bizim 07 ocak 2016 bizim toptan

BİZİM
BİZİM TOPTAN
07 OCAK 2016
3Ç2015 Mali Tabloları
Son Gelişmeler Hedef Fiyat Güncelleme
Sigara ağırlıklı satışları artıyor…

Türkiye’de hızlı tüketim malları toptan satış sektörünün yaklaşık
%94’lük kısmını sayıları yedi bin olarak tahmin edilen geleneksel
toptan satıcılar ve dağıtımcılar oluşturuyor. Geriye kalan %6’lık
organize toptan satış pazarı ise Bizim Toptan’ın da aralarında bulunduğu
üç ulusal ölçekli şirket ve bölgesel olarak faaliyet gösteren tekli
cash&carry firmaları tarafından paylaşılıyor. Bize göre; ulusal ölçekli
toptan satış şirketleri için, %94,0 organize olmayan pazar payı bir yandan
yeni pazar fırsatları sunarken diğer taraftan perakende satış yapan küçük
ölçekli işletmelerin ürün alış alışkanlıklarını değiştirme eğilimi içerisinde
olmaması bir tehdit unsuru olarak ön plana çıkıyor.
ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ
Yükselme Potansiyeli %19,6
 Bizim Toptan üçüncü çeyrek satışları bir önceki çeyreğe göre %7,8 artış
göstererek 689,5 milyon TL olarak gerçekleşti. Üçüncü çeyrek satışları
içerisinde sigara satış payı kaçak sigara ticaretine karşı yürütülen
operasyon ve önlemler ile %30,2 seviyelerine kadar yükseldi. Şirket kârlı
kanal ve ürünler satış stratejisi kapsamında toplam satışlar içerisindeki
sigara payını düşürmeye çalışıyor. Ancak 2015 yılında sigara satış payları
her çeyrekte kademeli olarak artış göstererek 1Ç2015-3Ç2015 arasında
sırasıyla %21,1, %26,1 ve %30,2 olarak gerçekleşti. Sigara satış karlarının
kısıtlı olması, satışların %7,8 artmasına karşın brüt kar üzerindeki etkisi
%3,5 artış ile sınırlı oldu. Şirketin faaliyet giderlerinde uygulamaya
koyduğu maliyet kontrol çalışmaları bu çeyrekte olumlu sonuçlar
vermeye başladı. Faaliyet giderleri artan satış hacminin aksine bir önceki
çeyreğe göre %0,6 gerileme gösterdi. Bu gelişmeler altında şirket faaliyet
karı %27,8 artış ile 8,6 milyon TL, Favök ise %13,4 artış ile 19,4 milyon
TL’ye ulaştı. Favök marjını olumsuz yönde etkileyen franchise sistemi
kaynaklı sulandırma etkisi, sistemin yavaş yavaş oturmaya başlaması ile
toparlanmaya başladı. Sistemin etkinliğinin ve sisteme katılan market
sayısının artması sonucu Favök marjı 3Ç2015’te 14 baz puan artışla %2,8
seviyesine yükseldi. Şirket dönem net karı %35,3 artarak 5 milyon TL
seviyesine, net kar marjı %0,6’dan %0,7 seviyesine yükseldi.

Şirket finansalları geçen yılın aynı çeyreğine göre değerlendirildiğinde
satış performansı %9,9, brüt kar ise %4,7 artış kaydetti. Sigara satışları
%37,4 artarken, ana grup ürün satışları %1,1’lik gibi kısıtlı bir artış
kaydetti. Faaliyet karı ise vadeli alım işlemlerden finansman giderlerinin
yaklaşık 3,3 milyon TL artması ile %4,1 daralma gösterdi. Dönem net karı
finansman giderlerinin %22,8 azalması ile %11,1 artarken kar marjında
önemli bir değişiklik olmadı. 2014 yılında kredi kartı taksit
sınırlanadırmasının şirket satışlarını olumsuz etkilemesi, tek sefere
mahsus mağaza kapanış giderleri, franchising sisteminin geçici
maliyetleri ve faaliyet kaldıracından yeterince faydalanılamaması Favök
ve net kar üzerinde olumsuz etki yaratmıştı. Sistemin işlerliğinin artması
ve bahsedilen etmenlerin ortadan kalkması ile Favök marjı kademeli
olarak artarak 4Ç2014’teki %1,6 seviyesinden 3Ç2015’te %2,8
seviyelerine kademeli olarak yükseldi.
1
BIZIM Fiyat Performansı (%)
1 ay
3ay
1 yıl
BIZIM Performans (%)
1,8
-0,3
-32,4
XU100 Performans (%)
-4,1
-7,8
-18,1
Bizim Menkul Değerler
Vehbi Murat ŞAHİN
+90(216)547 13 45
murat.sahin@bmd.com.tr
BİZİM

Bizim Toptan kurulduğu günden bu yana hemen hemen bütün illerde mağaza yatırımları ile hızlı organik büyümesini
gerçekleştirdi. Şirket 2014 yılını yeniden yapılanma ve dönüşüm yılı olarak geçirdi ve bu kapsamda verimsiz çalışan
mağazaların bir kısmını daha verimli çalışabileceği bölgelere konumlandırdı. Bundan sonraki süreçte daha dengeli bir
organik büyüme kapsamında, 2015 yılı sonu itibariyle mağaza sayısında 156’ya ulaşmayı ve önümüzdeki beş yılda yıllık 5
mağaza açmayı hedefliyor. Şirketin toplam net satış alanının yılsonu itibariyle yaklaşık 162.500 metrekare olmasını
bekliyoruz. Ülke genelinde faaliyet gösterilmesi ve hızlı mağaza açılışları müşteri trafiğinin artmasında önem arz ederek
müşteri sayısının 650 bin üzerine ulaşmasında etkili oldu.

Şirket 3Ç2014’te bünyesine kattığı franchise sistemini geliştirerek karlı kanal ve ürün satışlarına yönelmeyi hedefliyor.
Bizim Toptan kanal bazlı satış stratejisi kapsamında UCZ Sistem franchising modeli ile bir yandan düzenli gelir elde
etmeyi planlarken diğer yandan franchise sistemine dâhil olan marketlere sağladığı fiyat avantajları ile sistem içindeki
mağazaların rekabet edebilir seviyelerini yükseltmeye çalışıyor. Şirket 2015 yılsonunda 270 mağaza, 2018 yılı sonu
itibariyle 600 mağaza ve 800 milyon TL satış hacmine ulaşmayı hedefliyor. Aşağıdaki tabloda sisteme dahil mağaza ve
satış gelirlerine katkısı verilmiştir. Sistemin artan mağaza sayısı ile birlikte satış gelirlerine olumlu katkı yaptığı görülüyor.
* Kaynak: BİZİM Şirket Raporları, BMD
* Sarı alan ile işaretlenmiş bölüm gerçekleşmemiş olup tahminlerimize dayanmaktadır.

Şirketin Horeca ve Kurumsal Müşteri satışları halen en önemli müşteri olarak ön plana çıkıyor. 2014 Şubat ayında
kredi kartı kanununda yapılan değişiklik ile şirketin müşteri portföyündeki toptancı payı %29’den %26’ya gerilemişti. 13
Mayıs 2014’te kurumsal kredi kartlarına getirilen kısıtlamalar kalkmış olsa da, kurumsal kredi kartının bireysel ve Kobi
kredi kartları kadar yaygın kullanılmaması kısıtlamanın kalkmasında istenilen seviyede etkili olmadı. Şirket bu etkiyi
ortadan kaldırabilmek için Kurumsal Müşteri ve Horeca müşterilerine kanal bazlı stratejilerini geliştirmeye yönelik
adımlar atarak satış ve karlılığını muhafaza etmeye çalışıyor.
BİZİM TOPTAN hisse senetleri için 14.08.2014 tarihinde 21,65 TL olarak belirlediğimiz hedef fiyatımız, güncellediğimiz İNA
modelimiz ve güncel şirket çarpanları doğrultusunda 15,38 TL olarak aşağı yönde revize edilmiştir. Hedef fiyatımızdaki
azalışta; güncel çarpan değerleri ve risksiz getiri oranındaki 50 baz puan artış, brüt kar marjı düşük sigara ve franchise
sistemi etkili oldu. Belirlenen hedef fiyatımıza göre BIZIM hisse senetleri için getiri potansiyeli öngörümüz “Endeksin
Üzerinde Getiri”dir.
2
BİZİM
Riskler
1.
2.
3.
4.
İç talepte yaşanacak daralma ve şirketin uyguladığı CARE (Müşteri Çekme-Elde Tutma) sisteminin etkinliğinin
azalması şirketin satışları üzerinde aşağı yönlü riskler oluşturabilir.
İndirimli mağazaların yaygınlaşması ve kendi özel markalı ürünlerini satışa çıkarması, franchise sistemine dahil
marketlerin fiyat avantajını yitirmesine neden olarak kanal bazlı satış stratejisi kapsamında satışların düşmesine
neden olabilir.
Franchise sisteminin organik büyüme ve karlılıklarının artırılamaması şirket karı üzerinde olumsuz etki yaratabilir.
Şirketin karlı kanal ve ürün stratejisi kapsamında ana ürün grubunda satışlarını artıramaması ve sigara satışlarının
yüksek seviyelerde seyretmesi karlılık üzerinde olumsuz etki oluşturabilir.
3
BİZİM
4
BİZİM
5
BİZİM
6
BİZİM
Bizim Menkul Değerler A.Ş
Araştırma Bölümü
Email : arastirma@bizimmenkul.com.tr
Telefon : 0216-547-13-00
Önemli Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı
hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada
yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun
olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. (BMD) tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile BMD’nin
güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenerek hazırlanmıştır. Kullanılan
bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları
şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada
yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dokümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha
önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu
raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu
hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda
bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD’nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma
Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. BMD ve ilişkili olduğu firmalar bu raporda adı
geçen pay senetlerinde pozisyon sahibi olabilir ve/veya raporun yayınlanma tarihinden sonra işlem yapabilir. Ayrıca
yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle BMD ve/veya diğer ilişkili firmalarının iş ilişkisi içerisinde olabileceğini kabul
ederler.
Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere
hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü’nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu
raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve
çıkarımların, BMD Araştırma Bölümü‘nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma
raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü
gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma
raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım
enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi
bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir
enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya
duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun
içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla
ilgili olarak sorumlu tutulamaz.
7