ARAŞTIRMA Mali Piyasalar Stratejisi ve Model
advertisement
Mali Piyasalar Stratejisi ve Model Portföy 5 Ağustos 2013 ARAŞTIRMA 22 Mart 2016 2016 yılı borsa getirileri (ABD$) YBB getiri (ABD$) Brezilya Türkiye Rusya Macaristan MSCI CEEMEA Güney Afrika Polonya Meksika MSCI EM Amerika MSCI Gelısmıs Avusturya Fransa Çek Cumhuriyeti İspanya İsveç İngiltere Hindistan Almanya Hong Kong Mısır İsviçre İtalya Çin -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% YBB GOÜ Para Birimleri Performans (%) 2016’ya oldukça baskı altında başlayan piyasaların Şubat ile beraber yeniden yükselişe geçtiğine şahit olduk. Bu zaman zarfında dünyanın önde gelen üç merkez bankasından da önemli adımlar geldi. Önce ECB oldukça güçlü bir parasal gevşeme hamlesi yaparken, ardından da FED hızlı faiz artırımına gitmeyeceğine dair piyasaları ikna eden bir açıklama yaptı. FED faiz oranına dayalı vadeli sözleşmelerden türetilen olasılıklara göre, piyasalar artık FED’den 2016 sonuna kadar yalnızca tek bir faiz artışı bekliyor (Buna göre Fed Funds Rate %0.60 seviyesinde). Bunlara ek olarak, Şubat ortasından bu yana petrol fiyatı da yukarı dönmüş durumda; varil başına 31 dolardan 41 dolar seviyesine çıkan petrol fiyatı hala yükselişini sürdürüyor. Özetle global tarafta kısa vadede takip edilen tüm iyi senaryolar fazlasıyla gerçekleşmiş ve piyasalara da yansımış durumda. Yatırımcılar bu hafta içinde pek çok FED üyesinin konuşmalarını takip edecek. Global tarafta rüzgar arkamızdan eserken, içeride en kısa vadede gündemimizde TCMB ve faizler var. Her ne kadar bu hafta Perşembe günü yapılacak toplantının bir faiz indirimi için henüz erken olduğunu düşünsek de, faiz indirimi konusu özellikle son 1-2 haftadır gündemimize girmiş durumda. TCMB bu ayı pas geçse dahi, Nisan/Mayıs döneminde bir faiz indirimine gitmek için beklediği koşulların oluştuğunu düşünüyoruz. 19 Nisan’da Erdem Başçı’nın görev süresi doluyor; 20 Nisan’da ise TCMB PPK toplanacak. Araştırma Kapsamımızdaki Şirketler için Özet Tahminler (TLmn) Sanayi - Satış Büyüme Sanayi - FVAÖK Büyüme FVAÖK Marjı Sanayi - Net Kar Büyüme Net Kar Marjı Bankalar - Net Kar Büyüme Toplam - Net Kar Büyüme Kaynak: Garanti Yatırım 2015 270,420 9% 38,462 26% 14% 19,322 10% 7% 12,590 -3% 31,912 5% 2016T 299,818 11% 42,414 10% 14% 20,455 6% 7% 14,817 18% 35,273 11% 2017T 346,553 16% 48,174 14% 14% 22,954 12% 7% 16,847 14% 39,801 13% Özetle kısa vadede takip edeceklerimiz: 1. Perşembe günü yapılacak PPK toplantısı ve TCMB’nin olası bir indirim sinyali, 2. TCMB Başkanı’nın görev süresinin dolması ve yerine kimin atanacağı, 3. 27 Nisan FED toplantısındaki ton. Orta vadede ise makro beklentilerimizde henüz değişikliğe gitmemizi gerektiren bir gelişme bulunmuyor. 1. Büyüme beklentimiz aynı; %3.5 seviyesinde, fakat son dönemde yaşanan olumsuz gelişmelerin büyüme açısından önemli risk yarattığı görüşündeyiz. Kredilerdeki yavaşlama da devam ediyor ve ilerleyen vadede bunun iç talebe yansıma riskinin olduğunu düşünüyoruz. Tüketici kredilerindeki yıllık artış %6.5’lere, ticari kredilerde ise artış % 14’e kadar gerilemiş durumda. 2. Enflasyon beklentimiz aynı, yıl sonu için %8.5 seviyesinde. En kısa vadede enflasyonda 2Ç’de %7.5 civarına gerileme bekliyoruz. Bu ortamda TCMB faiz indirim fırsatını da kullanabilir. 3. Cari açık tarafında yıl sonu beklentimiz 27 milyar dolar, fakat turizm gelirleri riskli gözüküyor. Burada yaklaşık 5 milyar dolarlık bir düşüş bekliyoruz, bu da ister istemez bizi 30-35 milyar dolar arası bir cari açığa taşıyabilir. 4. Bütçe tarafında Ocak-Şubat gerçekleşmeleri iyi. Mali çıpa bozuluyor gibi bir görüşümüz yok; dolayısıyla bütçe tarafı şu aşamada halen daha olumlu çıpa niteliğini korumakta. 5. Özetle kısa vadede enflasyon ve faiz indirim beklentileri öne çıkarken, orta uzun vadede büyümeye dair bir takım endişelerin belirginleşmesini olası buluyoruz. LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ Mali Piyasalar Stratejisi ve Model Portföy 5 Ağustos 2013 ARAŞTIRMA 22 Mart 2016 Bu kapsamda kısa vadede piyasalar hakkındaki görüşlerimizi şöyle özetleyebiliriz: TL USDTRY’de son dönemde gördüğümüz iyimser seyre rağmen, bunun büyük ölçüde USD’de gördüğümüz küresel değer kaybından kaynaklandığını belirtmemiz gerekiyor. Yılbaşından bu yana USDTRY paritesi %2 civarında düşerken, döviz sepeti bazında TL yatay seyrediyor. Küresel iyimserlikten, yerel sorunlarımızın etkisi ile yeterince pay alamamamıza ek olarak, yerli yatırımcıların dövizde her düşüşte alım yönünde olmaları da TL’deki değer kazancını sınırlıyor. Önümüzdeki dönemdeki TL’nin olası hareketini ise kısa ve orta vadeli olarak incelemek gerekir. Kısa vadede henüz ECB’nin parasal gevşemede sona gelmemiş olma olasılığı, FED harici diğer önde gelen merkez bankalarının da hala gevşeme eğiliminde olmaları ve GOÜ piyasalarında yatırımcıların oldukça “hafif” pozisyon taşımaları TL’yi olumlu etkileyebilir. Bu çerçevede TL’de kısa vadeli değer kazancı görmemiz mümkün olabilir, ancak bunun ölçeği küresel fon akımlarının şiddetine bağlı olacak. Kısa vadede USDTRY için izlediğimiz ana seviye 2.84. Bu seviyenin kırılması ile kurda 2.80’in altı görülebilir. Öte yandan orta vadeye gittikçe, hala FED’in faiz artırım sürecinde olduğu, TCMB’nin faiz indirimine yeşil ışık yaktığı bir senaryoda TL’de değer kaybı görmemiz gerekir. Bu nedenle, kısa vadede küresel risk iştahından olumlu etkilense dahi, TL’de yeniden değer kaybı bekliyoruz. Kısa vadeli işlem yapmayan, ya da dalgalanmalardan etkilenmeyecek yatırımcıların gerilemelerde kademeli döviz alımı yapmalarını öneriyoruz. FAİZ 2016’nın ilk iki ayında yatay seyreden tahvil faizleri, Şubat ayı sonlarına doğru artan küresel iyimserlik ile düşmeye başladı. Bu dönemde gösterge tahvil faizinde 100 baz puan düşüş yaşadık. Bu rallinin yurtiçinden ziyade çok büyük ölçüde yurtdışı kaynaklı olduğunu düşünüyoruz. Bu yüzden de tahvil piyasasında özellikle uzun vadeli tahvil faizlerinin düşmesi için yine yurtdışı piyasaları izlememiz gerekiyor. GOÜ piyasalarına girişlerin sürmesi ve TL’nin değerlenmesi halinde uzun vadeli tahvil faizleri de düşmeye devam edecektir. Ancak enflasyon görünümü bu noktada faizdeki olası düşüşü sınırlayabilir. Bir süredir tahvil piyasasında, verim eğrisinin mevcut ters eğimli şeklini yatay seyretmesi ve şartlar izin verirse dikleşmeye bırakmasını beklediğimizi paylaşıyorduk. Diğer yandan TCMB’nin ortalama fonlama maliyetini %9’un altında tutmaya devam etmesi ve önümüzdeki dönemde ortalama fonlama maliyetinin bir miktar daha düşürüleceği beklentisinin güçlenmesiyle 1-3 yıl vadeli tahvil faizlerindeki düşüş daha belirgin olabilir. Bu beklentilere paralel olarak 1-5 yıl vadeli tahvillerde alım önermeye devam ediyoruz. Daha uzun vadeli tahvillerde de küresel anlamda faizlerin bir süre daha düşük kalacağı ve iyimserliğin devam edeceği beklentisiyle olumlu görüşümüzü koruyor ve yükselişlerin alım fırsatı olarak değerlendirilmesini öneriyoruz. YBB GOÜ Para Birimleri Performans YBB GOÜ 10 Yıllık Tahvil Performans Kaynak: Bloomberg Kaynak: Bloomberg 2 LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ Mali Piyasalar Stratejisi ve Model Portföy 5 Ağustos 2013 ARAŞTIRMA 22 Mart 2016 HİSSE Şubat ayının ikinci yarısında FED Başkanı Yellen’ın “negatif faiz” konusunu gündeme getiren açıklamaları ve ECB’ye yönelik artan ek parasal gevşeme beklentileri son bir ayda hisse piyasalarına güçlü bir alım dalgası getirdi. Aynı dönemde petrol başta olmak üzere emtia fiyatları kaynaklı iflas riskinin azalması da hisse fiyatlarına olumlu yansıdı. Global tarafta oluşabilecek volatiliteye karşın olumlu ayrışmasını öngördüğümüz Türk hisseleri yılın başından bu yana MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar endeksine göre 14% daha iyi performans sergiledi. Merkez bankalarının desteğiyle risk alma iştahının yükseldiği Şubat ayı ortasından bu yana ise MSCI Türkiye endeksi, MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar endeksine göre %4 daha iyi performansa sahipti. MSCI Türkiye & MSCI G.O.P. (2016) -20% -10% 0% 10% 20% 30% 112 110 108 105 100 104 95 100 90 96 85 40% MSCI EM (USD) Kaynak: Bloomberg MSCI Turkey (USD) Kaynak: Reuters 03.16 02.16 02.16 02.16 02.16 01.16 01.16 01.16 01.16 01.16 92 80 03.16 Brezilya Türkiye Rusya Macaristan MSCI CEEMEA Güney Afrika Polonya Meksika MSCI EM Amerika MSCI Gelısmıs Avusturya Fransa Çek Cumhuriyeti İspanya İsveç İngiltere Hindistan Almanya Hong Kong Mısır İsviçre İtalya Çin Sektörel Getiriler (2016) 02.16 YBB getiri (ABD$) 01.16 2016 yılı borsa getirileri (ABD$) XU100 XBANK XUSIN XUHIZ Kaynak: Reuters Yıla başlarken olumlu ayrışma açısından destekleyici olacağını düşündüğümüz BİST100 endeksi döviz sepeti bazı görünümünde 5 yıllık bazda “-2 Std Sapma”dan uzaklaşılırken; bir yıl ileriye dönük F/K çarpanı bazında “-1 Std Sapma”ya yaklaştı. 12 aylık BİST-100 endeksi temel hedefimiz son güncellemelerle 88,720 seviyesi olup, işaret ettiği getiri potansiyeli ise %6’ya gerilemiştir. Kısa vadede faiz indirim beklentileri ve global risk alma iştahında henüz bir bozulma olmayışı kar satışlarının sınırlı kalmasını sağlasa da, azalan getiri potansiyeli nedeniyle nötr olan görüşümüzü, bankaların ağırlığını endeksin altına revize ederek temkinli yönde revize ediyoruz. 13x 14x BIST 12 ay ileri F/K 12x 11x 50,000 MSCI EM - TR F/K karşılaştırması 12x 42,000 11x 34,000 9x BIST-100 €/$ sepet bazında 26,000 9x 8x 18,000 8x MSCI EM F/K Kaynak: Bloomberg Kaynak: Bloomberg 01.16 06.15 11.14 04.14 09.13 02.13 07.12 12.11 05.11 10.10 03.10 08.09 01.09 10,000 06.08 01.16 07.15 01.15 07.14 01.14 07.13 01.13 07.12 01.12 07.11 11.15 03.15 07.14 11.13 03.13 07.12 11.11 03.11 7x 01.11 6x MSCI TR F/K Kaynak: Matriks 3 LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ 5 Ağustos 2013 ARAŞTIRMA Mali Piyasalar Stratejisi ve Model Portföy 22 Mart 2016 Teknik görünümde ise endeksin kısa vadeli görünümde aşırı alım bölgede hareket ettiğini görüyoruz. Bu açıdan güçlü direnç bölge 85,000-86,000 bölgesine yaklaşılırken kar satışları 81,500, 80,000 ve 78,500 destek bölgelerine yönelik etkili olabilir. Bankacılık sektörü son bir aylık rallinin ardından F/K bazında son 5 yıl ortalamalarına yaklaştı. Son 12 aylık açıklanan net karlara göre bankalar 8.4x F/K seviyesinden işlem görmekte; son 5 yıllık ortalama ise 8.7x. Bankacılık sektörünün temel göstergelerinde olumlu beklentilerin büyük ölçüde fiyatlandığını düşünüyoruz; dolayısıyla Model Portföyümüzde %31 olan banka ağırlığını %28 seviyesine çektik. 1Ç16 marjlarının artan mevduat maliyetlerinden dolayı zayıf geleceğini hesaplıyoruz. Kredi büyümesi de yılbaşından bugüne %1 artış ile oldukça zayıf seviyelerde seyrediyor. Bu düşük büyümenin sonucu olarak artan kredi faizlerinin bilançolara etkisi oldukça yavaş gerçekleşiyor. Aynı dönemde mevduat faizlerinin ise %13-14 seviyelerinde seyretmesi bankaları oldukça zorlayan bir durum. Model Portföyümüzde değişiklikler; ISCTR ve THYAO’yu çıkartıyor, YKBNK’yi ekliyoruz: İş Bankası’nın (ISCTR) diğer bankalarla karşılaştırıldığında görece daha ucuz olduğunu düşünmekle birlikte, üst yönetimle ilgili basında çıkan haberler hissede olumsuz bir şekilde fiyatlanıyor. Dolayısıyla, İş Bankası’nın yerine Model Portföyümüz’e Yapı Kredi Bankası’nı (YKBNK) %6 ağırlık ile ekliyoruz. Bankanın son yapılan genel karşılık düzenlemelerinden olumlu etkilenmesi ve Visa Europe satışından 100-150mn TL gelir beklentisinin hisse için kısa vadeli destekleyici katalistler olduğunu düşünüyoruz. Türk Hava Yolları’nı ise son dönemde yurtiçi ve yurtdışında yaşanan terör olayları sektör üzerindeki olumsuz algı yarattığından Model Portföyümüz’den çıkartıyoruz. Halihazırda 11 hisseden oluşan Model Portföyümüz’de 3 banka ve 8 banka-dışı hisse bulunmaktadır. Model Portföyümüzdeki hisseler ve ağırlıkları: AKBNK (11%), VAKBN (11%), YKBNK (6%), TOASO (10%), SODA (10%), MGROS (10%), AKCNS (9.5%), TATGD (9.0%), TAVHL (8.0%), INDES (8.0%), DOCO (7.5%). Tercih ettiğimiz hisseler: AKBNK: Güçlü sermaye yapısı, aktif kalitesi, fonlama yapısı ve verimlilik yönünde attığı adımlar AKCNS: Marmara Bölgesi’nde 2016’da da güçlü çimento talebi ve hisse başına brüt:1.354TL/net:1.14TL temettü, %9.3 temettü verimi DOCO: Güçlü büyüme hikayesi, dirençli marjları ve satın alma hikayesi MGROS: Hızlı mağaza açılışlarıyla istikrarlı büyüme, perakende sektöründeki agresif rekabetten olumlu ayrışma INDES: Güçlü 4Ç sonuçları ve cazip temettü dağıtımı SODA: Güçlü soda fiyatları ve talep, sağlam bilanço TATGD: Cazip değerleme, finansallarda ilk çeyrekten itibaren toparlanma TAVHL: Hisse geri alımı, temettü ödemesi TOASO: Üçüncü vardiyaya geçiş. Egea’nın Meksika’ya da ihraç edilecek olması VAKBN: 4Ç15 sonuçlarının ardından 2016 kar beklentilerinde yukarı yönlü revizyon YKBNK: Genel karşılık düzenlemeleri ve Visa Europe satışından en güçlü kar elde edecek banka olması Tercih etmediğimiz hisseler: AEFES: Rusya’daki karışıklık nedeniyle talep daralması; iç pazarda rekabetin hacimlere baskısı PGSUS: Faaliyet gösterdiği ana havalimanı olan Sabiha Gökçen’deki operasyonel yoğunluk ile büyümede kısıt. 4 LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ 22 Mart 2016 Mali Piyasalar Stratejisi ve Model Portföy 5 Ağustos 2013 ARAŞTIRMA Garanti Model Portföy ve BIST 100 endeksi getirileri Model Portföy Performans 180 Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)* Araştırma Model Portföy BİST 100 4.9% 160 BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) 5.5% Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren) -0.6% 140 120 *15 Mart 2016 01.16 07.15 01.15 01.14 80 07.14 100 Kaynak: Garanti Yatırım Model Portföy Performans - 15 Mart 2016 Son Güncellemeden Bu Yana Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel Eski Ağırlıklar Yeni Ağırlıklar AKBNK 4.8% -0.7% 8.80 20% 13.0% 11.0% AKCNS 4.9% -0.6% 16.80 25% 7.0% 9.5% DOCO 6.0% 0.4% 376.00 21% 4.0% 7.5% INDES 7.7% 2.0% 3.30 29% 7.5% 8.0% MGROS 3.8% -1.6% 10.20 54% 8.5% 10.0% SODA 4.5% -1.0% 5.45 24% 8.5% 10.0% TATGD 3.0% -2.4% 21.00 38% 8.0% 9.0% TAVHL 2.0% -2.9% 5.75 17% 7.5% 8.0% TOASO 8.3% 2.7% 10.50 48% 9.0% 10.0% VAKBN 5.9% 0.4% 85.50 10% 9.0% 11.0% YKBNK * * 4.90 23% * 6.0% 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel Eski Ağırlıklar Yeni Ağırlıklar Hisse Model Portföyden Çıkarılan hisse - 15 Mart 2016 Son Güncellemeden Bu Yana Hisse Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi ISCTR 4.6% -0.8% 5.45 12% 9.0% - THYAO 3.9% -1.5% 10.50 32% 9.0% - *Portföyümüze yeni eklenen hisseler 5 LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ arastirma@garanti.com.tr 22 Mart 2016 Mali Piyasalar Stratejisi ve Model Portföy 205,451 234,809 263,479 290,066 25,112 26,689 29,862 33,496 Kredi/Mevduat 111% 102% 103% 105% NFM 4.1% 3.7% 3.7% 3.8% Maliyet/Gelir 38% 41% 39% 39% 10.3 10.9 9.0 7.8 1.3 1.2 1.1 1.0 Toplam Aktifler Özsermaye AKBNK 8% 01.16 4,175 11.15 3,640 09.15 2,995 07.15 3,160 05.15 Net Kar 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 03.15 2017T 01.15 2016T 11.14 2015 09.14 2014 07.14 (m nTL) Artış Potansiyeli: 05.14 Özet Finansallar & Oranlar TL8.15 / 8.80 03.14 Mevcut/Hedef Fiyat: 01.14 Akbank 03.16 ARAŞTIRMA BIST100 Değerlem e Çarpanları 12ay 1% Beta 1.35 BIST 100'deki Ağırlığı: 6.2% 52 Hafta Aralığı (TL): 6.29 - 8.61 P.Değeri (mnTL): 32,600 Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay: 208.1 Yıllık TL Getiri (%): 22 Halka Açıklık Oranı (%): 42 Akçansa Mevcut/Hedef Fiyat: Özet Finansallar & Oranlar (m nTL) 2014 2015 2016T 2017T Net Satışlar 1,411 1,469 1,602 1,705 390 430 431 449 FVAÖK Net Kar 249 281 282 298 FVAÖK Marjı 27.6% 29.3% 26.9% 26.4% Net Kar Marjı 17.6% 19.1% 17.6% 17.5% Değerlem e Çarpanları F/K 11.6 10.3 10.2 9.7 2.1 2.0 1.9 1.7 FD/FVAÖK 7.6 6.9 6.9 6.6 1.30 1.47 1.47 1.56 8% 9% 9% 9% 1ay 3ay 12ay 0% -2% -9% Temettü Verimi Hisse Senedi Bilgileri Relatif Performans Beta: 21 Mart 2016 0.47 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.5% 52 Hafta Aralığı (TL): 12.21 - 16.59 P.Değeri (mnTL): TL15.06 / 16.80 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 Artış Potansiyeli: AKCNS FD/Satışlar Hisse Başı Kazanç Akbank’ın ihtiyatlı duruşunun 2016’da da devam etmesini ve Banka’nın kredilerde seçici tavrını sürdürerek marjlarını destekleyeceğini düşünüyoruz. Akbank ticari ve kurumsal krediler segmentindeki irrasyonel rekabetten uzak durmaya özen göstermektedir. Bu segmentlerde özellikle kısa vadeli kredilerde fonlama maliyeti kredi oranlarının üzerinde gerçekleşebilmektedir. 2,883 Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay: 1.7 Yıllık TL Getiri (%): 14 Halka Açıklık Oranı (%): 20 12% 03.16 4% 01.16 3ay 0% 11.15 1ay 09.15 Relatif Performans Yüksek sermaye yeterliliği, varlık kalitesi ve verimli maliyet yönetimi nedeniyle Akbank volatilitenin arttığı dönemlerde en dirençli kalacak bankalardan birisidir. Akbank’ın çekirdek sermaye yeterlilik oranı %13.5 olup (benzer büyük bankaların ortalaması: %11.5), bu oranın Akbank’ın orta vadede rakiplerine göre daha güvenli bir şekilde büyümesini destekleyecek seviye olduğunu düşünüyoruz. Ayrıca, NPL risklerinin gündemde olduğu 2016’da Akbank’ın güvenli liman olarak yatırımcılar tarafından tercih edilmeye devam edeceğini düşünüyoruz. 07.15 21 Mart 2016 05.15 Hisse Senedi Bilgileri 03.15 1.5% 01.15 13% 1.5% 11.14 13% 1.3% 09.14 12% 1.6% 07.14 14% Aktif Getirisi 05.14 Özsermaye Getirisi Akbank 2016T F/K ve F/DD olarak 9.0x ve 1.1x ile işlem görmektedir. Akbank’ın 2016 yılında %13.0 ile sektör beklentimiz olan %12.3’ün üzerinde özkaynak karlılığı üretmesini bekliyoruz. 03.14 F/DD 01.14 F/K BIST100 Yeni kapasite artışları çimento sektöründe arz yönlü baskılar yaratsa da; Marmara Bölgesi’nde kapasite artışının olmaması ve talebin güçlü kalmaya devam etmesi Akçansa’nın faaliyet performansını 2016’da da destekleyecektir. 3. Köprü, 3. Havaalanı, Avrasya Tüneli ve Kanal İstanbul gibi büyük projeler ve devam eden kentsel dönüşüm çimento talebini ve fiyatlarını desteklemeye devam etmektedir. Akçansa ihracatçı konumunda olması dolayısıyla YP bazlı gelirlere sahip olup, maliyet tarafında ABD$ bazında düşük kömür ve petrokok fiyatlarından olumlu etkilenmektedir. Ayrıca, açıklanan yüksek temettünün hisse fiyatına olumlu yansıyacaktır. Akçansa düzenli şekilde yüksek temettü dağıtmaktadır ve Akçansa 30 Mart’ta hisse başına 1.34TL temettü dağıtacaktır, temettü verimi %9’dur. 6 LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ 22 Mart 2016 Mali Piyasalar Stratejisi ve Model Portföy 22.6% 10.1% 10.1% 10.3% Net Kar Marjı 4.4% 3.3% 3.3% 3.2% DOCO Değerlem e Çarpanları 10.4 10.4 8.7 10.16 11.49 11.49 13.24 1% 1% 1% 1% 1ay 3ay 12ay -6% -3% 65% Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi Hisse Senedi Bilgileri 21 Mart 2016 Relatif Performans Beta: 0.11 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.6% 52 Hafta Aralığı (TL): 189.68 - 333 P.Değeri (mnTL): 3,245 Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay: 2.4 Yıllık TL Getiri (%): 7 Halka Açıklık Oranı (%): 100 Indeks Bilgisayar Mevcut/Hedef Fiyat: Özet Finansallar & Oranlar (m nTL) 2014 2015 2016T 2017T Net Satışlar 2,206 3,385 3,950 4,448 56 94 103 116 FVAÖK Net Kar 25 45 51 196 FVAÖK Marjı 2.6% 2.8% 2.6% 2.6% Net Kar Marjı 1.1% 1.3% 1.3% 4.4% 17.2 9.6 8.4 2.2 FD/Satışlar 0.3 0.2 0.2 0.1 FD/FVAÖK 11.0 6.6 6.0 5.3 Hisse Başı Kazanç 0.45 0.80 0.92 3.50 5% 8% 9% 35% Temettü Verimi Hisse Senedi Bilgileri Relatif Performans Beta: Son 12 aydaki güçlü performans sonrasında hissede son bir kaç haftada kar realizasyonu yaşandığı kanısındayız. Şirket, havayolları şirketleri ile maliyet üstü kar şeklinde çalışmakta, ayrıca cirosunun yaklaşık %35’ini organizasyon ikramları ve Restoran/Otel’den karşılamaktadır. Bu bağlamda havacılık sektörü içeresinde defansif iş yapısıyla da ön plana çıkacağını ve hisseye olan ilginin tekrar canlanacağını düşünüyoruz. TL7.73 / 10.20 7.00 6.10 5.20 4.30 3.40 2.50 Artış Potansiyeli: INDES Değerlem e Çarpanları F/K DO & CO’yu BIST dahilindeki en iyi büyüme hikayesine sahip şirketlerden biri olarak görüyoruz ve 2015/16-2017/18 dönemi için tahminlerimiz ciroda %11 (EUR bazında) ve FVAÖK’te %12 yıllık bileşik büyüme oranına işaret etmektedir. Satış hacminde kuvvetli büyüme potansiyeli ve yeni yatırım yapılan iş kollarından gelen katkı artışları tahminlerimizi desteklemektedir. Şirket yakın zaman bir çok satın alma gerçekleştirdi, bu satın almalara rağmen marjlarında bir bozulma görülmedi. 9M15/16 döneminde hem satış hem FVAÖK’te %17 artış yaşandı. Önümüzdeki günlerde yeni satın almalar ya da ortaklıklar kurulabilir; Aralık ayında yapılan gayrimenkul satışı bu anlamda bilançoyu güçlendirdi. Hisse benzerlerine göre yaklaşık %15-20 ıskonto ile işlem görmektedir. 21 Mart 2016 1ay 3ay 12ay 0% 9% 49% 0.61 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.1% 52 Hafta Aralığı (TL): 4.95 - 7.73 P.Değeri (mnTL): 433 Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay: 2.2 Yıllık TL Getiri (%): 23 Halka Açıklık Oranı (%): 38 03.15 7.1 BIST100 01.15 FD/FVAÖK 11.14 0.9 09.14 25.1 1.1 07.14 29.0 1.1 05.14 29.0 1.6 03.14 32.8 FD/Satışlar 01.14 F/K 01.16 FVAÖK Marjı 32% 03.16 129 11.15 112 13% 01.16 112 09.15 99 11.15 415 Net Kar 07.15 4,038 345 09.15 3,424 345 05.15 3,424 510 07.15 2,259 FVAÖK 03.15 Net Satışlar 350.00 290.00 230.00 170.00 110.00 50.00 05.15 2017T 01.15 2016T 11.14 2015T 09.14 2014 07.14 (m nTL) Artış Potansiyeli: 05.14 Özet Finansallar & Oranlar TL333.0 / 376.0 03.14 Mevcut/Hedef Fiyat: 01.14 Do & Co Aktiengesellschaft 03.16 ARAŞTIRMA BIST100 INDES’in, 2013 yılında hasılat paylaşım esasına göre imzaladığı gayrimenkul projesinden olumlu etkilemesini bekliyoruz. Projenin toplam satılabilir alanı 62bin metre kare olup, projenin yarısı satılmıştır. INDES’in projedeki payı %40.5 olup, en geç Mayıs 2017’te projedeki gelire sahip olacaktır. Projeden elde edilecek satış karı tutarını 205mn TL (81mn ABD) olarak hesaplıyoruz. INDES’in son üç yılda temettü dağıtım oranı %81’dir. Gayrimenkul projesinden elde edilecek satış karı tutarının yarısının şirket faaliyetlerinde kullanılacağı ve 30mn ABD$’lık kısmının ise temettü olarak dağıtılacağı belirtilmiştir. Bu rakam 2017 yılında hisse başına 2.67 brüt temettü ve %40 temettü verimliliğine işaret etmektedir; ancak yönetimin 2015 yılı karından daha yüksek temettü dağıtımı yapabileceğini düşünüyoruz. 7 LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ 22 Mart 2016 Mali Piyasalar Stratejisi ve Model Portföy FVAÖK Marjı 6.0% 5.9% 6.0% 6.1% Net Kar Marjı 1.2% a.d. 1.3% 1.1% MGROS Değerlem e Çarpanları 8.7 7.5 6.6 Hisse Başı Kazanç 0.54 -2.08 0.81 0.77 0% 0% 0% 0% Temettü Verimi Hisse Senedi Bilgileri 21 Mart 2016 Relatif Performans 1ay 3ay 12ay 5% -13% -18% Beta: 0.87 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.6% 52 Hafta Aralığı (TL): 14.58 - 22.65 P.Değeri (mnTL): 3,116 Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay: 10.9 Yıllık TL Getiri (%): 0 Halka Açıklık Oranı (%): 19 Soda Sanayii Mevcut/Hedef Fiyat: Özet Finansallar & Oranlar (m nTL) 2014 2015 2016T 2017T Net Satışlar 1,607 1,772 2,040 2,214 352 411 493 559 FVAÖK Net Kar 384 434 440 477 FVAÖK Marjı 21.9% 23.2% 24.2% 25.2% Net Kar Marjı 23.9% 24.5% 21.6% 21.5% F/K 8.4 7.5 7.4 6.8 FD/Satışlar 1.7 1.5 1.3 1.2 FD/FVAÖK 7.6 6.5 5.5 4.8 0.58 0.66 0.67 0.72 2% 7% 3% 3% 1ay 3ay 12ay -10% 1% 11% Temettü Verimi Hisse Senedi Bilgileri Relatif Performans Beta: 21 Mart 2016 0.39 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.6% 52 Hafta Aralığı (TL): 4.06 - 5.33 P.Değeri (mnTL): Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay: Migros’un, hızlı mağaza açılışlarına devam ederek 2016’da 190 yeni mağaza açmasını; tüketici güvenindeki iyileşmeyle %15 seviyesinde satış büyümesi (2015:%16) gerçekleştirmesini öngörüyoruz. 2015-2018 yılları arasında ortalama %14 satış ve % 14 FVAÖK büyümesi tahmin ediyoruz. Şirket’in istikrarlı operasyonel faaliyetleriyle, güçlü nakit akışını koruyarak orta vadede borç seviyesini azaltmasını öngörüyoruz. Migros’un halihazırda 3.1x net borç/FVAÖK seviyesinin, önümüzdeki 3 yıl sonunda 1.8x seviyesine gerilemesini tahmin ediyoruz. TL4.91 / 5.75 5.50 4.60 3.70 2.80 1.90 1.00 Artış Potansiyeli: SODA Değerlem e Çarpanları Hisse Başı Kazanç Diğer taraftan, asgari ücret artışının tetiklediği tüketim artışının markalı ürünlere olan trendi hızlandırmasını ve bu sayede uzun vadede Migros’un trafik artışına ve basket büyüklüğüne katkıda bulunacağını düşünüyoruz. İndirim perakendeciliğinde hızlı mağaza açılışlarıyla agresif rekabet devam ederken, Migros’un olumlu ayrışmasını bekliyoruz. 3,241 10.1 Yıllık TL Getiri (%): 16 Halka Açıklık Oranı (%): 13 03.15 10.0 01.15 FD/FVAÖK BIST100 Mağaza çalışanlarının ücret düzenlemelerinin etkisiyle, yılın ilk yarısında marjlarda gerileme öngörsek de, yılın tamamında Migros’un yıllık bazda 0.2puanlık bir daralmayla %5.7 FVAÖK marjı gerçekleştirmesini bekliyoruz. 11.14 0.4 09.14 22.7 0.4 07.14 21.5 0.5 05.14 a.d. 0.6 03.14 32.4 FD/Satışlar 01.14 F/K 01.16 137 17% 03.16 735 145 11.15 651 -370 20% 01.16 557 96 09.15 487 Net Kar 11.15 FVAÖK 07.15 12,148 09.15 10,851 05.15 9,390 07.15 8,123 03.15 Net Satışlar 30.00 26.00 22.00 18.00 14.00 10.00 05.15 2017T 01.15 2016T 11.14 2015 09.14 2014 07.14 (m nTL) Artış Potansiyeli: 05.14 Özet Finansallar & Oranlar TL17.50 / 21.0 03.14 Mevcut/Hedef Fiyat: 01.14 Migros 03.16 ARAŞTIRMA BIST100 Soda Sanayii gelirlerinin yaklaşık %60’nı soda külü satışı oluşturduğu için, talep ve soda fiyatının seyri, şirket finansalları üzerinde önemli etki yapmaktadır. Genel olarak emtia fiyatlarındaki zayıflığa rağmen, cam sektörünün taşıdığı güçlü talep ve dünya çapında önemli miktarlardaki kapasite azalışları nedeniyle, soda fiyatları güçlü seyretmektedir. Soda Sanayii, döviz bazlı gelirleri sayesinde TL’deki zayıflıktan olumlu etkilenmektedir. Şirketin gelirlerinin neredeyse tamamı döviz bazlıdır (%40 ABD$, %35 €, kalan %25 ABD$ bazlı TL), öte yandan maliyetlerinin %65’lik kısmı TL bazlıdır. 2015 yıl sonu itibariyle 727mn TL’lik döviz uzun pozisyonuna sahip olması, TL’nin değer kaybettiği zamanlarda operasyonel olmayan gelirleri vasıtasıyla net karı olumlu etkilemektedir. Soda Sanayii’nin marjları toplam maliyetlerinin %46’sını oluşturan doğal gaz fiyatlarına oldukça duyarlıdır. Şirket’in enerji maliyetlerini düşürmek, doğalgaza bağımlılığı azaltmak için yatırımları devam etmektedir. Son olarak, Anadolu Cam ve Trakya Cam’ın sahip oldukları Soda paylarını satmalarını, halka açıklık oranı ve likiditeyi artıracağı, Grup yapısını sadeleştireceği için olumlu değerlendiriyoruz. 8 LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ 22 Mart 2016 Mali Piyasalar Stratejisi ve Model Portföy ARAŞTIRMA 67 70 79 FVAÖK Marjı 6.2% 7.5% 8.3% 8.2% Net Kar Marjı 18.4% 7.4% 6.7% 6.6% TATGD Değerlem e Çarpanları F/K 5.3 11.8 11.4 10.1 FD/Satışlar 1.1 1.0 0.8 0.7 FD/FVAÖK 17.0 12.7 10.1 8.8 Hisse Başı Kazanç 1.10 0.49 0.51 0.58 0% 2% 0% 0% Temettü Verimi Hisse Senedi Bilgileri 21 Mart 2016 Relatif Performans 1ay 3ay 12ay 11% -11% 51% Beta: 0.65 BIST 100'deki Ağırlığı: 0.2% 52 Hafta Aralığı (TL): 3.62 - 7.45 P.Değeri (mnTL): 796 Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay: 7.1 Yıllık TL Getiri (%): 6 Halka Açıklık Oranı (%): 03.16 150 13% 01.16 99 Net Kar 11.15 1,201 86 09.15 1,042 68 07.15 911 51 05.15 817 FVAÖK 8.00 6.60 5.20 3.80 2.40 1.00 03.15 2017T 01.15 2016T 11.14 2015 09.14 Net Satışlar 2014 07.14 (m nTL) Artış Potansiyeli: 05.14 Özet Finansallar & Oranlar TL5.85 / 6.60 03.14 Mevcut/Hedef Fiyat: 01.14 Tat Gıda BIST100 Tat Gıda 4Ç15’teki operasyonel giderlerindeki artış nedeniyle karlılığı zayıf gerçekleşti fakat 2016 ilk çeyreği itibariyle faaliyet giderlerinin iyileşmesini; Şirket’in güçlü satış büyümesi ve FVAÖK marjı gerçekleştirmesini bekliyoruz. 2015’in son çeyreğinde satış hacim büyümesindeki iyileşmenin 2016 yılında devam etmesini, ve son çeyrekte operasyonel giderlerinde yaşanan artışın sebep olduğu marjlardaki daralmanın toparlanmasını bekliyoruz. 2016 yılında şirket’in %14 satış büyümesi ve 8.2% seviyesinde FVAÖK marjı (2015: %7.5) gerçekleştirmesini bekliyoruz. 2016’da hem süt ürünleri hem de salça tarafında maliyetlerin olumlu seyretmesini bekliyoruz. Şirket’in 2016’da süt segmentinde (SEK) %19, domates salçası (Tat) segmentinde ise %30 brüt kar marjı gerçekleştirmesini bekliyoruz. Bununla birlikte Tat Gıda’nın peynir sektöründe gerçekleştirdiği satın almanın da büyüme ve karlılığa orta vadede olumlu katkısı olmasını bekliyoruz. Şirket’in 2016’da peynir segmentinde %50 büyüme, sonraki 3 yılda ise %25 büyüme gerçekleştirmesini öngörüyoruz. 41 Tav Havalimanları Mevcut/Hedef Fiyat: Özet Finansallar & Oranlar TL17.86 / 22.0 Artış Potansiyeli: 23% 24.00 2,132 Net Kar 634 633 846 879 FVAÖK Marjı 46.5% 50.3% 43.6% 43.3% Net Kar Marjı 24.0% 20.9% 20.8% 17.9% 10.2 10.3 7.7 7.4 3.5 3.0 2.2 1.9 FD/Satışlar FD/FVAÖK Hisse Başı Kazanç Temettü Verimi 7.4 6.0 5.2 4.3 1.75 1.74 2.33 2.42 5% 5% 7% 7% Hisse Senedi Bilgileri Relatif Performans Beta: 21 Mart 2016 1ay 3ay 12ay -2% -16% -12% 1.2% 52 Hafta Aralığı (TL): 14.74 - 24.15 Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay: 10.00 BIST100 Şirket 21 Mart’taki Genel Kurul’da 100mn TL’ye kadar hisse geri alımını onayladı. Hisse geri alım programının hisseyi destekleyeceği görüşündeyiz. Ayrıca, Şirket 23 Mart’ta 0.9567TL temettü ödemesi yapacaktır (% 5.5 verim). Önümüzdeki dönemde piyasada artması muhtemel oynaklık öncesi defansif yapısı nedeniyle kısa vadede endeks görece güçlü kalacağı kanısındayız. 0.64 BIST 100'deki Ağırlığı: P.Değeri (mnTL): 13.50 TAVHL Değerlem e Çarpanları F/K 17.00 03.16 1,776 01.16 1,521 11.15 1,231 09.15 FVAÖK 20.50 07.15 4,920 05.15 4,077 03.15 3,026 01.15 2,648 11.14 Net Satışlar 09.14 2017T 07.14 2016T 05.14 2015 03.14 2014 01.14 (m nTL) 6,488 30.0 Yıllık TL Getiri (%): -2 Halka Açıklık Oranı (%): 41 9 LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ 22 Mart 2016 Mali Piyasalar Stratejisi ve Model Portföy ARAŞTIRMA Tofas Otomobil Fab. Mevcut/Hedef Fiyat: Özet Finansallar & Oranlar TL22.58 / 25.49 Artış Potansiyeli: 20.00 1,521 Net Kar 574 831 775 809 FVAÖK Marjı 11.2% 10.8% 11.0% 11.2% Net Kar Marjı 7.7% 8.4% 6.5% 6.0% 15.00 12.50 10.00 TOASO Değerlem e Çarpanları 19.7 13.6 14.6 14.0 FD/Satışlar 1.8 1.3 1.1 1.0 FD/FVAÖK 15.9 12.4 10.1 8.7 Hisse Başı Kazanç 1.15 1.66 1.55 1.62 4% 3% 3% 4% 1ay 3ay 12ay 4% 1% 46% Hisse Senedi Bilgileri 21 Mart 2016 Relatif Performans Beta: 0.86 BIST 100'deki Ağırlığı: 2.1% 52 Hafta Aralığı (TL): 14.83 - 22.58 P.Değeri (mnTL): 11,290 2017T 1,845 1,861 2,202 2,503 182,293 220,369 206,030 228,708 20,218 23,084 18,795 21,099 Kredi/Mevduat 116% 117% 113% 114% NFM 4.2% 3.8% 3.5% 3.7% Maliyet/Gelir 48% 50% 47% 47% Değerlem e Çarpanları F/K 6.3 F/DD 6.2 5.3 4.6 0.6 0.5 0.6 0.5 Özsermaye Getirisi 10% 9% 12% 13% Aktif Getirisi 1.1% 0.9% 1.1% 1.2% 1ay 3ay 3% 4% Hisse Senedi Bilgileri Relatif Performans Beta 21 Mart 2016 12ay 0% 1.50 BIST 100'deki Ağırlığı: 2.2% 52 Hafta Aralığı (TL): 3.53 - 5.07 P.Değeri (mnTL): Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay: 6.00 5.40 4.80 4.20 3.60 3.00 VAKBN 6% 11.15 2016T 09.15 2015 07.15 Özsermaye 2014 Artış Potansiyeli: 05.15 Özet Finansallar & Oranlar TL4.64 / 4.90 03.15 Mevcut/Hedef Fiyat: 01.15 Vakıfbank 11.14 24 09.14 Halka Açıklık Oranı (%): 07.14 19 Toplam Aktifler Hisse 2016 tahminlerimize göre 10x FD/FVAÖK ile işlem görmekte olup Ford Otosan’a göre ıskontoludur. 21.6 Yıllık TL Getiri (%): Net Kar Şirketin binek araç segmentine eklediği Egea’nın, hatcback ve station wagon versiyonlarının da portföye katılmasıyla daha güçlü satış hacimlerine ulaşmasını bekliyoruz. Halihazırda Amerika’ya yapılan Doblo satışlarına, Meksika’ya yapılacak olan Egea satışları eklenecektir. 05.14 Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay: Tofaş’ı 2016 yılında 3. vardiyasını aktive etmesinin ardından yüksek kapasite kullanımına ulaşması ve yüksek ihracat adetlerinin gerçekleşecek olmasından dolayı beğeniyoruz. Yeniden ihracat odaklı satış performansının şirketi iç pazarda yaşanabilecek her türlü dalgalanmalara karşı daha dirençli hale getirecektir. 03.14 Temettü Verimi BIST100 Tofaş 2016 yılında Binek ve Ticari araçta 920-930,000 adetlik bir pazar büyüklüğü beklemektedir. Bu büyüklük yıllık bazda %4-5 daralmaya işaret etmekte olup beklentilerimizle uyumludur. 01.14 F/K 03.16 1,311 01.16 1,069 11.15 832 09.15 FVAÖK 17.50 07.15 13,527 05.15 11,920 03.15 9,921 01.15 7,440 11.14 Net Satışlar 09.14 2017T 07.14 2016T 05.14 2015 03.14 2014 01.14 (m nTL) (m nTL) 13% BIST100 Vakıfbank 2016T göre 5.2x F/K ve 0.6x F/DD ile benzerlerine göre %26 ve %24 iskontolu işlem görüyor. 2016 için kar büyüme beklentimiz %18 seviyesindedir. Vakıfbank için 2016 özkaynak karlılığı beklentimiz %12 sektöre paraleldir. 2016 yılında kar büyüme beklentimiz %18’dir. Vakıfbank’ın %15 kredi büyümesine sabit bir marj ile ulaşabileceğini düşünüyoruz. Banka için %20 komisyon geliri büyüme projeksiyonumuz var, bu oran benzerlerine göre 5 puan daha yukarda. Kredi karşılıklarının 100baz puan ile bir miktar artacağını öngörüyoruz. Bu oran, son 3 yıldaki ortalama 135 baz puana göre oldukça iyi bir seviyede. Vakıfbank’ın karşılık ayırma oranının % 80’e düşürmesi sürdürülebilir karşılama oranını yukarı taşırken, özkaynak karlılığı beklentilerini de yukarı taşıyor. 11,600 142.1 Yıllık TL Getiri (%): 21 Halka Açıklık Oranı (%): 25 10 LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ 22 Mart 2016 Mali Piyasalar Stratejisi ve Model Portföy 2,223 2,426 182,293 220,369 244,933 266,614 20,218 23,084 25,139 26,485 Kredi/Mevduat 116% 117% 120% 124% NFM 4.2% 3.8% 3.8% 4.0% Maliyet/Gelir 48% 50% 50% 52% F/K 9.5 9.4 7.9 7.2 F/DD 0.9 0.8 0.7 0.7 Toplam Aktifler Özsermaye Değerlem e Çarpanları Özsermaye Getirisi 10% 9% 9% 10% Aktif Getirisi 1.1% 0.9% 1.0% 1.0% Hisse Senedi Bilgileri Relatif Performans Beta 21 Mart 2016 1ay 3ay -4% 5% 12ay -5% 1.24 BIST 100'deki Ağırlığı: 3.3% 52 Hafta Aralığı (TL): 3.21 - 4.46 P.Değeri (mnTL): Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay: 17,519 92.5 Yıllık TL Getiri (%): 22 Halka Açıklık Oranı (%): 18 YKBNK 09.15 1,861 07.15 1,845 05.15 Net Kar 6.00 5.40 4.80 4.20 3.60 3.00 03.15 2017T 01.15 2016T 11.14 2015 09.14 2014 07.14 (m nTL) Artış Potansiyeli: 05.14 Özet Finansallar & Oranlar TL4.03 / 4.20 03.14 Mevcut/Hedef Fiyat: 01.14 Yapı Kredi 4% 11.15 ARAŞTIRMA BIST100 Sermaye yeterliliğine ilişkin endişeler ve düşük TL likiditesi nedeniyle, Yapı Kredi diğer büyük bankalara nazaran 2015’te en olumsuz ayrışan banka oldu. Ancak son dönemdeki düzenlemeler ve genel karşılıklara ilişkin değişiklikler banka için düşük sermaye yeterliliği endişelerini bir miktar giderdi. Ayrıca Banka yönetimi yakın vadede bedelli sermaye artırımına gitmeyi düşünmediklerini açıkladı. Son dönemde Yapı Kredi için olumlu gelişmeler şöyle sıralanabilir: i) Tüketici kredilerinde düşük risk ağırlıkları ve bunun SYR oranına 110 baz puanlık olumlu etkisi. Bu düzenleme, YP zorunlu karşılıkların risk ağırlıklarındaki artışın olumsuz etkisini telafi edecektir. ii) Tüketici kredileri için genel karşılık oranının %4’ten, % 1’e düşürülmesi Yapı Kredi‘yi oldukça olumlu etkileyecektir. 1 puanlık indirim Banka’nın özkaynak karlılığına ise 1.4 puanlık katkı yapacaktır. iii) Banka, diğer bankalara kıyasla daha yüksek kredi kartı Pazar payına sahip olduğu için, Visa Europe satışından olumlu etkilenecektir. Yapı Kredi hisseleri 2016T 0.7x F/DD ve 7.9x F/K çarpanlarıyla işlem görmekte olup, sektör ortalaması ile uyumludur. Son dönemdeki haber akışlarının Banka hisselerini olumlu etkilemesini bekliyoruz. 11 LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ 22 Mart 2016 Mali Piyasalar Stratejisi ve Model Portföy ARAŞTIRMA Tavsiye Listesi 21.03.2016 Hisse Piyasa Değeri (TL) Hedef Fiyat* Artış Tavsiye Potansiyeli (mn ABD$) Ort. Hacim** 2016T EÜ EP EÜ EÜ EP EP 8.15 7.86 11.50 4.96 4.64 4.03 1.70 8.80 11.10 5.45 4.90 4.20 1.75 8% -3% 10% 6% 4% 3% 11,361 11,504 5,010 7,778 4,043 6,105 1,037 71.3 299.1 96.7 70.4 56.4 26.2 2.7 6.8 9.0 5.2 6.3 5.3 7.9 6.7 6.0 7.8 4.7 5.6 4.6 6.7 5.8 0.75 1.09 0.66 0.64 0.62 0.70 1.03 0.68 0.97 0.59 0.58 0.55 0.64 0.89 12.6% 12.9% 13.4% 10.6% 12.4% 9.2% 16.4% EÜ EP 5.68 19.70 6.70 19.00 18% -4% 812 810 0.2 0.3 16.0 18.3 12.6 14.8 3.07 4.97 2.73 4.20 20.8% 23.0% 29.3% 30.7% Temel Kapanış F/K F/DD Özkaynak Get. 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T FİNANSAL Bankalar Akbank Garanti Bankası Halk Bankası İş Bankası Vakıfbank YKB TSKB Sigorta ve Emeklilik Anadolu Hayat Avivasa Banks AKBNK GARAN HALKB ISCTR VAKBN YKBNK TSKB Banks ANHYT AVISA Hisse Holdingler Koç Holding Sabancı Holding Şişe Cam KCHOL SAHOL SISE Hisse GYO Emlak GYO Halk GYO İş GYO Özak GYO Sinpaş GYO Torunlar GYO EKGYO HLGYO ISGYO OZKGY SNGYO TRGYO Hisse SANAYİ Adana Çimento Anadolu Efes Akçansa Ak Enerji Aksa Enerji Anadolu Cam Arçelik Aselsan Aygaz Bagfaş Banvit BİM Bizim Toptan Brisa Bolu Çimento Coca-Cola İçecek Çelebi Çimsa Datagate Bilgisayar Doğuş Otomotiv DO&CO Eczacıbaşı İlaç Enka İnşaat Ereğli Demir Çelik Ford Otosan Gübretaş Indeks Kardemir (D) Kordsa Global Mardin Çimento Migros Otokar Petkim Pegasus Soda Sanayii Tat Konserve TAV Havalimanları Tekfen Holding Turkcell Türk Hava Yolları Tümosan Tofaş Trakya Cam Türk Telekom Türk Traktör Tüpraş Ülker Ünye Çimento Yatas Zorlu Enerji ADANA AEFES AKCNS AKENR AKSEN ANACM ARCLK ASELS AYGAZ BAGFS BANVT BIMAS BIZIM BRISA BOLUC CCOLA CLEBI CIMSA DGATE DOAS DOCO ECILC ENKAI EREGL FROTO GUBRF INDES KRDMD KORDS MRDIN MGROS OTKAR PETKM PGSUS SODA TATGD TAVHL TKFEN TCELL THYAO TMSN TOASO TRKCM TTKOM TTRAK TUPRS ULKER UNYEC YATAS ZOREN BİST-100 XU100 Temel Kapanış Tavsiye (TL) EP EÜ EÜ 14.58 9.88 3.57 Temel Kapanış Tavsiye (TL) EÜ EÜ EÜ EÜ EP EÜ 2.85 1.05 1.82 2.15 0.61 4.10 Hedef Fiyat* 14.30 10.80 3.50 Hedef Fiyat* 3.30 1.40 2.05 3.50 0.70 4.00 Artış Piyasa Değeri Ort. Hacim** Potansiyeli (mn ABD$) -2% 9% -2% 12,885 7,025 2,364 20.5 30.1 6.0 Artış Piyasa Değeri Ort. Hacim** Potansiyeli (mn ABD$) 16% 33% 13% 63% 15% -2% 3,774 272 473 187 128 714 37.7 0.9 1.7 0.3 0.4 0.7 Ort. Artış Piyasa Değeri Hacim** Potansiyeli (mn ABD$) 12.7% 13.2% 13.2% 10.9% 12.5% 10.0% 16.5% F/K Düz. NAD Düz. NAD 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T 12.0 7.0 9.6 10.5 5.8 8.7 36,879 30,396 6,426 0% -34% 6% F/K FD/FVAÖK F/DD 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T 6.9 13.7 3.2 4.7 4.7 7.0 16.3 2.9 5.7 1.7 1.6 Temel Kapanış Tavsiye (TL) Hedef Fiyat* F/K EP EP EÜ EP EÜ EÜ EÜ EP EÜ EÜ EÜ EP EP EP EÜ EÜ EÜ EÜ EÜ EP EÜ EÜ EP EP EP EP EÜ EP EÜ EP EÜ EP EÜ EP EÜ EÜ EP EÜ EP EÜ EP EÜ EÜ Not Yok EÜ EÜ EÜ EP EP EP 6.73 21.40 15.06 0.92 2.63 1.90 18.79 18.05 12.04 14.53 2.25 60.95 16.60 8.32 6.13 39.00 34.00 16.65 19.99 11.76 333.00 3.09 4.86 4.00 38.50 5.98 7.73 1.35 4.97 4.30 17.50 107.00 3.74 17.46 4.91 5.85 17.86 5.16 12.42 7.96 9.29 22.58 1.98 6.57 81.15 81.25 21.58 3.78 2.62 1.68 7.50 23.21 16.80 1.00 3.40 2.15 19.30 16.50 13.30 15.90 3.10 60.85 17.80 8.25 6.65 45.00 47.40 18.05 26.30 12.80 376.00 4.14 5.61 3.75 38.70 7.15 10.20 1.35 5.20 4.10 21.00 73.00 4.03 19.80 5.75 6.60 22.00 4.75 11.85 10.50 6.30 25.49 2.40 85.50 92.20 22.50 4.40 3.28 1.80 11% 8% 12% 9% 29% 13% 3% -9% 10% 9% 38% 0% 7% -1% 8% 15% 39% 8% 32% 9% 13% 34% 15% -6% 1% 20% 32% 0% 5% -5% 20% -32% 8% 13% 17% 13% 23% -8% -5% 32% -32% 13% 21% 5% 13% 4% 16% 25% 7% 207 4,416 1,005 234 562 294 4,425 3,145 1,259 228 78 6,449 231 885 306 3,457 288 784 70 902 1,131 590 6,775 4,879 4,708 696 151 367 337 164 1,086 895 1,955 622 1,129 277 2,261 665 9,522 3,828 372 3,934 618 8,014 1,509 7,091 2,572 163 39 439 0.2 1.7 0.7 1.5 2.3 1.7 11.5 4.1 1.4 2.7 0.4 17.3 1.7 1.0 0.4 6.3 0.6 0.9 0.3 8.6 1.0 3.8 4.3 20.6 4.1 12.9 0.5 13.5 2.8 0.3 3.7 6.5 14.8 11.1 2.4 2.2 9.5 6.9 18.3 149.6 26.7 7.9 4.1 7.0 1.6 38.2 6.2 0.1 1.0 10.3 13.0 7.6 45.1 10.2 10.1 16.5 18.6 9.5 11.3 20.5 26.8 33.2 11.2 8.1 35.8 10.0 10.3 8.1 29.0 14.0 13.3 20.8 9.3 8.4 30.9 10.1 11.2 21.5 26.8 11.8 19.4 7.4 11.4 7.7 8.4 12.4 5.3 24.0 14.6 10.1 14.9 7.6 31.0 8.9 10.2 - 11.6 8.0 31.4 9.7 7.5 15.1 14.6 9.4 8.3 5.2 21.6 22.9 9.8 8.0 27.8 8.3 8.4 8.0 8.0 25.1 16.9 13.4 10.8 17.5 8.1 2.2 10.4 8.8 9.3 22.7 26.3 13.2 12.2 6.8 10.1 7.4 7.5 10.9 7.1 16.9 14.0 8.1 13.2 7.1 27.1 8.1 6.6 - 83,403 88,720 6% 184,182 1,348 10.4 9.2 2016T 7.3 12.3 8.6 11.5 55.0 6.5 7.3 13.5 7.6 16.3 3.7 3.0 FD/FVAÖK 1.2 0.9 0.5 0.5 0.3 0.4 FD/Satış 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T 6.6 7.1 8.4 6.9 14.5 9.0 5.2 9.8 13.0 7.9 8.9 4.4 17.5 7.6 6.0 6.5 9.6 6.0 6.8 9.8 10.4 5.8 6.8 8.4 4.7 6.0 8.5 6.0 9.7 7.5 17.2 7.3 3.5 5.5 10.1 4.5 6.2 6.3 3.9 12.8 4.0 7.6 9.3 6.1 17.2 6.1 4.7 13.5 5.8 7.7 7.3 6.6 12.6 7.8 4.9 8.7 11.0 7.5 7.5 3.4 14.2 6.4 5.4 6.3 7.8 5.2 5.2 14.0 9.6 8.7 20.8 5.6 5.8 7.4 4.1 5.3 6.7 5.6 8.3 6.6 15.8 7.4 3.0 4.8 8.8 3.8 6.3 5.8 3.3 11.1 3.7 6.3 8.1 5.3 14.7 5.7 3.8 10.3 1.1 2.3 1.4 1.9 2.4 1.6 1.0 1.0 2.8 0.5 1.2 0.3 0.9 0.2 1.7 2.1 1.5 1.2 1.9 0.5 1.1 0.9 1.2 0.8 0.8 0.2 1.2 0.7 2.8 0.4 2.0 1.0 0.5 1.3 0.8 2.2 0.4 2.1 0.8 1.9 1.1 1.1 1.5 0.8 2.3 1.8 0.5 8.1 0.9 2.2 1.3 1.7 2.2 1.5 1.0 0.9 2.4 0.5 1.1 0.3 0.7 0.2 1.6 2.1 1.3 1.1 1.6 0.3 0.4 0.9 1.0 0.8 1.1 0.7 0.7 0.1 1.0 0.6 2.5 0.4 1.9 1.0 0.4 1.2 0.7 1.9 0.4 1.9 0.7 1.7 1.0 0.9 1.3 0.6 2.0 1.7 0.4 6.6 *: 12 Aylık, **: 6 aylık, (mn ABD$), EÜ: Endeks Üzeri, EP: Endekse Paralel, EA: Endeks Altı, GG: Gözden Geçiriliyor 12 LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ ARAŞTIRMA UYARI NOTU: Model Portföy hisseleri, Araştırma Bölümü’nün Endeks Üzeri (EÜ) ve Endekse Paralel (EP) tavsiyesi verdiği hisseler arasından; şirketlerin uzun dönemli mali verilerine dayalı olarak yapılan temel analiz ve kısa vadeli beklentiler bir arada değerlendirilerek oluşturulmuştur. Tercih etmediğimiz hisseler ise benzer analizler ile, Araştırma Bölümü’nün Endekse Paralel (EP) ve Endeks Altı (EA) tavsiyesi verdiği hisseler arasından seçilir. Model Portföy değişiklik raporunda, hissenin portföye giriş ya da çıkış gerekçesi belirtilir. Bir hissenin Model Portföy’e girmesi ya da çıkması uzun vadeli temel tavsiyesinin değiştiği anlamına gelmemektedir. Model Portföy, sanal bir portföy olup; piyasa beklentimiz ve de içerisinde yer alan hisselerin beklentileri doğrultusunda ağırlıklandırılarak kümülatif performansı ile değerlendirilmektedir. Dolayısıyla Model Portföy ve Model Portföy kapsamında yapılan değişimler, yatırımcının risk ve getiri tercihleri ile birebir örtüşmeyebilir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş.’nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No.1 34337 Beşiktaş, İstanbul Telefon: 212 384 11 21 Faks: 212 352 42 40 E-mail: arastirma@garanti.com.tr Hisse Senedi Tavsiye Tanımları EÜ Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir. EP Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir. EA Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir.
