Global Gelişmeler - Yatırım Finansman

Global Gelişmeler
2 Aralık 2016
Can Uz
İtalya Referandumu
can.uz@yf.com.tr
+90 (212) 334 98 37
İtalyanlar Pazar günü anayasa değişikliği için referanduma gidiyorlar. Yasama organı Senato ve Meclis’ten
oluşan İtalya için referandumun konusu Senato’nun yetkilerini (ve senatörlerin sayısını) kısarak yasa
tekliflerinin geçmesi için onay hakkının bundan böyle sadece Meclis’e tanınması (İtalya’da bir kanun teklifinin
1300 günde yasalaşmış olması çok sıradışı görülmüyor). Başbakan Matteo Renzi’nin hükümeti zaten bu
hükümleri Meclis’ten geçirdi ancak kanunlar için alınan oy bir referandumu zorunlu kıldı. “Evet” kampanyası
yürüten Renzi’nin politik kariyeri bu referanduma bağlı. Anayasa değişikliğinin kabul edilmemesi halinde
muhtemelen Renzi istifa edecektir. “Hayır” oylarının taraftarlığını ise Beş Yıldız Hareketi (M5S) yapmakta.
Popülist söylemlerinde referandum karşıtı en temel argümanları planlanan reform paketinde yeni bir seçim
sisteminin yer alması ve bu yeni sistemde İtalyan halkının kendi temsilcilerini seçemeyecek olması. Bu
referandumla İtalya’nın değişik bölgelerinin yerel yetkilerinin bazıları merkezi hükümete geçebilir. M5S,
referandumu sonrasında Renzi istifa ederse hemen seçime gidilmesini ve ardından da AB’den çıkış için bir
referandum düzenlenmesini vaad ediyor. Fakat bu noktada ciddi bir sorun var: İtalyan anayasasına göre
yurtdışı anlaşmaları referanduma götürülemiyor. Yani Beş Yıldız önce anayasayı değiştirmek durumunda
kalacak. Bu planların ancak Pazar günkü anayasa değişikliği “red”di üzerine somut hale gelebileceği
düşüncesinden hareketle kendilerinin de istedikleri yönde bir anayasa değişikliğini başarabilmelerinin
görünürde bir garantisi yok. Dolayısıyla bizce Pazar günü referandumda çıkacak sonuç büyük bir marjla
“Hayır” oyu olmadıkça (yani M5S’i heyecanlandıracak yeni bir rüzgar yaratılmadıkça) İtalya özelinde ve Euro
Bölgesi genelinde büyük bir şok dalgası yaşanmayacaktır. “Evet” oyu bankacılık sektörü üzerinden kısa süreli
bir relief rally yaratabilir. Ancak referandumun sonucundan bağımsız olarak ülkede ekonomik/finansal reform
ihtiyacı konusunda çok büyük bir ihtiyaç olduğu gerçeği referanduma müteakip Pazartesi günü de herkesin
malumu olacaktır.
Öte yandan, Renzi’nin referandumdaki olası bir başarısızlık sonrasında bir bankacılık krizi gibi bir sonuca
karşı istifa etme düşüncesinden vazgeçmesi için baskı artıyor. İtalya Cumhurbaşkanı’nın Renzi’ye meclisten
yeniden güvenoyu istemesi için ısrar edebileceği belirtiliyor. Tüm bankacılık sisteminde 356 milyar euroluk
problemli kredi olduğu düşünülürse acil diye nitelendirebileceğimiz sermaye ihtiyacı yaklaşık 20 milyar Euro.
Örneğin, İtalya’nın üçüncü büyük bankası Monte di Paschi di Siena 28 milyar euroluk NPL sebebiyle Aralık
ayının ilk haftasında 5 milyar euroluk bedelli sermaye artırımı için çağrı yaptı. Hafta başında açıklanan debtto-equity swap programı için teklifler bugün tamamlanacak (yakından tanıdığımız Generali’nin teklif verdiği
biliniyor). Haftaya ise hisse satışları başlayacak ve ECB’nin ek sermayelendirme için verdiği son tarih olan 31
Aralık’a kadar en az 4 milyar euroluk hisse satışı planlanıyor. Eğer siyasi istikrarsızlık baş gösterirse
(hisselerin de daha fazla değer kaybedeceği beklentisinden hareketle) yatırımcıların ilgisi çok sınırlı kalabilir.
Banka’yı kurtarmak İtalyan hükümetine düşerse ilk yarayı banka tahvillerini elinde tutan yatırımcılar alacaktır
(ellerindeki 2 milyar euroluk bonoların değeri %80 değer yitirmiş banka hisselerine eşitlenecek). Ancak MPS
bu durumdaki tek banka değil. Eas sorun şu ki İtalya da perakende tahvil sahipliği demek “halk” demek. Böyle
bir durumda geniş kitlelerin yöneliminin ne olacağı ise malum.
Renzi’nin 2015 sonunda referandumu kaybederse istifa edeceğini söylemiş olması, büyük bir hataydı:
Muhalefet, Pazar günkü referandumu Renzi’nin 2,5 yıllık iktidarı için bir güven oylamasına dönüştürdü. Öte
yandan merkez solu temsil eden Renzi’nin yenilgisi gelecek yıl Fransa ve Almanya’da yapılacak seçimlerden
önce popülist sağcı partilerin rüzgarını artırabilir; bu sebeple özellikle Fransa’da ön seçimini henüz yapmamış
olan liberaller bu haftasonunu kaygıyla izleyecektir. Öte yandan Renzi başbakanlığı bırakırsa, seçim kanunu
değiştirilmek kaydıyla, İtalya genel seçimleri 2017 yıl ortasına çekilebilir.
İtalya’da referandum öncesi son iki hafta anket düzenlenemiyor. En son açıklanan anketlerin ortalamalarına
bakılınca Hayır oyları %53,5 ve Evet oyları %46,5 gibi bir kompozisyon ortaya çıkıyor. “2016 yılında önemli
tüm politik gelişmeler öncesinde yayınlanan anketler yanıldı, yine yanılırlar.” argümanı Pazar akşamı pek tabi
doğrulanabilir. Ancak bu seferki anket sonuçları statüko temsilinin (hükümet, Confindustria gibi büyük lobby
grubu ve küresel yatırımcılar) karşısında bir sonuç öneriyor. Bu ayrımı önemli görmekteyiz. Tabi ortadaki
büyük ironiye dikkat çekmek isteriz: Bu sefer “yerleşik düzeni temsil eden” İtalyan hükümeti 1948’den bu yana
İtalya Senatosu’nda yer alan 315 senatörün 215 tanesini işinden etmek için düğmeye basmış durumda ve
buna “hayır” diyen grup İtalya’yı AB’nden çıkartmaya kararlı.
Yatırım Finansman Menkul Değerler
Nispetiye Caddesi Akmerkez E–3 Blok Kat:4
Etiler / İstanbul
Tel: +90 (212) 317 69 00
Faks: +90 (212) 317 69 32
UYARI NOTU:
Bu e-posta mesajı ve ekleri gönderildiği kişi ya da kuruma özeldir ve gizlidir. Hiçbir şekilde üçüncü kişilere açıklanamaz ya da yayınlanamaz. Yetkili
alıcılardan biri değilseniz, bu mesajın herhangi bir şekilde ifşa edilmesi, kullanılması, kopyalanması, yayılması veya mesajda yer alan hususlarla ilgili
olarak herhangi bir işlem yapılmasının kesinlikle yasak olduğunu bildiririz. Eğer mesajın alıcısı veya alıcısına iletmekten sorumlu kişi değilseniz lütfen
mesajı sisteminizden siliniz ve göndereni uyarınız. Gönderen ve Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş., bu mesajın içerdiği bilgilerin doğruluğu,
güncelliği ve eksiksiz olduğu konusunda bir garanti vermemektedir, içerik Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş. tarafından her zaman değiştirilebilir.
Bu e-posta yer alan bilgiler “Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş.” tarafından genel bilgilendirme amacı ile her türlü veri, yorum ve değerlendirmeler
hazırlandığı tarih itibariyle mevcut piyasa koşulları ve güvenilirliğine inanılan kaynaklara dayanılarak hazırlanmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile
ortaya çıkabilecek hatalardan Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş sorumlu değildir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer
alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel nitelikte olup, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak
yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu e-posta içeriğinde yer alan çeşitli bilgi ve görüşlere dayanılarak yapılacak
ileriye dönük yatırımlar ve ticari işlemlerin sonuçlarından ya da ortaya çıkabilecek zararlardan Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş. sorumlu
tutulamaz. Mesajın içeriğinden, iletilmesinden, alınmasından, saklanmasından, gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve sisteminizde
yaratabileceği zararlardan Yatırım Finansman Menkul Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz. Yatırım Finansman bu mesajın içeriği ve ekleri ile ilgili olarak
hukuki açıdan herhangi bir sorumluluk kabul etmemektedir. Teşekkür ederiz.
Levent Durusoy
Hakan Tezcan
Koordinatör
Koordinatör
levent.durusoy@yf.com.tr
hakan.tezcan@yf.com.tr
+90 (212) 334 98 33
+90 (212) 317 68 16
Vekil Müdür
Başekonomist
akif.dasiran@yf.com.tr
can.uz@yf.com.tr
+90 (212) 334 98 39
+90 (212) 334 98 37
Müdür
Müdür Yrd.
Kıdemli Uzman
Uzman Yrd.
nuri.sevgen@yf.com.tr
goksel.tekiner@yf.com.tr
ozan.sayin@yf.com.tr
kamer.kulek@yf.com.tr
+90 (212) 317 68 62
+90 (212) 334 98 44
+90 (212) 334 98 70
+90 (212) 334 98 47
Müdür
pervin.bakankus@yf.com.tr
+90 (212) 334 98 61
Araştırma Bölümü
Mehmet Akif Daşıran
Can Uz
Yatırım Danışmanlığı Bölümü
Dr. Nuri Sevgen
Göksel Tekiner
Kemal Ozan Sayın
Kamer Külek
Kurumsal Finansman Bölümü
Pervin Bakankuş
Hizmet Noktalarımız
Genel Müdürlük
Antalya
Bakırköy
Fındıklı
Çiftehavuzlar
Samsun
+90 (212) 317 69 00
+90 (242) 243 02 01
+90 (212) 543 05 04
+90 (212) 334 98 00
+90 (216) 302 88 00
+90 (362) 431 46 71
Merkez
Ankara
Ataşehir
Bursa
İzmir
2
+90 (212) 263 00 24
+90 (312) 417 30 46
+90 (216) 386 74 00
+90 (224) 224 47 47
+90 (232) 441 80 72