeri
Ort.
Hacim**
Potansiyeli (mn ABD$)
16%
33%
13%
63%
15%
-2%
3,774
272
473
187
128
714
37.7
0.9
1.7
0.3
0.4
0.7
Ort.
Artış
Piyasa Değeri
Hacim**
Potansiyeli (mn ABD$)
12.7%
13.2%
13.2%
10.9%
12.5%
10.0%
16.5%
F/K
Düz. NAD
Düz. NAD
2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T
12.0
7.0
9.6
10.5
5.8
8.7
36,879
30,396
6,426
0%
-34%
6%
F/K
FD/FVAÖK
F/DD
2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T
6.9
13.7
3.2
4.7
4.7
7.0
16.3
2.9
5.7
1.7
1.6
Temel Kapanış
Tavsiye
(TL)
Hedef
Fiyat*
F/K
EP
EP
EÜ
EP
EÜ
EÜ
EÜ
EP
EÜ
EÜ
EÜ
EP
EP
EP
EÜ
EÜ
EÜ
EÜ
EÜ
EP
EÜ
EÜ
EP
EP
EP
EP
EÜ
EP
EÜ
EP
EÜ
EP
EÜ
EP
EÜ
EÜ
EP
EÜ
EP
EÜ
EP
EÜ
EÜ
Not Yok
EÜ
EÜ
EÜ
EP
EP
EP
6.73
21.40
15.06
0.92
2.63
1.90
18.79
18.05
12.04
14.53
2.25
60.95
16.60
8.32
6.13
39.00
34.00
16.65
19.99
11.76
333.00
3.09
4.86
4.00
38.50
5.98
7.73
1.35
4.97
4.30
17.50
107.00
3.74
17.46
4.91
5.85
17.86
5.16
12.42
7.96
9.29
22.58
1.98
6.57
81.15
81.25
21.58
3.78
2.62
1.68
7.50
23.21
16.80
1.00
3.40
2.15
19.30
16.50
13.30
15.90
3.10
60.85
17.80
8.25
6.65
45.00
47.40
18.05
26.30
12.80
376.00
4.14
5.61
3.75
38.70
7.15
10.20
1.35
5.20
4.10
21.00
73.00
4.03
19.80
5.75
6.60
22.00
4.75
11.85
10.50
6.30
25.49
2.40
85.50
92.20
22.50
4.40
3.28
1.80
11%
8%
12%
9%
29%
13%
3%
-9%
10%
9%
38%
0%
7%
-1%
8%
15%
39%
8%
32%
9%
13%
34%
15%
-6%
1%
20%
32%
0%
5%
-5%
20%
-32%
8%
13%
17%
13%
23%
-8%
-5%
32%
-32%
13%
21%
5%
13%
4%
16%
25%
7%
207
4,416
1,005
234
562
294
4,425
3,145
1,259
228
78
6,449
231
885
306
3,457
288
784
70
902
1,131
590
6,775
4,879
4,708
696
151
367
337
164
1,086
895
1,955
622
1,129
277
2,261
665
9,522
3,828
372
3,934
618
8,014
1,509
7,091
2,572
163
39
439
0.2
1.7
0.7
1.5
2.3
1.7
11.5
4.1
1.4
2.7
0.4
17.3
1.7
1.0
0.4
6.3
0.6
0.9
0.3
8.6
1.0
3.8
4.3
20.6
4.1
12.9
0.5
13.5
2.8
0.3
3.7
6.5
14.8
11.1
2.4
2.2
9.5
6.9
18.3
149.6
26.7
7.9
4.1
7.0
1.6
38.2
6.2
0.1
1.0
10.3
13.0
7.6
45.1
10.2
10.1
16.5
18.6
9.5
11.3
20.5
26.8
33.2
11.2
8.1
35.8
10.0
10.3
8.1
29.0
14.0
13.3
20.8
9.3
8.4
30.9
10.1
11.2
21.5
26.8
11.8
19.4
7.4
11.4
7.7
8.4
12.4
5.3
24.0
14.6
10.1
14.9
7.6
31.0
8.9
10.2
-
11.6
8.0
31.4
9.7
7.5
15.1
14.6
9.4
8.3
5.2
21.6
22.9
9.8
8.0
27.8
8.3
8.4
8.0
8.0
25.1
16.9
13.4
10.8
17.5
8.1
2.2
10.4
8.8
9.3
22.7
26.3
13.2
12.2
6.8
10.1
7.4
7.5
10.9
7.1
16.9
14.0
8.1
13.2
7.1
27.1
8.1
6.6
-
83,403
88,720
6%
184,182
1,348
10.4
9.2
2016T
7.3
12.3
8.6
11.5
55.0
6.5
7.3
13.5
7.6
16.3
3.7
3.0
FD/FVAÖK
1.2
0.9
0.5
0.5
0.3
0.4
FD/Satış
2017T 2016T 2017T 2016T 2017T
6.6
7.1
8.4
6.9
14.5
9.0
5.2
9.8
13.0
7.9
8.9
4.4
17.5
7.6
6.0
6.5
9.6
6.0
6.8
9.8
10.4
5.8
6.8
8.4
4.7
6.0
8.5
6.0
9.7
7.5
17.2
7.3
3.5
5.5
10.1
4.5
6.2
6.3
3.9
12.8
4.0
7.6
9.3
6.1
17.2
6.1
4.7
13.5
5.8
7.7
7.3
6.6
12.6
7.8
4.9
8.7
11.0
7.5
7.5
3.4
14.2
6.4
5.4
6.3
7.8
5.2
5.2
14.0
9.6
8.7
20.8
5.6
5.8
7.4
4.1
5.3
6.7
5.6
8.3
6.6
15.8
7.4
3.0
4.8
8.8
3.8
6.3
5.8
3.3
11.1
3.7
6.3
8.1
5.3
14.7
5.7
3.8
10.3
1.1
2.3
1.4
1.9
2.4
1.6
1.0
1.0
2.8
0.5
1.2
0.3
0.9
0.2
1.7
2.1
1.5
1.2
1.9
0.5
1.1
0.9
1.2
0.8
0.8
0.2
1.2
0.7
2.8
0.4
2.0
1.0
0.5
1.3
0.8
2.2
0.4
2.1
0.8
1.9
1.1
1.1
1.5
0.8
2.3
1.8
0.5
8.1
0.9
2.2
1.3
1.7
2.2
1.5
1.0
0.9
2.4
0.5
1.1
0.3
0.7
0.2
1.6
2.1
1.3
1.1
1.6
0.3
0.4
0.9
1.0
0.8
1.1
0.7
0.7
0.1
1.0
0.6
2.5
0.4
1.9
1.0
0.4
1.2
0.7
1.9
0.4
1.9
0.7
1.7
1.0
0.9
1.3
0.6
2.0
1.7
0.4
6.6
*: 12 Aylık, **: 6 aylık, (mn ABD$), EÜ: Endeks Üzeri, EP: Endekse Paralel, EA: Endeks Altı, GG: Gözden Geçiriliyor
12
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
ARAŞTIRMA
UYARI NOTU: Model Portföy hisseleri, Araştırma Bölümü’nün Endeks Üzeri (EÜ) ve Endekse Paralel (EP) tavsiyesi
verdiği hisseler arasından; şirketlerin uzun dönemli mali verilerine dayalı olarak yapılan temel analiz ve kısa vadeli
beklentiler bir arada değerlendirilerek oluşturulmuştur. Tercih etmediğimiz hisseler ise benzer analizler ile, Araştırma
Bölümü’nün Endekse Paralel (EP) ve Endeks Altı (EA) tavsiyesi verdiği hisseler arasından seçilir. Model Portföy
değişiklik raporunda, hissenin portföye giriş ya da çıkış gerekçesi belirtilir. Bir hissenin Model Portföy’e girmesi ya da
çıkması uzun vadeli temel tavsiyesinin değiştiği anlamına gelmemektedir. Model Portföy, sanal bir portföy olup; piyasa
beklentimiz ve de içerisinde yer alan hisselerin beklentileri doğrultusunda ağırlıklandırılarak kümülatif performansı ile
değerlendirilmektedir. Dolayısıyla Model Portföy ve Model Portföy kapsamında yapılan değişimler, yatırımcının risk ve
getiri tercihleri ile birebir örtüşmeyebilir.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı
hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer
alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun
olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ
YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş.’nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye
dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler
A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz,
iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun
gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm
talep ve dava haklarımız saklıdır.
Garanti Yatırım
Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak
No.1 34337 Beşiktaş, İstanbul
Telefon: 212 384 11 21
Faks: 212 352 42 40
E-mail: arastirma@garanti.com.tr
Hisse Senedi Tavsiye Tanımları
EÜ
Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir.
EP
Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir.
EA
Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir.
Download