Bilanço Değerlendirme AL

16 ŞUBAT 2009
İş Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı
Bilanço Değerlendirme
AL
Döviz Pozisyon Fazlası ve Yükselen Kurlarla Konservatif…

İş Gayrimenkul 2008/12 dönemi bilançosunu açıkladı ve gelen sonuçlar ağırlıklı
olarak beklentilerimize yakın sonuçlandı. Buna göre şirketin 4. çeyrek cirosu 23.2
milyon TL olan beklentimizin %1.9 altında (22.7 milyon TL), yıllık satışları ise 81.3
milyon TL olan tahminimizin sadece %0.5 altında 80.9 milyon TL olarak
gerçekleşti. Şirketin ayrıca, yıllık bazda 28.9 milyon TL olan faaliyet karı 29.2
milyon TL olan tahminimizden %0.5’lik bir sapma gösterdi. Faaliyet karına kadar
tutarlı bir görünüm arz eden tahminlerimiz, diğer faaliyet gelir / giderler kaleminden
kaynaklı olarak yılsonunda net kar/zarar bazında farklılık gösterdi. Buna göre 49.9
milyon TL net kar beklediğimiz İş Gayrimenkul, yıl sonunu tahminimizden daha iyi
olarak 53.1 milyon TL kar açıkladı. Beklentilerimize paralel gelen faaliyetlere ilave
olarak esas faaliyet sonrası karlılıktaki artışın da etkisiyle şirket için 10 Şubat’ta
vermiş olduğumuz “AL” tavsiyesini sürdürüyoruz.

İş Bankası grubu bünyesinde yer alan bir şirket olması, portföy değer
tablolarındaki ağırlığın tamamlanmış gayrimenkullerden oluşması, kira geliri
dağılımında döviz cinsi enstrümanların %50’nin üzerindeki payı gibi nedenlerle
aşağı yönlü riskleri sınırlı gördüğümüz, buna karşılık ekonomilerdeki toparlanma
sürecinin 2010 yılına doğru başlayacağı beklentisi, Levent, Kartal ve Üsküdar
arazilerindeki yatırım projesi fırsatı ve %93'lük yükseliş potansiyeli gibi nedenlerle
İş Gayrimenkul'un uzun vadeli portföylerde bulundurulmasından yanayız. Şu an
şirket için söyleyebileceğimiz en önemli risk, global ekonomilerdeki düşüş
sürecinin devam etmesi, gayrimenkul portföyünün %39’unu oluşturan perakende
segmentinin 2009 yılında kan kaybetme olasılığına paralel olarak gayrimenkul inşaat sektöründe fiyatların bu duruma benzer tepkiyi vermesi olacaktır.

Şirket portföyünün %86’sının kira geliri yaratan gayrimenkullerden oluşması,
gayrimenkullerinin portföy içindeki payında İş grubu şirketlerinin toplam kira
gelirlerinin %45’ini oluşturması (ekonomik krizin derinleşmesi halinde sınırlı da olsa
şirkete esneklik kazandıracaktır), 2009 yılında %3 olarak beklediğimiz Türkiye
ekonomisindeki daralmadan yara almadan çıkmasında önemli bir nokta olarak
görülmelidir. Halka açık 14 gayrimenkul yatırım ortaklığı şirketi arasında net aktif
değerine göre sektörden aldığı %28 pay ile lider olan İş Gayrimenkul hisselerinin
gerek portföy değer tablolarına göre %208, gerekse defter değerine göre %127
gibi ciddi oranda yükseliş potansiyeli barındırması, kısa vadeli olmasa bile uzun
vade için hisseyi portföyde bulundurmak için önemli bir cazibe yaratmaktadır.
Bu yayında yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel
görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere
dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar
doğurmayabilir. Bu raporda yer alan veri, bilgi ve grafikler Eti Yatırım A.Ş.’nin
güvenilirliğine inandığı kaynaklardan alınmış ve/veya üretilmiştir. Ancak bilgi,
veri ve grafiklerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, Eti Yatırım
A.Ş. bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve
gösterilen tüm özen ve dikkate rağmen doğabilecek veri ve analist
değerlendirme, ayırma, kaydetme vb. hatalarından dolayı sorumluluk
üstlenmemektedir. Bu yayın, Eti Yatırım A.Ş.’nin izni olmadan kopyalanamaz
ve/veya dağıtılamaz; bilgisayar sistemlerine aktarılamaz.
Adem ÖZEN
adem.ozen@etiyatirim.com
Tel: (+90) 212 321 38 38 (118)
Faks: (+90) 212 294 93 93
Eti Yatırım A.Ş. bir Karadeniz Holding iştirakidir