Dijital Yatırımcı: Gelişen Ülke Endeksleri

16/08/2017
Okan ERTEM, FRM
okan.ertem@akyatirim.com.tr
Dijital Yatırımcı: Gelişen Ülke Endeksleri
Gelişmekte olan ülkeler ve Türkiye hisse senedi endekslerini karşılaştırmalı olarak incelediğimiz bu
raporda tamamen sayısal yöntemlere dayanarak "iskontolu", "nötr" veya "primli" değerlendirmesi yaptık.
Kısa vadeli endeks değerlendirmesi için geniş bir veri tabanında yer alan makro veriler kullanılarak
ekonometrik metodlar oluşturuldu. Orta-uzun vadeli değerlendirmeler için reel kurlar klasik hisse senedi
değerleme yöntemleri ve risk profili incelemesi kullanıldı. Dört ayrı kategoride incelenen sonuçlar
(Model, Reel Kur ,Değerleme ve Risk Profili) birleştirilerek ülkeler için notlandırma yapıldı. Ortaya çıkan
notlandırmada primli olan ülkelerden, teknik olarak zayıflayanlar için satım sinyalleri, iskontolu
olanlardan teknik olarak güçlü olanlar için alım sinyalleri oluşturuldu.
Yılbaşından bu yana
performans (USD) (%)
MXEF / GÖÜ
22
BUX/ Macaristan
28
WIG20/ Polonya
- Brezilya/Bovespa, Top40/Güney Afrika ve Micex/Rusya'da geçtiğimiz aylarda başlattığımız yukarı yön
sinyalinin korunduğunu görüyoruz. Her üç endeks için zarar-kes seviyeleri sırasıyla 65, 47 ve 1900'de yer
alıyor.
Top40 / Güney
Afrika
KAPATILAN POZİSYONLAR
Russia/Micex
Türkiye/BIST100
Trend
Pozitif
Pozitif
Pozitif
Pozitif
Skor
N.Primli
N.İskontolu
Sinyal
BIST100 / Türkiye
03/05/2017
11/05/2017
11/07/2017
16/08/2017
KAR/ZARAR
3,42%
3,16%
1,24%
0,02%
DURUM
AÇIK
AÇIK
AÇIK
AÇIK
Trend
Sinyal
KAR/ZARAR
Durum
Negatif
Pozitif
4 Ağustos 17
15 Aralık 16
12,30%
35,47%
JCI / Endonezya
ZARAR-KES
65000
47000
1900
5700
Bovespa / Brezilya
Sensex / Hindistan
Karla kapatıldı.
Karla kapatıldı.
Not: Değerleme sinyalleri otomatik olarak oluşmakta ve hisse senedi stratejisi yerine geçmemektedir.
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
MXEF / GÖÜ
Değerleme (%25)
Reel Kur Modeli
(%35)
3
2
2
1
1
3
3
1
2
3
3
2
2
2
2
4
3
3
4
2
Ekonometrik
Risk Profili (%20) Model (%10)
2
4
3
3
3
3
4
3
2
2
4
4
4
4
4
4
3
2
4
4
Teknik
görünüm
(%10)
SKOR
POS
POS
POS
NEUT
POS
POS
POS
NEUT
POS
POS
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
Notlandırma: 1 iskontolu, 2 nötr/primli, 3 for nötr/primli, 4 for primli
* Risk profili notlandırması: 1 düşük risk, 2 düşük/orta risk, 3 orta/yüksek risk, 4 for yüksek risk
4,00
3,50
Bolsa / Meksika
PRİMLİ/Ucuz (Büyük/Küçük)
Sensex / Hindistan
BUX/ Macaristan
3,00
MXEF / GÖÜ
JCI / Endonezya
2,50
Top40 / Güney Afrika
Bovespa / Brezilya
2,00
1,50
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
29
MICEX / Rusya
- JCI/Endonezya'da ucuz görünüm ve pozitif teknik trend nedeniyle yukarı yön sinyalini başlatıyoruz.
Skor
N.İskontolu
N.İskontolu
N.İskontolu
N.İskontolu
16
Bolsa / Meksika
-BIST100 endeksinin kısa vadeli teknik stop seviyemiz olan 105500'ün altını görmesiyle endekste nötr
konuma geçiyoruz. Çeşitli metriklere göre halen ucuz konumda olan BIST100 endeksinde 108900
geçilmeden nötr konumda kalmak tercih edilebilir.
MEVCUT SİNYALLER
Brezilya/Bovespa
G.Afrika/Top40
Rusya/Micex
Endonezya/JCI
38
WIG20/ Polonya
36
12
16
25
Değerleme ve Hisse Senedi Performansları
Hisse senedi değerlemelerine bakıldığında, tarihsel ve karşılaştırmalı olarak yapılan iskontolara ek olarak analistlerin konsensüs HBK (Hisse
Başına Kar) büyümesi tahminlerini de çalışmamıza dahil ettik. Tarihsel iskontolar ve EPS Büyüme beklentileri değişkenlerinin toplam
notlandırma içerisindeki ağırlığı eşittir.
Tarihsel Değerleme
16/08/2017
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
MXEF/GÖÜ
F/K 12M
Beklentisi
20,53
13,20
16,85
9,18
6,00
19,05
16,00
12,37
11,99
13,36
Prim/İskonto 3
Yıllık Ort.
17,7%
1,5%
4,9%
-6,6%
-5,3%
-5,7%
-3,6%
-2,3%
-2,6%
8,1%
Prim/İskonto 10
Yıllık Ort.
33,3%
30,8%
10,9%
-10,5%
-30,0%
13,0%
19,0%
0,6%
10,6%
13,7%
EPS Büyüme
Bek.
13,9%
59,7%
44,0%
13,3%
25,9%
9,5%
13,0%
47,3%
-13,3%
17,7%
NOTLANDIRMA
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
İSKONTOLU
İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/PRİMLİ
İSKONTOLU
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/PRİMLİ
Karşılaştırmalı Analiz (Gelişmekte Olan Ülke Endeksine Göre)
16/08/2017
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
16/08/2017
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
MXEF/GÖÜ
Prim/İskonto
(GÖÜ'ye göre)
0,54
-0,01
0,26
-0,31
-0,55
0,43
0,20
-0,07
-0,10
Prim/İskonto
(GÖÜ'ye göre) 3
Yıllık Ort.
40,9%
4,8%
29,5%
-20,5%
-48,9%
63,3%
34,1%
1,9%
-0,7%
Prim/İskonto
(GÖÜ'ye göre) 10
Yıllık Ort.
36,4%
1,7%
23,4%
-17,3%
-43,6%
46,2%
13,2%
0,7%
-10,4%
F/K 12M
Beklentisi
20,53
13,20
16,85
9,18
6,00
19,05
16,00
12,37
11,99
13,36
F/K
23,40
21,09
24,25
10,40
7,56
20,87
18,08
18,22
10,39
15,72
PD/DD
2,95
1,63
2,51
1,40
0,83
2,90
2,19
1,38
1,45
1,73
Kaynak: Ak Yatırım, Bloomberg
NOTLANDIRMA
PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
NÖTR/PRİMLİ
İSKONTOLU
İSKONTOLU
PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
İSKONTOLU
PD/FAVÖK
10,61
6,00
9,10
6,02
3,19
6,48
9,75
4,98
4,12
7,28
PD/SATIŞ
2,65
1,27
2,13
1,11
1,34
1,53
1,92
1,11
1,09
1,38
ROE 12M Beklentisi
12,98
11,60
18,84
14,67
7,92
18,16
11,98
9,34
9,92
9,23
ROE
13,45
7,37
10,75
14,55
10,10
14,43
15,92
7,80
15,25
11,62
Reel Kurlar ve Hisse senedi Piyasaları
İSKONTOLU/UZUN VADELİ YÜKSEK POTANSİYELE SAHİP OLANLAR (TÜRKİYE VE MEKSİKA)
Reel kur bazlı modelimizde ülke reel kurlarının endeksler ile olan uzun vadeli ilişkisine bağlı olarak notlandırma yapılmış ve endekslerin
potansiyeli saptanmıştır.
Modelimiz Türkiye, Rusya, Endonezya ve Brezilya hisse senedi endekslerinin orta-uzun vadeli yüksek primlenme potansiyeline sahip
Türkiye REER z-skoru
3
XU100 Index
111000
Ocak 17
Temmuz 17
Ocak 16
Temmuz 16
Ocak 15
Temmuz 15
Ocak 14
Temmuz 10
Temmuz 14
51000
-4
Ocak 13
61000
-3
Temmuz 13
-2
Ocak 12
71000
Temmuz 12
81000
-1
Ocak 11
91000
0
Temmuz 11
101000
1
Ocak 10
2
41000
PRİMLİ/ UZUN VADELİ DÜŞÜK POTANSİYELE SAHİP OLANLAR
Meksika ve Macaristan orta uzun vadeli olarak düşük primlenme potansiyeline sahip görünüyor.
MEXBOL Index 50000
4
45000
3
40000
35000
20000
Jul-17
Jul-16
Jan-17
Jul-15
10000
20000
Jan-16
15000
-3
Jul-14
-2
Jan-15
25000
Jan-14
-1
Jul-12
30000
Jan-13
Jul-13
Ocak 17
Temmuz 17
Temmuz 16
Ocak 16
Ocak 15
Temmuz 15
Ocak 14
Temmuz 14
Ocak 13
Temmuz 13
Ocak 12
Temmuz 12
Ocak 11
Temmuz 11
Ocak 10
Temmuz 10
-4
Ocak 09
Temmuz 09
-3
25000
0
Jul-11
-2
30000
1
Jan-12
-1
40000
35000
Jan-11
0
BUX Index
2
Jul-09
1
Jan-10
Jul-10
2
Macaristan REER z-skoru
Jan-09
Meksika REER z-skoru
3
Regresyon Modelleri (Kısa Vadeli Bakış)
500'den fazla makro ve finansal değişkene sahip veritabanından ekonometrik metodlar ile seçilen değişkenler vasıtasıyla her bir endeks için model
kurulmuştur. Bu vesileyle endeks değerlerinin model değerden sapması (residual) değerlendirilerek endeksler için "iskontolu" veya "primli"
değerlendirilmesi yapılmaktadır. Aşağıdaki grafiklerde yer alan mavi seriler bu açıdan değerlendirilmesi, mavi serinin zirvelerde olması, o
endeks için düzeltme vaktinin yaklaştığına işaret etmektedir.
16/08/2017
Sensex / Hindistan
Bovespa / Brezilya
JCI / Endonezya
BIST100 / Türkiye
MICEX / Rusya
Bolsa / Meksika
Top40 / Güney Afrika
WIG20/ Polonya
BUX/ Macaristan
MXEF/GÖÜ
R-Sq
93%
75%
94%
93%
73%
95%
93%
86%
92%
67%
ALT BANT
-1500
-5000
-400
-5000
-200
-2900
-2500
-240
-2000
85
ORTA
250
1000
0
500
-25
0
500
0
0
-8
ÜST BANT
2000
7000
400
6000
150
2900
3500
240
2000
-100
SON
3865
12849
677
9130
319
3410
635
-35
3021
138
NOTLANDIRMA
PRİMLİ
PRİMLİ
PRİMLİ
PRİMLİ
PRİMLİ
PRİMLİ
NÖTR/PRİMLİ
NÖTR/İSKONTOLU
PRİMLİ
PRİMLİ
Risk Profili (Kredi ve Kur Riski)
Dijital Yatırımcı skorlama sisteminde ülke para birimlerinin kur riski ve ülke borçlanma araçlarının kredi riski önemli bir girdi olarak kabul
edilmektedir. Burada kredi riski ölçümleri için ülkelerin 5 yıllık dolar bazlı CDS kontratlarının primi , kur riski ölçümü için 1 aylık örtük kur
volatilitesi kullanılmıştır. Bu iki ölçütün grup içi dağılıma bağlı olarak skorlaması yapılmış ve her bir ülke için ortalama skor belirlenmiştir. Ülkeler
risk sınıflarına göre skorlanmıştır.
16/08/2017
Hindistan
Brezilya
Endonezya
Türkiye
Rusya
Meksika
Güney Afrika
Polonya
Macaristan
MSCI GÖÜ
CDS (bps)
82
199
110
175
150
105
178
56
98
96
KUR VOL (1M imp
%)
4,7
11,6
4,7
8,7
11,2
9,4
14,6
9,4
8,8
7,6
SKOR
DÜŞÜK RİSK
YÜKSEK RİSK
ORTA/YÜKSEK RİSK
ORTA/YÜKSEK RİSK
ORTA/YÜKSEK RİSK
ORTA/YÜKSEK RİSK
YÜKSEK RİSK
ORTA/YÜKSEK RİSK
DÜŞÜK RİSK
DÜŞÜK RİSK
Makro Göstergeler
Bono ve Döviz Piyasaları
16/08/2017
CARRY
0,91
0,61
0,75
1,21
0,65
0,64
0,42
0,46
-0,16
Hindistan
Brezilya
Endonezya
Türkiye
Rusya
Meksika
Güney Afrika
Polonya
Macaristan
CDS (bps)
82
199
110
175
150
105
178
56
98
KUR VOL
(1M imp %) SWAP (1 AY %) GETİRİ EĞRİSİ EĞİMİ SWAP EĞRİSİ EĞİMİ
4,7
5,5
POZİTİF
POZİTİF
11,6
8,2
POZİTİF
POZİTİF
4,7
4,8
POZİTİF
POZİTİF
8,7
11,8
NEGATİF
NEGATİF
11,2
8,5
NEGATİF
NEGATİF
9,4
7,2
POZİTİF
NEGATİF
14,6
7,4
POZİTİF
POZİTİF
9,4
5,5
POZİTİF
POZİTİF
8,8
-0,2
POZİTİF
POZİTİF
Makro ve Finansal Değişkenler
16/08/2017
GSYİH yoy (%) TÜFE yoy(%)
5,30
1,08
-0,35
2,71
5,01
3,88
3,09
9,79
2,50
3,90
1,77
6,44
-0,70
5,10
3,90
1,70
3,20
2,10
Hindistan
Brezilya
Endonezya
Türkiye
Rusya
Meksika
Güney Afrika
Polonya
Macaristan
İşsizlik (%)
8,40
8,20
10,17
5,10
3,27
27,70
7,10
4,30
CA/GSYİH (%)
-0,67
-1,03
-1,45
-3,89
2,38
-0,62
-2,55
1,18
4,56
FAİZ FARKI/
KUR VOL
(CARRY)
1,20
25,00
1,00
Optimal
Yatırım
0,80
Bütçe/GDP(%)
-3,52
-9,28
-2,39
-1,66
-3,37
-0,66
-3,83
-2,40
-1,80
2 Yıl Tahvil Faizi
6,29
8,25
6,46
11,77
7,77
6,85
8,54
1,87
0,53
2 Yıl Reel Faiz (%)
2,24
4,35
2,16
2,42
3,57
2,05
3,14
-0,16
-2,17
F/K 12 AY
TAHMİN
Hindistan
20,00
Hindistan
Meksika
15,00
Rusya
Endonezya
Meksika
0,60
10 Yıl Tahvil Faizi
6,53
10,03
6,90
10,56
7,77
6,89
7,11
3,41
3,17
Endonezya
Güney Afrika
Brezilya
Brezilya
10,00
Türkiye
0,40
Güney Afrika
Rusya
5,00
0,20
Optimal
Yatırım
0,00
0,00
0
50
100
150
200
CDS PRİMİ
250
300
350
400
0
5
10
ROE 12 AY TAHMİN
15
20
YASAL UYARI: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili
kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel
niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere
dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler,
ulaşılabilen ilk kaynaklardan iyi niyetle ve doğruluğu, geçerliliği, etkinliği velhasıl her ne şekil, suret ve nam altında olursa olsun herhangi bir
karara dayanak oluşturması hususunda herhangi bir teminat, garanti oluşturmadan, yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. İş bu
raporlardaki yorumlardan; eksik bilgi ve/veya güncellenme gibi konularda ortaya çıkabilecek zararlardan Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul
Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş
her an, hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir ve/veya ortadan
kaldırabilir. Genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olan iş bu rapor ve yorumlar, kapsamı bilgiler, tavsiyeler hiçbir şekil ve surette
Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş’nin herhangi bir taahhüdünü tazammum etmediğinden, bu bilgilere
istinaden her türlü özel ve/veya tüzel kişiler tarafından alınacak kararlar, varılacak sonuçlar, gerçekleştirilecek işlemler ve oluşabilecek her türlü
riskler bizatihi bu kişilere ait ve raci olacaktır. Hiçbir şekil ve surette ve her ne nam altında olursa olsun, her türlü gerçek ve/veya tüzel kişinin,
gerek doğrudan gerek dolayısı ile ve bu sebeplerle uğrayabileceği her türlü doğrudan ve/veya dolayısıyla oluşacak maddi ve manevi zarar, kar
mahrumiyeti, velhasıl her ne nam altında olursa olsun uğrayabileceği zararlardan hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul
Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu tutulamayacak ve hiçbir şekil ve surette her ne nam altında olursa olsun Akbank
T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. çalışanlarından talepte bulunulmayacaktır.